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湖州市(安吉县、德清县、长兴县、南浔区、吴兴区)

绵阳市(江油市、游仙区、北川羌族自治县、涪城区、梓潼县、平武县、安州区、盐亭县、三台县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、龙山县、泸溪县、保靖县、凤凰县、永顺县、吉首市、花垣县)

福州市(闽清县、仓山区、福清市、永泰县、晋安区、鼓楼区、马尾区、连江县、平潭县、台江区、长乐区、闽侯县、罗源县)  邢台市(任泽区、内丘县、南宫市、襄都区、临西县、临城县、巨鹿县、沙河市、宁晋县、南和区、平乡县、威县、广宗县、新河县、隆尧县、信都区、柏乡县、清河县)

平顶山市(卫东区、湛河区、新华区、汝州市、舞钢市、石龙区、郏县、鲁山县、宝丰县、叶县)

荆州市(公安县、江陵县、监利市、沙市区、荆州区、松滋市、石首市、洪湖市)

赤峰市(松山区、元宝山区、宁城县、克什克腾旗、红山区、巴林右旗、敖汉旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、翁牛特旗、喀喇沁旗)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、泰来县、甘南县、克东县、梅里斯达斡尔族区、克山县、富拉尔基区、富裕县、依安县、铁锋区、拜泉县、龙江县、建华区、龙沙区、碾子山区、讷河市)  吉安市(泰和县、吉水县、新干县、吉州区、吉安县、峡江县、永丰县、安福县、遂川县、井冈山市、万安县、永新县、青原区)

内江市(市中区、资中县、东兴区、隆昌市、威远县)

五指山市(文昌市、临高县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、白沙黎族自治县、东方市、琼海市、陵水黎族自治县、定安县、万宁市)

孝感市(大悟县、孝南区、孝昌县、应城市、安陆市、云梦县、汉川市)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县)

漳州市(龙文区、龙海区、漳浦县、长泰区、华安县、南靖县、平和县、诏安县、云霄县、芗城区、东山县)

南阳市(唐河县、桐柏县、淅川县、宛城区、西峡县、南召县、镇平县、邓州市、方城县、新野县、内乡县、卧龙区、社旗县)

三明市(沙县区、大田县、宁化县、明溪县、尤溪县、将乐县、建宁县、清流县、永安市、三元区、泰宁县)

邵阳市(双清区、武冈市、隆回县、洞口县、新邵县、绥宁县、邵阳县、城步苗族自治县、邵东市、大祥区、新宁县、北塔区)

朔州市(怀仁市、应县、山阴县、右玉县、朔城区、平鲁区)

南充市(南部县、高坪区、顺庆区、蓬安县、营山县、阆中市、嘉陵区、西充县、仪陇县)

广元市(朝天区、青川县、苍溪县、剑阁县、旺苍县、利州区、昭化区)

苏州市(虎丘区、张家港市、相城区、吴江区、昆山市、吴中区、姑苏区、常熟市、太仓市)

宜昌市(伍家岗区、兴山县、点军区、秭归县、当阳市、西陵区、枝江市、长阳土家族自治县、猇亭区、宜都市、夷陵区、远安县、五峰土家族自治县)

德州市(夏津县、齐河县、禹城市、庆云县、武城县、宁津县、平原县、临邑县、德城区、乐陵市、陵城区)

自贡市(贡井区、沿滩区、自流井区、荣县、大安区、富顺县)

汕头市(南澳县、潮南区、潮阳区、龙湖区、濠江区、澄海区、金平区)

莆田市(荔城区、秀屿区、城厢区、仙游县、涵江区)

中山市

东莞市

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随州市(广水市、随县、曾都区)

哈尔滨市(五常市、依兰县、南岗区、平房区、双城区、道里区、道外区、香坊区、宾县、巴彦县、尚志市、阿城区、通河县、松北区、呼兰区、方正县、延寿县、木兰县)

石河子市(北屯市、阿拉尔市、新星市、昆玉市、白杨市、图木舒克市、双河市、胡杨河市、五家渠市、铁门关市、可克达拉市)

甘孜藏族自治州(甘孜县、稻城县、白玉县、泸定县、九龙县、康定市、色达县、新龙县、理塘县、巴塘县、道孚县、丹巴县、得荣县、乡城县、石渠县、德格县、雅江县、炉霍县)  白银市(白银区、会宁县、景泰县、平川区、靖远县)

贵港市(桂平市、港北区、覃塘区、港南区、平南县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

鞍山市(立山区、千山区、铁东区、岫岩满族自治县、铁西区、台安县、海城市)黄冈市(蕲春县、团风县、麻城市、武穴市、浠水县、英山县、罗田县、红安县、黄州区、黄梅县)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)  邯郸市(邯山区、鸡泽县、大名县、永年区、武安市、馆陶县、复兴区、临漳县、肥乡区、成安县、峰峰矿区、丛台区、涉县、曲周县、磁县、魏县、广平县、邱县)

鸡西市(城子河区、滴道区、鸡东县、密山市、恒山区、鸡冠区、虎林市、梨树区、麻山区)

上饶市(余干县、广丰区、万年县、婺源县、鄱阳县、弋阳县、德兴市、铅山县、玉山县、横峰县、信州区、广信区)

广西壮族自治区庆阳市(正宁县、华池县、庆城县、宁县、镇原县、合水县、环县、西峰区)

贵阳市(开阳县、南明区、花溪区、云岩区、修文县、息烽县、清镇市、乌当区、白云区、观山湖区)

阜新市(太平区、细河区、海州区、清河门区、阜新蒙古族自治县、彰武县、新邱区)

淄博市(临淄区、桓台县、淄川区、博山区、沂源县、周村区、张店区、高青县)

吕梁市(汾阳市、兴县、岚县、柳林县、石楼县、临县、离石区、方山县、文水县、孝义市、中阳县、交口县、交城县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

平凉市(静宁县、泾川县、庄浪县、灵台县、崆峒区、华亭市、崇信县)

大理白族自治州(大理市、巍山彝族回族自治县、洱源县、弥渡县、漾濞彝族自治县、祥云县、永平县、南涧彝族自治县、剑川县、宾川县、云龙县、鹤庆县)

济南市(市中区、钢城区、天桥区、莱芜区、槐荫区、历下区、商河县、长清区、历城区、平阴县、章丘区、济阳区)

临汾市(襄汾县、古县、隰县、侯马市、永和县、洪洞县、尧都区、乡宁县、曲沃县、吉县、翼城县、蒲县、大宁县、汾西县、霍州市、浮山县、安泽县)

河源市(源城区、和平县、连平县、龙川县、紫金县、东源县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

汉中市(南郑区、佛坪县、勉县、西乡县、城固县、略阳县、汉台区、洋县、宁强县、留坝县、镇巴县)

蚌埠市(禹会区、固镇县、蚌山区、淮上区、怀远县、五河县、龙子湖区)

廊坊市(三河市、安次区、霸州市、香河县、大城县、永清县、大厂回族自治县、文安县、广阳区、固安县)

宜春市(铜鼓县、奉新县、上高县、樟树市、万载县、高安市、靖安县、袁州区、宜丰县、丰城市)

云浮市(郁南县、罗定市、云安区、新兴县、云城区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。