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资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

赤峰市(巴林左旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、喀喇沁旗、翁牛特旗、宁城县、红山区、克什克腾旗、巴林右旗、松山区、林西县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

百色市(右江区、西林县、田东县、平果市、德保县、乐业县、田林县、靖西市、田阳区、凌云县、隆林各族自治县、那坡县)  宝鸡市(太白县、金台区、凤县、陈仓区、眉县、凤翔区、麟游县、陇县、渭滨区、扶风县、岐山县、千阳县)

崇左市(龙州县、扶绥县、大新县、凭祥市、宁明县、江州区、天等县)

枣庄市(山亭区、薛城区、市中区、台儿庄区、峄城区、滕州市)

邢台市(南和区、新河县、临西县、襄都区、隆尧县、广宗县、临城县、清河县、内丘县、平乡县、巨鹿县、信都区、宁晋县、柏乡县、任泽区、威县、沙河市、南宫市)

合肥市(长丰县、巢湖市、蜀山区、肥东县、包河区、庐江县、肥西县、瑶海区、庐阳区)  清远市(英德市、佛冈县、连州市、连南瑶族自治县、阳山县、连山壮族瑶族自治县、清城区、清新区)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、普安县、安龙县、兴仁市、贞丰县、兴义市、册亨县、望谟县)

邯郸市(肥乡区、武安市、馆陶县、丛台区、邱县、涉县、磁县、邯山区、峰峰矿区、永年区、大名县、魏县、成安县、曲周县、广平县、鸡泽县、复兴区、临漳县)

日喀则市(仲巴县、吉隆县、桑珠孜区、昂仁县、萨迦县、聂拉木县、定日县、岗巴县、白朗县、拉孜县、亚东县、谢通门县、萨嘎县、江孜县、定结县、南木林县、康马县、仁布县)

昌吉回族自治州(奇台县、昌吉市、呼图壁县、玛纳斯县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、阜康市)

文山壮族苗族自治州(广南县、砚山县、西畴县、文山市、马关县、麻栗坡县、富宁县、丘北县)

来宾市(忻城县、武宣县、象州县、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、鹤峰县、巴东县、建始县、来凤县、宣恩县、利川市、恩施市)

金华市(永康市、东阳市、浦江县、婺城区、磐安县、金东区、义乌市、兰溪市、武义县)

孝感市(云梦县、孝南区、大悟县、汉川市、孝昌县、应城市、安陆市)

晋中市(寿阳县、榆次区、太谷区、介休市、昔阳县、祁县、平遥县、左权县、和顺县、榆社县、灵石县)

三门峡市(湖滨区、灵宝市、渑池县、卢氏县、陕州区、义马市)

吴忠市(同心县、盐池县、红寺堡区、利通区、青铜峡市)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

承德市(承德县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、平泉市、滦平县、双滦区、双桥区、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、隆化县、兴隆县)

安康市(旬阳市、汉滨区、石泉县、岚皋县、平利县、宁陕县、白河县、汉阴县、镇坪县、紫阳县)

抚顺市(顺城区、清原满族自治县、抚顺县、新宾满族自治县、新抚区、望花区、东洲区)

白银市(景泰县、白银区、靖远县、会宁县、平川区)

成都市(新都区、武侯区、彭州市、郫都区、温江区、都江堰市、双流区、金堂县、金牛区、邛崃市、简阳市、大邑县、锦江区、青白江区、青羊区、龙泉驿区、成华区、崇州市、蒲江县、新津区)

武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)

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山南市(扎囊县、乃东区、错那市、隆子县、浪卡子县、曲松县、琼结县、措美县、贡嘎县、洛扎县、加查县、桑日县)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、兴海县、共和县、贵南县)

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

梧州市(蒙山县、藤县、岑溪市、龙圩区、万秀区、长洲区、苍梧县)  长治市(壶关县、长子县、潞州区、屯留区、潞城区、平顺县、黎城县、武乡县、襄垣县、沁源县、沁县、上党区)

徐州市(丰县、铜山区、贾汪区、鼓楼区、邳州市、泉山区、睢宁县、云龙区、新沂市、沛县)

周口市(鹿邑县、淮阳区、项城市、川汇区、西华县、太康县、沈丘县、郸城县、扶沟县、商水县)

攀枝花市(米易县、仁和区、东区、西区、盐边县)哈尔滨市(双城区、巴彦县、道里区、通河县、尚志市、南岗区、五常市、方正县、木兰县、香坊区、呼兰区、依兰县、延寿县、阿城区、道外区、松北区、平房区、宾县)

黄冈市(罗田县、红安县、黄梅县、蕲春县、英山县、武穴市、麻城市、黄州区、团风县、浠水县)  宁德市(古田县、寿宁县、福鼎市、周宁县、福安市、蕉城区、屏南县、柘荣县、霞浦县)

舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)

衢州市(柯城区、开化县、江山市、衢江区、龙游县、常山县)

韶关市(浈江区、翁源县、南雄市、仁化县、始兴县、武江区、曲江区、乐昌市、新丰县、乳源瑶族自治县)温州市(文成县、平阳县、洞头区、龙湾区、鹿城区、永嘉县、龙港市、瑞安市、泰顺县、乐清市、瓯海区、苍南县)

宜宾市(筠连县、兴文县、屏山县、长宁县、珙县、江安县、翠屏区、高县、南溪区、叙州区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

鹤岗市(南山区、绥滨县、兴山区、向阳区、东山区、兴安区、萝北县、工农区)

自贡市(沿滩区、大安区、自流井区、荣县、富顺县、贡井区)

黄山市(休宁县、歙县、徽州区、祁门县、屯溪区、黄山区、黟县)

海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、梨树县、铁东区、铁西区)

玉溪市(江川区、红塔区、易门县、新平彝族傣族自治县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、华宁县、澄江市)

西宁市(湟中区、城北区、大通回族土族自治县、湟源县、城东区、城西区、城中区)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、杂多县、称多县、治多县、玉树市、囊谦县)

武汉市(洪山区、武昌区、硚口区、江岸区、东西湖区、汉南区、黄陂区、新洲区、江夏区、江汉区、蔡甸区、汉阳区、青山区)

铁岭市(西丰县、铁岭县、调兵山市、昌图县、清河区、开原市、银州区)

固原市(隆德县、西吉县、彭阳县、泾源县、原州区)

运城市(永济市、夏县、临猗县、盐湖区、芮城县、河津市、新绛县、万荣县、闻喜县、平陆县、稷山县、垣曲县、绛县)

晋城市(沁水县、陵川县、城区、阳城县、高平市、泽州县)

宿州市(灵璧县、泗县、埇桥区、萧县、砀山县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）