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三明市(三元区、大田县、建宁县、宁化县、沙县区、明溪县、清流县、永安市、将乐县、尤溪县、泰宁县)

韶关市(翁源县、南雄市、始兴县、乐昌市、仁化县、武江区、曲江区、乳源瑶族自治县、新丰县、浈江区)

银川市(贺兰县、金凤区、灵武市、永宁县、西夏区、兴庆区)

泉州市(泉港区、洛江区、南安市、金门县、安溪县、永春县、德化县、晋江市、石狮市、鲤城区、丰泽区、惠安县)  七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

三亚市(海棠区、天涯区、吉阳区、崖州区)

肇庆市(怀集县、鼎湖区、四会市、端州区、封开县、德庆县、广宁县、高要区)

东莞市  泰安市(岱岳区、新泰市、肥城市、泰山区、宁阳县、东平县)

百色市(靖西市、隆林各族自治县、乐业县、西林县、德保县、凌云县、右江区、田林县、平果市、田东县、田阳区、那坡县)

山南市(浪卡子县、桑日县、加查县、贡嘎县、曲松县、错那市、洛扎县、琼结县、扎囊县、措美县、隆子县、乃东区)

南通市(如皋市、如东县、海安市、崇川区、启东市、通州区、海门区)

淮北市(烈山区、杜集区、濉溪县、相山区)

湘潭市(韶山市、岳塘区、湘乡市、湘潭县、雨湖区)

淮南市(寿县、谢家集区、潘集区、大通区、田家庵区、凤台县、八公山区)

甘南藏族自治州(玛曲县、舟曲县、临潭县、碌曲县、合作市、卓尼县、夏河县、迭部县)

益阳市(沅江市、南县、安化县、赫山区、桃江县、资阳区)

双鸭山市(岭东区、四方台区、集贤县、宝清县、宝山区、尖山区、友谊县、饶河县)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、九寨沟县、金川县、马尔康市、阿坝县、红原县、壤塘县、汶川县、小金县、松潘县、黑水县、理县、若尔盖县)

宜昌市(远安县、枝江市、宜都市、西陵区、秭归县、兴山县、当阳市、猇亭区、长阳土家族自治县、夷陵区、点军区、五峰土家族自治县、伍家岗区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

楚雄彝族自治州(武定县、楚雄市、大姚县、牟定县、姚安县、永仁县、双柏县、南华县、禄丰市、元谋县)

昌都市(左贡县、江达县、贡觉县、洛隆县、芒康县、八宿县、类乌齐县、丁青县、卡若区、察雅县、边坝县)

玉溪市(华宁县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、峨山彝族自治县、澄江市、新平彝族傣族自治县、通海县、易门县)

保定市(易县、高碑店市、徐水区、容城县、涞水县、涞源县、安新县、竞秀区、满城区、涿州市、顺平县、望都县、博野县、雄县、唐县、莲池区、高阳县、安国市、定兴县、蠡县、清苑区、阜平县、定州市、曲阳县)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县)

大同市(平城区、云州区、广灵县、新荣区、灵丘县、云冈区、天镇县、阳高县、左云县、浑源县)

郑州市(新郑市、新密市、荥阳市、惠济区、管城回族区、金水区、登封市、二七区、中原区、巩义市、中牟县、上街区)

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鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市)

襄阳市(南漳县、襄城区、襄州区、樊城区、保康县、老河口市、枣阳市、宜城市、谷城县)

临汾市(翼城县、侯马市、洪洞县、大宁县、乡宁县、隰县、吉县、尧都区、浮山县、永和县、霍州市、古县、汾西县、安泽县、曲沃县、蒲县、襄汾县)  青岛市(崂山区、城阳区、市南区、胶州市、平度市、即墨区、市北区、莱西市、李沧区、黄岛区)

巴中市(通江县、平昌县、恩阳区、南江县、巴州区)

开封市(通许县、尉氏县、顺河回族区、祥符区、杞县、兰考县、龙亭区、鼓楼区、禹王台区)

岳阳市(汨罗市、岳阳县、湘阴县、云溪区、岳阳楼区、华容县、君山区、平江县、临湘市)石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

吴忠市(盐池县、同心县、青铜峡市、利通区、红寺堡区)  汕尾市(城区、海丰县、陆丰市、陆河县)

绵阳市(涪城区、平武县、梓潼县、三台县、安州区、游仙区、北川羌族自治县、江油市、盐亭县)

宜春市(袁州区、丰城市、万载县、高安市、上高县、樟树市、奉新县、铜鼓县、靖安县、宜丰县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、格尔木市、乌兰县、德令哈市、都兰县)长沙市(开福区、岳麓区、浏阳市、雨花区、天心区、宁乡市、芙蓉区、长沙县、望城区)

金华市(武义县、婺城区、金东区、浦江县、义乌市、永康市、磐安县、兰溪市、东阳市)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)

贵阳市(开阳县、清镇市、白云区、息烽县、云岩区、观山湖区、修文县、南明区、乌当区、花溪区)

北京市(平谷区、密云区、门头沟区、朝阳区、顺义区、西城区、东城区、延庆区、通州区、丰台区、怀柔区、大兴区、海淀区、石景山区、昌平区、房山区)

邯郸市(邱县、馆陶县、广平县、武安市、成安县、峰峰矿区、肥乡区、曲周县、临漳县、永年区、丛台区、涉县、魏县、邯山区、鸡泽县、磁县、复兴区、大名县)

合肥市(巢湖市、瑶海区、庐江县、肥西县、包河区、蜀山区、庐阳区、肥东县、长丰县)

聊城市(东昌府区、高唐县、东阿县、冠县、茌平区、临清市、阳谷县、莘县)

庆阳市(合水县、西峰区、庆城县、环县、宁县、华池县、正宁县、镇原县)

柳州市(城中区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、鹿寨县、柳南区、柳江区、柳北区、柳城县、鱼峰区、融安县)

榆林市(横山区、清涧县、吴堡县、府谷县、神木市、定边县、子洲县、绥德县、佳县、米脂县、靖边县、榆阳区)

赤峰市(松山区、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、林西县、敖汉旗、巴林左旗、元宝山区、翁牛特旗、宁城县、红山区、克什克腾旗)

佛山市(禅城区、顺德区、三水区、南海区、高明区)

文山壮族苗族自治州(富宁县、广南县、马关县、丘北县、麻栗坡县、文山市、西畴县、砚山县)

枣庄市(市中区、峄城区、薛城区、台儿庄区、山亭区、滕州市)

承德市(围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、双滦区、鹰手营子矿区、滦平县、承德县、平泉市、隆化县、兴隆县、双桥区、丰宁满族自治县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。