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烟台市(龙口市、牟平区、莱州市、招远市、蓬莱区、芝罘区、海阳市、福山区、莱山区、栖霞市、莱阳市)

日喀则市(谢通门县、白朗县、仲巴县、定结县、岗巴县、拉孜县、萨迦县、吉隆县、桑珠孜区、康马县、萨嘎县、定日县、聂拉木县、江孜县、南木林县、昂仁县、亚东县、仁布县)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、库伦旗、开鲁县、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市)  本溪市(平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、明山区、南芬区)

三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)

泰安市(岱岳区、宁阳县、新泰市、泰山区、东平县、肥城市)

凉山彝族自治州(美姑县、越西县、金阳县、普格县、冕宁县、木里藏族自治县、会东县、宁南县、雷波县、昭觉县、会理市、德昌县、甘洛县、盐源县、喜德县、布拖县、西昌市)

湛江市(徐闻县、霞山区、麻章区、廉江市、遂溪县、赤坎区、雷州市、坡头区、吴川市)  成都市(锦江区、新都区、龙泉驿区、双流区、新津区、青白江区、大邑县、成华区、武侯区、金堂县、蒲江县、郫都区、崇州市、都江堰市、彭州市、金牛区、简阳市、邛崃市、温江区、青羊区)

内蒙古自治区

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

朝阳市(朝阳县、凌源市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、双塔区、龙城区)

常州市(溧阳市、钟楼区、金坛区、新北区、武进区、天宁区)

吴忠市(青铜峡市、利通区、同心县、红寺堡区、盐池县)

合肥市(巢湖市、瑶海区、庐阳区、包河区、长丰县、肥东县、肥西县、蜀山区、庐江县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、建始县、咸丰县、宣恩县、巴东县、利川市、鹤峰县、来凤县)

邢台市(柏乡县、威县、任泽区、清河县、南宫市、沙河市、襄都区、巨鹿县、内丘县、信都区、广宗县、宁晋县、隆尧县、平乡县、南和区、新河县、临西县、临城县)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、鄂托克前旗、准格尔旗、乌审旗、鄂托克旗、达拉特旗、东胜区、杭锦旗、康巴什区)

德阳市(广汉市、什邡市、中江县、绵竹市、旌阳区、罗江区)

焦作市(孟州市、解放区、中站区、马村区、山阳区、沁阳市、武陟县、修武县、博爱县、温县)

吕梁市(岚县、石楼县、离石区、兴县、交城县、柳林县、汾阳市、交口县、孝义市、文水县、方山县、中阳县、临县)

兴安盟(扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县、科尔沁右翼前旗)

银川市(金凤区、灵武市、贺兰县、兴庆区、西夏区、永宁县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

苏州市(太仓市、姑苏区、吴江区、虎丘区、吴中区、常熟市、昆山市、张家港市、相城区)

朔州市(平鲁区、右玉县、应县、怀仁市、山阴县、朔城区)

廊坊市(安次区、大厂回族自治县、大城县、香河县、永清县、三河市、广阳区、霸州市、固安县、文安县)

晋中市(太谷区、介休市、灵石县、左权县、榆社县、平遥县、和顺县、寿阳县、昔阳县、祁县、榆次区)

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遂宁市(船山区、蓬溪县、安居区、射洪市、大英县)

阜新市(彰武县、新邱区、太平区、阜新蒙古族自治县、细河区、清河门区、海州区)

六安市(霍邱县、金安区、霍山县、裕安区、金寨县、舒城县、叶集区)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、宿豫区、宿城区、泗阳县)  开封市(尉氏县、通许县、禹王台区、兰考县、龙亭区、顺河回族区、鼓楼区、杞县、祥符区)

抚州市(乐安县、黎川县、南丰县、广昌县、宜黄县、东乡区、南城县、金溪县、崇仁县、临川区、资溪县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)

永州市(江永县、冷水滩区、祁阳市、宁远县、道县、零陵区、江华瑶族自治县、蓝山县、新田县、双牌县、东安县)周口市(沈丘县、川汇区、淮阳区、鹿邑县、西华县、郸城县、太康县、项城市、商水县、扶沟县)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、弥勒市、石屏县、绿春县、河口瑶族自治县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、开远市、红河县、个旧市、元阳县、泸西县)  石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

滁州市(来安县、天长市、全椒县、明光市、定远县、南谯区、琅琊区、凤阳县)

商洛市(丹凤县、山阳县、镇安县、洛南县、商州区、柞水县、商南县)

中山市甘南藏族自治州(碌曲县、舟曲县、玛曲县、临潭县、卓尼县、夏河县、合作市、迭部县)

三明市(三元区、永安市、泰宁县、清流县、尤溪县、宁化县、建宁县、大田县、沙县区、明溪县、将乐县)

赣州市(于都县、定南县、宁都县、石城县、全南县、信丰县、章贡区、大余县、龙南市、上犹县、寻乌县、瑞金市、安远县、南康区、赣县区、兴国县、崇义县、会昌县)

包头市(东河区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、白云鄂博矿区、九原区、昆都仑区、固阳县、石拐区、土默特右旗)

甘孜藏族自治州(色达县、泸定县、新龙县、丹巴县、甘孜县、白玉县、德格县、道孚县、九龙县、炉霍县、康定市、得荣县、理塘县、稻城县、石渠县、乡城县、巴塘县、雅江县)

咸阳市(三原县、兴平市、永寿县、礼泉县、乾县、杨陵区、旬邑县、秦都区、武功县、长武县、渭城区、彬州市、淳化县、泾阳县)

青岛市(城阳区、平度市、李沧区、市南区、黄岛区、胶州市、市北区、即墨区、莱西市、崂山区)

厦门市(湖里区、海沧区、同安区、翔安区、集美区、思明区)

东莞市

白城市(洮北区、洮南市、通榆县、大安市、镇赉县)

衡阳市(衡山县、祁东县、耒阳市、南岳区、衡东县、石鼓区、珠晖区、衡南县、蒸湘区、雁峰区、衡阳县、常宁市)

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信阳市(商城县、息县、固始县、潢川县、光山县、平桥区、罗山县、浉河区、新县、淮滨县)

崇左市(大新县、江州区、天等县、龙州县、扶绥县、宁明县、凭祥市)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。