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石家庄市(裕华区、赵县、晋州市、井陉县、深泽县、新华区、长安区、灵寿县、无极县、平山县、桥西区、井陉矿区、鹿泉区、正定县、行唐县、赞皇县、高邑县、藁城区、栾城区、辛集市、新乐市、元氏县)

沧州市(肃宁县、青县、新华区、吴桥县、东光县、盐山县、孟村回族自治县、黄骅市、泊头市、运河区、河间市、南皮县、献县、任丘市、海兴县、沧县)

广州市(花都区、黄埔区、荔湾区、番禺区、增城区、海珠区、越秀区、白云区、从化区、南沙区、天河区)

洛阳市(瀍河回族区、老城区、洛龙区、新安县、偃师区、孟津区、栾川县、汝阳县、嵩县、西工区、洛宁县、涧西区、宜阳县、伊川县)  常德市(鼎城区、临澧县、武陵区、安乡县、石门县、汉寿县、桃源县、津市市、澧县)

保山市(龙陵县、昌宁县、隆阳区、腾冲市、施甸县)

新疆维吾尔自治区

宁夏回族自治区

鄂尔多斯市(康巴什区、乌审旗、鄂托克前旗、东胜区、杭锦旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、准格尔旗、鄂托克旗)  伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、昭苏县、伊宁县、霍城县、新源县、奎屯市、霍尔果斯市、尼勒克县、巩留县、伊宁市、特克斯县)

嘉兴市(桐乡市、海盐县、海宁市、嘉善县、秀洲区、南湖区、平湖市)

海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

自贡市(自流井区、富顺县、大安区、沿滩区、贡井区、荣县)

焦作市(山阳区、解放区、武陟县、温县、修武县、马村区、孟州市、博爱县、中站区、沁阳市)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、德江县、玉屏侗族自治县、碧江区、思南县、沿河土家族自治县、江口县、万山区)

济宁市(微山县、梁山县、鱼台县、汶上县、邹城市、曲阜市、金乡县、嘉祥县、兖州区、泗水县、任城区)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、册亨县、贞丰县、晴隆县、安龙县、兴义市、普安县、望谟县)

岳阳市(华容县、岳阳县、君山区、岳阳楼区、云溪区、湘阴县、临湘市、汨罗市、平江县)

哈尔滨市(双城区、道里区、尚志市、南岗区、通河县、呼兰区、阿城区、延寿县、五常市、香坊区、木兰县、依兰县、平房区、巴彦县、宾县、方正县、松北区、道外区)

锦州市(太和区、古塔区、凌海市、凌河区、义县、北镇市、黑山县)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、若尔盖县、汶川县、金川县、松潘县、理县、小金县、壤塘县、红原县、阿坝县、马尔康市、九寨沟县、黑水县)

百色市(那坡县、靖西市、乐业县、德保县、田林县、凌云县、隆林各族自治县、田阳区、西林县、田东县、平果市、右江区)

新余市(渝水区、分宜县)

达州市(渠县、大竹县、万源市、达川区、通川区、宣汉县、开江县)

辽阳市(弓长岭区、白塔区、宏伟区、辽阳县、灯塔市、太子河区、文圣区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

来宾市(武宣县、忻城县、象州县、合山市、金秀瑶族自治县、兴宾区)

铜陵市(枞阳县、义安区、铜官区、郊区)

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福州市(平潭县、连江县、闽侯县、仓山区、鼓楼区、长乐区、永泰县、闽清县、马尾区、晋安区、福清市、罗源县、台江区)

绥化市(绥棱县、明水县、兰西县、望奎县、青冈县、北林区、肇东市、海伦市、安达市、庆安县)

朝阳市(龙城区、建平县、朝阳县、凌源市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市)

玉林市(陆川县、容县、玉州区、北流市、兴业县、福绵区、博白县)  丹东市(东港市、元宝区、凤城市、振安区、振兴区、宽甸满族自治县)

晋中市(平遥县、太谷区、灵石县、和顺县、寿阳县、榆社县、昔阳县、左权县、榆次区、介休市、祁县)

榆林市(府谷县、米脂县、横山区、定边县、榆阳区、佳县、清涧县、吴堡县、靖边县、绥德县、神木市、子洲县)

厦门市(海沧区、同安区、湖里区、思明区、集美区、翔安区)兴安盟(扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、突泉县)

三沙市(西沙区、南沙区)  内蒙古自治区

绵阳市(盐亭县、游仙区、涪城区、北川羌族自治县、安州区、三台县、梓潼县、平武县、江油市)

乐山市(马边彝族自治县、沐川县、沙湾区、峨眉山市、夹江县、五通桥区、金口河区、犍为县、井研县、市中区、峨边彝族自治县)

黄山市(黄山区、祁门县、徽州区、黟县、休宁县、歙县、屯溪区)通化市(集安市、梅河口市、辉南县、东昌区、通化县、二道江区、柳河县)

温州市(平阳县、鹿城区、瑞安市、苍南县、泰顺县、洞头区、瓯海区、龙港市、龙湾区、乐清市、文成县、永嘉县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

临夏回族自治州(康乐县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、广河县、永靖县、和政县、临夏县)

汉中市(勉县、留坝县、洋县、略阳县、镇巴县、城固县、佛坪县、汉台区、南郑区、西乡县、宁强县)

固原市(隆德县、原州区、彭阳县、西吉县、泾源县)

衢州市(开化县、江山市、衢江区、常山县、柯城区、龙游县)

拉萨市(城关区、曲水县、当雄县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、达孜区、尼木县、林周县)

阿里地区(噶尔县、措勤县、普兰县、札达县、日土县、改则县、革吉县)

秦皇岛市(抚宁区、青龙满族自治县、海港区、北戴河区、山海关区、昌黎县、卢龙县)

阿克苏地区(温宿县、新和县、拜城县、阿瓦提县、柯坪县、库车市、沙雅县、阿克苏市、乌什县)

铁岭市(调兵山市、清河区、昌图县、铁岭县、开原市、银州区、西丰县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、贵定县、长顺县、三都水族自治县、龙里县、独山县、瓮安县、荔波县、都匀市、惠水县、福泉市、罗甸县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

十堰市(丹江口市、房县、郧阳区、张湾区、茅箭区、竹溪县、郧西县、竹山县)

金华市(磐安县、金东区、浦江县、兰溪市、武义县、婺城区、义乌市、东阳市、永康市)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）