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三门峡市(义马市、灵宝市、卢氏县、渑池县、陕州区、湖滨区)

随州市(随县、广水市、曾都区)

大连市(瓦房店市、旅顺口区、甘井子区、长海县、沙河口区、中山区、西岗区、普兰店区、庄河市、金州区)

阿克苏地区(库车市、乌什县、阿瓦提县、拜城县、新和县、阿克苏市、沙雅县、柯坪县、温宿县)  安庆市(大观区、太湖县、望江县、怀宁县、宜秀区、宿松县、潜山市、迎江区、岳西县、桐城市)

青岛市(莱西市、市北区、即墨区、黄岛区、平度市、市南区、城阳区、崂山区、李沧区、胶州市)

保山市(隆阳区、龙陵县、施甸县、腾冲市、昌宁县)

黄冈市(蕲春县、麻城市、罗田县、团风县、浠水县、红安县、黄州区、英山县、黄梅县、武穴市)汉中市(宁强县、勉县、汉台区、西乡县、略阳县、佛坪县、镇巴县、南郑区、洋县、留坝县、城固县)

南京市(建邺区、栖霞区、雨花台区、高淳区、浦口区、江宁区、鼓楼区、溧水区、六合区、玄武区、秦淮区)  兰州市(永登县、城关区、红古区、榆中县、西固区、安宁区、七里河区、皋兰县)

武汉市(汉阳区、汉南区、蔡甸区、黄陂区、江岸区、江汉区、新洲区、武昌区、硚口区、东西湖区、江夏区、洪山区、青山区)

咸阳市(渭城区、淳化县、武功县、礼泉县、长武县、杨陵区、永寿县、兴平市、旬邑县、三原县、乾县、泾阳县、秦都区、彬州市)

吉林市(船营区、永吉县、丰满区、磐石市、昌邑区、桦甸市、舒兰市、蛟河市、龙潭区)

景德镇市(珠山区、浮梁县、乐平市、昌江区)

天水市(张家川回族自治县、秦安县、秦州区、武山县、甘谷县、麦积区、清水县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县)

宜春市(靖安县、奉新县、袁州区、上高县、丰城市、高安市、万载县、樟树市、铜鼓县、宜丰县)

济源市

曲靖市(师宗县、马龙区、富源县、沾益区、罗平县、麒麟区、宣威市、会泽县、陆良县)

南平市(延平区、松溪县、光泽县、建阳区、政和县、浦城县、武夷山市、顺昌县、邵武市、建瓯市)

济宁市(邹城市、曲阜市、梁山县、嘉祥县、兖州区、鱼台县、泗水县、微山县、汶上县、金乡县、任城区)

吉安市(吉安县、永丰县、永新县、青原区、泰和县、新干县、吉水县、井冈山市、安福县、万安县、遂川县、峡江县、吉州区)

广安市(前锋区、岳池县、广安区、华蓥市、邻水县、武胜县)

辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、安龙县、晴隆县、普安县、兴仁市、册亨县、兴义市、望谟县)

塔城地区(额敏县、沙湾市、托里县、塔城市、裕民县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县)

济南市(济阳区、平阴县、钢城区、天桥区、莱芜区、历下区、章丘区、历城区、商河县、市中区、长清区、槐荫区)

云浮市(郁南县、云城区、罗定市、云安区、新兴县)

长春市(农安县、宽城区、九台区、绿园区、朝阳区、二道区、南关区、双阳区、榆树市、德惠市、公主岭市)

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牡丹江市(绥芬河市、穆棱市、爱民区、宁安市、西安区、东安区、东宁市、林口县、海林市、阳明区)

漳州市(龙海区、龙文区、芗城区、南靖县、云霄县、长泰区、华安县、诏安县、平和县、漳浦县、东山县)

邢台市(信都区、威县、临西县、隆尧县、任泽区、南宫市、襄都区、巨鹿县、宁晋县、沙河市、内丘县、临城县、平乡县、柏乡县、广宗县、新河县、清河县、南和区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)  滁州市(琅琊区、南谯区、天长市、全椒县、凤阳县、明光市、定远县、来安县)

驻马店市(西平县、泌阳县、遂平县、汝南县、新蔡县、驿城区、平舆县、正阳县、上蔡县、确山县)

黑河市(爱辉区、嫩江市、孙吴县、逊克县、五大连池市、北安市)

洛阳市(涧西区、伊川县、瀍河回族区、宜阳县、汝阳县、孟津区、洛宁县、嵩县、栾川县、偃师区、西工区、洛龙区、新安县、老城区)十堰市(茅箭区、丹江口市、张湾区、房县、竹溪县、竹山县、郧西县、郧阳区)

苏州市(吴江区、虎丘区、相城区、昆山市、太仓市、常熟市、姑苏区、张家港市、吴中区)  周口市(商水县、太康县、川汇区、沈丘县、鹿邑县、西华县、郸城县、扶沟县、淮阳区、项城市)

拉萨市(堆龙德庆区、林周县、当雄县、墨竹工卡县、城关区、达孜区、曲水县、尼木县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

廊坊市(大城县、霸州市、三河市、文安县、固安县、香河县、安次区、永清县、大厂回族自治县、广阳区)大庆市(大同区、肇源县、让胡路区、红岗区、肇州县、龙凤区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区)

许昌市(襄城县、禹州市、魏都区、长葛市、鄢陵县、建安区)

那曲市(聂荣县、比如县、索县、申扎县、嘉黎县、色尼区、巴青县、尼玛县、班戈县、双湖县、安多县)

三明市(大田县、清流县、将乐县、尤溪县、泰宁县、明溪县、三元区、永安市、建宁县、沙县区、宁化县)

鞍山市(千山区、铁东区、海城市、立山区、台安县、岫岩满族自治县、铁西区)

佛山市(禅城区、顺德区、高明区、南海区、三水区)

南宁市(邕宁区、隆安县、良庆区、宾阳县、江南区、马山县、武鸣区、兴宁区、横州市、西乡塘区、青秀区、上林县)

通辽市(科尔沁左翼后旗、奈曼旗、库伦旗、科尔沁区、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区、独山子区)

伊春市(南岔县、嘉荫县、友好区、伊美区、汤旺县、铁力市、金林区、大箐山县、丰林县、乌翠区)

儋州市

铜仁市(江口县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、思南县、石阡县、万山区、德江县、碧江区、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县)

广州市(荔湾区、南沙区、黄埔区、花都区、天河区、番禺区、越秀区、白云区、从化区、海珠区、增城区)

海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、龙山县、泸溪县、古丈县、吉首市、永顺县、花垣县、保靖县)

茂名市(电白区、化州市、信宜市、高州市、茂南区)

柳州市(柳南区、城中区、三江侗族自治县、融安县、柳城县、柳江区、融水苗族自治县、柳北区、鹿寨县、鱼峰区)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。