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南平市(光泽县、延平区、邵武市、武夷山市、建瓯市、浦城县、顺昌县、建阳区、松溪县、政和县)

天津市(红桥区、宁河区、南开区、滨海新区、武清区、河西区、河北区、津南区、北辰区、宝坻区、静海区、西青区、和平区、蓟州区、东丽区、河东区)

吉林市(永吉县、昌邑区、船营区、蛟河市、舒兰市、丰满区、桦甸市、龙潭区、磐石市)

南阳市(社旗县、方城县、南召县、新野县、西峡县、淅川县、镇平县、宛城区、唐河县、卧龙区、桐柏县、内乡县、邓州市)  无锡市(滨湖区、新吴区、宜兴市、梁溪区、惠山区、锡山区、江阴市)

咸宁市(通城县、赤壁市、嘉鱼县、咸安区、崇阳县、通山县)

玉林市(博白县、玉州区、北流市、容县、福绵区、兴业县、陆川县)

运城市(夏县、稷山县、垣曲县、新绛县、平陆县、绛县、盐湖区、河津市、闻喜县、万荣县、永济市、芮城县、临猗县)

萍乡市(安源区、莲花县、上栗县、湘东区、芦溪县)  保山市(施甸县、隆阳区、龙陵县、昌宁县、腾冲市)

莆田市(仙游县、城厢区、涵江区、荔城区、秀屿区)

滁州市(凤阳县、定远县、南谯区、天长市、琅琊区、来安县、明光市、全椒县)

贵阳市(白云区、清镇市、修文县、观山湖区、开阳县、南明区、花溪区、乌当区、云岩区、息烽县)

清远市(佛冈县、清新区、连山壮族瑶族自治县、清城区、连州市、连南瑶族自治县、英德市、阳山县)

通化市(集安市、梅河口市、通化县、辉南县、柳河县、东昌区、二道江区)

衢州市(龙游县、柯城区、江山市、衢江区、常山县、开化县)

海东市(平安区、乐都区、互助土族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县)

兴安盟(阿尔山市、扎赉特旗、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗)

毕节市(七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、金沙县、织金县、大方县、纳雍县、赫章县)

忻州市(偏关县、忻府区、岢岚县、保德县、静乐县、原平市、河曲县、定襄县、代县、神池县、宁武县、繁峙县、五寨县、五台县)

塔城地区(塔城市、沙湾市、托里县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、额敏县)

凉山彝族自治州(会东县、盐源县、布拖县、普格县、会理市、甘洛县、昭觉县、金阳县、宁南县、雷波县、德昌县、越西县、喜德县、美姑县、西昌市、木里藏族自治县、冕宁县)

日喀则市(拉孜县、白朗县、仁布县、聂拉木县、康马县、萨迦县、岗巴县、谢通门县、仲巴县、南木林县、吉隆县、亚东县、昂仁县、萨嘎县、定结县、定日县、江孜县、桑珠孜区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

湖州市(南浔区、安吉县、德清县、吴兴区、长兴县)

牡丹江市(阳明区、东安区、穆棱市、东宁市、西安区、爱民区、海林市、绥芬河市、林口县、宁安市)

菏泽市(单县、定陶区、曹县、东明县、牡丹区、郓城县、成武县、巨野县、鄄城县)

唐山市(滦南县、路北区、玉田县、路南区、迁西县、古冶区、曹妃甸区、开平区、乐亭县、遵化市、丰润区、迁安市、丰南区、滦州市)

驻马店市(泌阳县、平舆县、遂平县、汝南县、西平县、上蔡县、新蔡县、正阳县、确山县、驿城区)

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新余市(分宜县、渝水区)

三明市(建宁县、宁化县、泰宁县、明溪县、沙县区、尤溪县、永安市、三元区、大田县、将乐县、清流县)

济宁市(金乡县、邹城市、微山县、泗水县、任城区、曲阜市、嘉祥县、梁山县、兖州区、汶上县、鱼台县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)  西宁市(城西区、湟中区、城东区、城北区、城中区、大通回族土族自治县、湟源县)

宁夏回族自治区

张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)

沧州市(孟村回族自治县、新华区、泊头市、南皮县、吴桥县、海兴县、献县、青县、沧县、河间市、盐山县、任丘市、运河区、肃宁县、东光县、黄骅市)营口市(大石桥市、西市区、老边区、站前区、鲅鱼圈区、盖州市)

宜宾市(长宁县、叙州区、珙县、翠屏区、兴文县、屏山县、江安县、南溪区、筠连县、高县)  南宁市(宾阳县、上林县、西乡塘区、邕宁区、江南区、青秀区、武鸣区、兴宁区、良庆区、隆安县、横州市、马山县)

淄博市(高青县、博山区、沂源县、淄川区、周村区、临淄区、张店区、桓台县)

济源市

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、乾安县)宁德市(柘荣县、福鼎市、蕉城区、福安市、古田县、屏南县、周宁县、霞浦县、寿宁县)

榆林市(吴堡县、横山区、子洲县、府谷县、佳县、神木市、榆阳区、米脂县、绥德县、靖边县、清涧县、定边县)

朝阳市(凌源市、北票市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、建平县、朝阳县)

临沂市(河东区、蒙阴县、郯城县、平邑县、费县、兰陵县、沂南县、兰山区、莒南县、沂水县、罗庄区、临沭县)

定西市(渭源县、岷县、陇西县、漳县、安定区、临洮县、通渭县)

常州市(新北区、钟楼区、天宁区、武进区、溧阳市、金坛区)

嘉兴市(平湖市、桐乡市、海宁市、海盐县、秀洲区、南湖区、嘉善县)

开封市(兰考县、鼓楼区、顺河回族区、龙亭区、祥符区、杞县、尉氏县、禹王台区、通许县)

泸州市(泸县、龙马潭区、古蔺县、纳溪区、江阳区、合江县、叙永县)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

安阳市(殷都区、内黄县、龙安区、北关区、滑县、林州市、文峰区、汤阴县、安阳县)

临夏回族自治州(临夏市、永靖县、康乐县、东乡族自治县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、临夏县)

阜阳市(太和县、颍泉区、颍东区、界首市、颍上县、颍州区、临泉县、阜南县)

绍兴市(诸暨市、上虞区、越城区、柯桥区、嵊州市、新昌县)

德州市(德城区、夏津县、陵城区、武城县、临邑县、乐陵市、平原县、庆云县、齐河县、宁津县、禹城市)

长治市(襄垣县、沁县、屯留区、沁源县、平顺县、长子县、潞城区、武乡县、上党区、壶关县、潞州区、黎城县)

汕头市(濠江区、南澳县、龙湖区、金平区、澄海区、潮南区、潮阳区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）