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恩施土家族苗族自治州(利川市、恩施市、鹤峰县、巴东县、宣恩县、来凤县、咸丰县、建始县)

梅州市(梅江区、大埔县、五华县、丰顺县、梅县区、平远县、兴宁市、蕉岭县)

衢州市(开化县、龙游县、衢江区、常山县、柯城区、江山市)

黑河市(爱辉区、嫩江市、五大连池市、逊克县、孙吴县、北安市)  荆门市(东宝区、沙洋县、钟祥市、京山市、掇刀区)

温州市(苍南县、龙湾区、鹿城区、瑞安市、永嘉县、文成县、瓯海区、泰顺县、平阳县、乐清市、龙港市、洞头区)

鸡西市(鸡东县、梨树区、滴道区、密山市、恒山区、虎林市、城子河区、鸡冠区、麻山区)

镇江市(丹徒区、润州区、京口区、扬中市、丹阳市、句容市)

福州市(马尾区、平潭县、闽侯县、永泰县、罗源县、连江县、晋安区、闽清县、台江区、仓山区、福清市、长乐区、鼓楼区)  漯河市(郾城区、临颍县、舞阳县、召陵区、源汇区)

安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县)

长春市(农安县、德惠市、朝阳区、宽城区、南关区、二道区、双阳区、公主岭市、九台区、绿园区、榆树市)

萍乡市(莲花县、芦溪县、湘东区、上栗县、安源区)

开封市(尉氏县、兰考县、龙亭区、禹王台区、顺河回族区、祥符区、鼓楼区、杞县、通许县)

韶关市(乐昌市、曲江区、始兴县、翁源县、乳源瑶族自治县、浈江区、仁化县、新丰县、武江区、南雄市)

沧州市(青县、吴桥县、南皮县、海兴县、泊头市、孟村回族自治县、新华区、盐山县、肃宁县、沧县、河间市、运河区、献县、任丘市、东光县、黄骅市)

北京市(延庆区、大兴区、顺义区、朝阳区、昌平区、丰台区、平谷区、怀柔区、门头沟区、密云区、通州区、石景山区、房山区、西城区、海淀区、东城区)

遂宁市(安居区、船山区、蓬溪县、大英县、射洪市)

甘南藏族自治州(迭部县、玛曲县、舟曲县、卓尼县、夏河县、合作市、临潭县、碌曲县)

上海市(普陀区、宝山区、黄浦区、浦东新区、杨浦区、嘉定区、崇明区、徐汇区、奉贤区、金山区、虹口区、静安区、松江区、长宁区、青浦区、闵行区)

齐齐哈尔市(依安县、昂昂溪区、富裕县、泰来县、龙江县、碾子山区、甘南县、梅里斯达斡尔族区、讷河市、富拉尔基区、建华区、拜泉县、克东县、龙沙区、克山县、铁锋区)

那曲市(色尼区、申扎县、比如县、尼玛县、安多县、班戈县、嘉黎县、聂荣县、巴青县、双湖县、索县)

南平市(顺昌县、浦城县、延平区、武夷山市、松溪县、政和县、光泽县、建瓯市、建阳区、邵武市)

上饶市(余干县、弋阳县、横峰县、铅山县、婺源县、德兴市、广丰区、玉山县、信州区、鄱阳县、万年县、广信区)

甘孜藏族自治州(白玉县、甘孜县、新龙县、丹巴县、康定市、色达县、德格县、泸定县、炉霍县、九龙县、理塘县、巴塘县、得荣县、稻城县、雅江县、乡城县、道孚县、石渠县)

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保山市(施甸县、昌宁县、腾冲市、龙陵县、隆阳区)

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无锡市(宜兴市、惠山区、锡山区、梁溪区、新吴区、滨湖区、江阴市)

西藏自治区

十堰市(房县、茅箭区、张湾区、丹江口市、郧西县、竹山县、郧阳区、竹溪县)

宁德市(霞浦县、蕉城区、周宁县、古田县、柘荣县、福鼎市、屏南县、福安市、寿宁县)  洛阳市(涧西区、孟津区、西工区、偃师区、老城区、伊川县、洛宁县、汝阳县、栾川县、新安县、嵩县、瀍河回族区、洛龙区、宜阳县)

许昌市(禹州市、魏都区、长葛市、襄城县、鄢陵县、建安区)

葫芦岛市(兴城市、连山区、绥中县、龙港区、南票区、建昌县)

平顶山市(宝丰县、卫东区、新华区、石龙区、汝州市、鲁山县、舞钢市、郏县、湛河区、叶县)北海市(铁山港区、海城区、合浦县、银海区)

南通市(崇川区、如东县、如皋市、海门区、启东市、通州区、海安市)  张家界市(桑植县、武陵源区、慈利县、永定区)

吕梁市(交城县、交口县、离石区、中阳县、方山县、文水县、兴县、柳林县、临县、汾阳市、孝义市、岚县、石楼县)

赤峰市(红山区、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、元宝山区、克什克腾旗、林西县、松山区、喀喇沁旗、敖汉旗、巴林左旗、宁城县)

岳阳市(平江县、华容县、岳阳县、岳阳楼区、汨罗市、临湘市、湘阴县、云溪区、君山区)东营市(广饶县、利津县、河口区、垦利区、东营区)

衡阳市(衡山县、衡东县、衡阳县、耒阳市、常宁市、衡南县、石鼓区、南岳区、雁峰区、祁东县、蒸湘区、珠晖区)

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永州市(宁远县、蓝山县、零陵区、冷水滩区、江华瑶族自治县、新田县、道县、双牌县、祁阳市、江永县、东安县)

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济南市(历城区、济阳区、历下区、市中区、平阴县、钢城区、莱芜区、长清区、槐荫区、商河县、天桥区、章丘区)

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大同市(天镇县、新荣区、平城区、云州区、浑源县、广灵县、阳高县、左云县、灵丘县、云冈区)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、焉耆回族自治县、博湖县、和静县、轮台县、和硕县、库尔勒市、且末县、若羌县)

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百色市(田林县、西林县、那坡县、凌云县、右江区、田东县、靖西市、平果市、田阳区、隆林各族自治县、乐业县、德保县)

　　就在前几天，3月份的金融数据发布了。

　　本期《股债怎么配》就详细为大家基于数据解析下最新的基本面情况；同时，也清晰明了地分析一下债市目前处于什么阶段，帮大家划下未来市场关注的重点。

　　本次数据表现如何？

　　近期公布了两个核心数据：1）3月金融数据；2）3月出口数据。

　　我们认为，主要有以下几个重点：

　　-信贷：新增人民币贷款36400亿元，Wind市场预期29250亿元，超预期乐观；

　　-社融：社会融资规模58879亿元，wind47300亿元，超预期乐观；

　　-货币：M2同比7.0%，与前值和市场预期持平；M1同比1.6%，前值0.1%，显著好转；

　　-出口：3月出口同比增长12.4%，环比增长46%，明显好于季节性增长；出口金额也处于历史同期的最高位，3月出口表现偏强。

　　站在咱们稳健投资者（债基、理财投资者）的角度来说，如果基本面数据偏弱，那么市场避险需求会增加、央行降息概率会增加，这些可能对于债券类资产都有比较强的支撑。

　　而从3月份数据看，很多维度的基本面数据都有超预期表现，因此，实际上从数据层面是对债市相对不利的。

　　数据公布后，债市并没有明显回调，这是为什么？

　　虽说这次公布的基本面数据对债市不利，但4月14日-4月16日债市表现并不弱，这是为什么呢？

　　这就涉及到，数据的结构拆分问题。

　　金融数据并不能只看总量趋势，更应该关注各个细项的表现，通过细项我们或许可以感知到更加微观的趋势。

　　现在，我们再从四个角度来拆分一下数据细节：社融、信贷、M1（狭义货币）、出口。

　　1．社融

　　社融即各经济主体融资水平。社融规模扩大说明资金需求旺盛，通常是经济增长的积极信号。

　　从下图中可以看到，在社融分项里面，占比最高的是政府债券一项。而剔除了政府债券和企业票据融资之后，可能才更能体现出私人部门的融资需求。

　　因此，结合数据来看，私人部门的融资需求相比去年同期实际上是有所下滑的。

　　也就是说，社融增量的部分主要由政府发债和银行票据贡献，而票据利率并没有明显回升，私人部门融资需求的改善，没有特别强的持续性。

　　2．信贷

　　3月，企业贷款需求同比多增5000亿，这个数据看上去还是比较乐观的，但这里面有4600亿都来自于企业短贷。

　　之所以企业短贷会在上月增长，这里面其实也存在一定的特殊原因：

　　3月债市调整后，市场收益率整体上行，这就使得企业通过发行债券融资的成本暂时增加了。因此，为了提升融资的性价比，企业短期贷款成为了企业着重考虑的融资工具。

　　总结来说，就是一部分原本应该出现在‘社融’部分的增量，暂时转移到了‘信贷’项目中，这就使得信贷数据增长很明显。从这个角度来讲，并不能简单地说企业整体融资需求在持续增加。

　　而再来看看居民信贷。

　　中长期贷款同比多增531亿元，主要和春节后二手房成交改善有关。不过，短贷同比少增，可能反映了大家对于收入预期还是偏弱的情况。

　　3．M1（狭义货币）

　　去年年末以来，发行了很多政府债，这部分资金有一些已经投入使用，财政资金转换成了企业、居民的存款，这对于M1增速是有一定的支撑。

　　而在剔除这部分资金以外的货币活跃度，还是有待观察的。

　　4．出口

　　3月份出口数据整体比较亮眼，但这其实与“抢出口”效应息息相关：

　　大家都知道4月初特朗普政策可能会对出口造成比较严重的冲击，于是很多企业可能会趁政策出台之前，将相应商品尽快生产出来并加速卖出国外。

　　那么，在关税政策逐步落地的当下，未来出口数据是否还能持续保持超预期呢？

　　虽说关税仍存在不确定性，也依然存在豁免、缓和的可能性，但在当前出口环境之下，4月整体环境可能面临比3月更大的挑战。

　　最新数据对我们未来投资策略有何影响？

　　从整体来说，虽然3月金融和出口数据亮眼，但确实存在诸多不确定因素。

　　而当前私人部门融资需求不高，这说明了债市的‘供给端’有限，站在“供小于求”的角度来看，债市的实际表现还是有支撑的，这对于咱们债基和理财投资者是有利的。

　　那么，后续债市会怎么走呢？我们认为有几个核心关注点：

　　近期债市需关注的重点

　　1． 重点基本面数据：比如4月30日公布的PMI数据，需要关注是否出现明显下行；

　　2． 政治局会议：4月下旬即将召开政治局会议，如果有超预期的财政政策，那么出于为财政部保驾护航、降低举债成本的目的，可能会带来市场对于“央行会择机降准降息”的期待。

　　考虑到这些要素，债券类资产仍有一些支撑性因素，对于已经持有债基的投资者朋友，我们认为这类短期市场波动，大家也不必过度恐慌。

　　从债券投资的结构上来看，由于4月3日和4月7日，债市受到特朗普关税政策冲击出现快速上涨，目前10年国债的收益率（1.655%）比7天期限的成本利率DR007（1.7%左右）还要更低，长端性价比短期之内不是很高。

　　从券种角度来讲，信用债还是处于票息大于融资成本的正carry状态，是一个比较值得关注方向。

　　当然，久期、券种这些要素对于普通投资者来说可能还是有点复杂了，如果大家不希望每天都苦恼要做什么选择，其实也可以考虑关注‘广发债券宝’这个组合。

　　注：本基金投顾组合策略的风险等级为R2，适合稳健偏谨慎型、稳健型、稳健偏进取型、进取型客户，请投资者选择符合自身风险承受能力、投资目标的产品。市场有风险，投资需谨慎。广发基金将依照诚实守信、谨慎勤勉、投资者利益优先的原则提供基金投顾服务，但不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益，不对客户投资收益状况或本金不受损失做出任何承诺，投资风险由客户自行承担。基金投顾服务的过往业绩并不预示其未来业绩表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证

　　广发基金投顾团队会结合最新的资产性价比情况，帮你搭配好各个债券资产的占比，力求跟上债券市场的整体行情，为你带来更好的持有体验。

　　（文章来源：广发基金投顾）

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