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潍坊市(高密市、临朐县、潍城区、昌邑市、寒亭区、寿光市、安丘市、奎文区、青州市、诸城市、昌乐县、坊子区)

雅安市(石棉县、汉源县、天全县、荥经县、宝兴县、雨城区、名山区、芦山县)  哈尔滨市(方正县、通河县、松北区、南岗区、平房区、五常市、宾县、巴彦县、依兰县、双城区、延寿县、香坊区、道里区、尚志市、木兰县、道外区、阿城区、呼兰区)

朝阳市(建平县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、凌源市、双塔区、朝阳县)

黄冈市(黄梅县、红安县、浠水县、蕲春县、麻城市、罗田县、团风县、武穴市、黄州区、英山县)

永州市(宁远县、江永县、冷水滩区、道县、双牌县、蓝山县、江华瑶族自治县、祁阳市、东安县、零陵区、新田县)

合肥市(蜀山区、包河区、庐江县、瑶海区、肥西县、巢湖市、庐阳区、长丰县、肥东县)  淮南市(田家庵区、大通区、寿县、潘集区、八公山区、谢家集区、凤台县)

娄底市(双峰县、新化县、涟源市、冷水江市、娄星区)

威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)

嘉峪关市

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、正镶白旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、多伦县、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、太仆寺旗、正蓝旗)

马鞍山市(花山区、博望区、和县、雨山区、当涂县、含山县)

上海市(徐汇区、黄浦区、普陀区、闵行区、奉贤区、松江区、嘉定区、金山区、杨浦区、浦东新区、长宁区、静安区、宝山区、崇明区、青浦区、虹口区)

平凉市(泾川县、崆峒区、崇信县、庄浪县、灵台县、静宁县、华亭市)

云浮市(云安区、新兴县、云城区、郁南县、罗定市)

文山壮族苗族自治州(文山市、西畴县、砚山县、丘北县、富宁县、广南县、麻栗坡县、马关县)

莆田市(涵江区、荔城区、城厢区、仙游县、秀屿区)

呼和浩特市(玉泉区、新城区、赛罕区、托克托县、清水河县、土默特左旗、武川县、和林格尔县、回民区)

揭阳市(惠来县、榕城区、普宁市、揭西县、揭东区)

漯河市(源汇区、郾城区、召陵区、舞阳县、临颍县)

聊城市(高唐县、临清市、东阿县、东昌府区、茌平区、冠县、莘县、阳谷县)

河池市(巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、东兰县、金城江区、宜州区、环江毛南族自治县、天峨县、凤山县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、兴仁市、普安县、贞丰县、望谟县、安龙县、册亨县、晴隆县)

南京市(雨花台区、江宁区、鼓楼区、建邺区、高淳区、溧水区、栖霞区、秦淮区、玄武区、浦口区、六合区)

德州市(禹城市、庆云县、宁津县、夏津县、陵城区、齐河县、武城县、临邑县、乐陵市、德城区、平原县)

嘉兴市(桐乡市、平湖市、海宁市、海盐县、南湖区、嘉善县、秀洲区)

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遂宁市(安居区、蓬溪县、船山区、大英县、射洪市)

周口市(川汇区、西华县、郸城县、淮阳区、鹿邑县、商水县、扶沟县、项城市、沈丘县、太康县)

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安庆市(潜山市、宿松县、宜秀区、桐城市、大观区、迎江区、太湖县、怀宁县、岳西县、望江县)  铜川市(宜君县、耀州区、王益区、印台区)

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芜湖市(鸠江区、南陵县、繁昌区、镜湖区、无为市、湾沚区、弋江区)大庆市(萨尔图区、龙凤区、红岗区、大同区、让胡路区、林甸县、肇源县、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县)

兰州市(城关区、西固区、永登县、皋兰县、榆中县、七里河区、安宁区、红古区)  柳州市(柳城县、鹿寨县、三江侗族自治县、柳江区、城中区、柳南区、融安县、融水苗族自治县、鱼峰区、柳北区)

凉山彝族自治州(西昌市、盐源县、宁南县、冕宁县、普格县、昭觉县、金阳县、越西县、会理市、德昌县、甘洛县、雷波县、木里藏族自治县、美姑县、会东县、喜德县、布拖县)

银川市(灵武市、贺兰县、金凤区、西夏区、永宁县、兴庆区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)许昌市(襄城县、魏都区、长葛市、禹州市、鄢陵县、建安区)

五指山市(定安县、屯昌县、澄迈县、琼海市、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、临高县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、东方市)

徐州市(沛县、云龙区、铜山区、贾汪区、鼓楼区、睢宁县、丰县、邳州市、泉山区、新沂市)

临汾市(汾西县、翼城县、霍州市、吉县、襄汾县、乡宁县、曲沃县、尧都区、隰县、永和县、蒲县、浮山县、安泽县、侯马市、古县、洪洞县、大宁县)

商洛市(洛南县、山阳县、商州区、柞水县、商南县、丹凤县、镇安县)

运城市(新绛县、平陆县、闻喜县、盐湖区、永济市、绛县、河津市、芮城县、夏县、稷山县、垣曲县、临猗县、万荣县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

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昌都市(江达县、贡觉县、边坝县、丁青县、类乌齐县、八宿县、洛隆县、察雅县、芒康县、卡若区、左贡县)

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北京市(丰台区、通州区、石景山区、平谷区、大兴区、怀柔区、延庆区、顺义区、门头沟区、房山区、昌平区、东城区、西城区、密云区、海淀区、朝阳区)

香港特别行政区

佛山市(南海区、顺德区、三水区、禅城区、高明区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

　　2025.04．22

　　作者 |第一财经 后歆桐

　　在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测（referenceforecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。

　　在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化产生的间接影响。

　　图源IMF

　　IMF强调，全球经济正处于关键时刻。在经历了漫长且充满挑战的冲击期后，2024年的大部分时间，全球经济都出现了稳定的迹象：通货膨胀率从几十年来的高点回落，向全球各央行目标位缓慢而颠簸地靠拢；劳动力市场正常化，失业率和职位空置率都恢复到疫情前的水平。过去几年，全球经济增长率始终徘徊在3%左右。然而，重大政策转变正在重置全球贸易体系，并带来不确定性，这再次考验了全球经济的韧性。

　　在另外两种情境下，根据4月2日前情境预测，2025年和2026年的全球增长率将为3.2%，均比1月WEO调低0.1个百分点。根据4月9日后情境预测，2025年和2026年的全球增长率将分别为2.8%和2.9%。

　　不论如何，IMF称，全球经济增长动力正在失速、冷却。比如，在美国，IMF称，消费者、企业和投资者情绪在年初是乐观的，但最近随着不确定性的存在和新关税措施的宣布，他们的态度明显变得更加悲观。

　　对于通胀前景，IMF此次表示，大多数经济体的去通胀进程停滞不前，某些经济体通胀率甚至呈上升趋势，越来越多的国家通胀超过央行目标位。服务业通胀虽然仍呈下降趋势，但仍高于本轮通胀飙升前的水平。自2024年11月以来，核心商品通胀也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年来首次强调，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。以美国的国内失衡为例，美国私人消费占GDP的比例在进入20世纪20年代后达到了史上最高点，财政赤字也仍处于历史高位。

　　美国经济增速预测大幅调降0.9个百分点

　　在参考预测下，IMF预计发达经济体的整体经济增速将从2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于对美国、加拿大、英国和日本经济增速的大幅调降，2025年的增长率比1月WEO的预测低了0.5个百分点。

　　IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF称，下调是由于政策不确定性增加、贸易紧张局势、需求前景疲软以及消费增长低于预期。IMF并预计，关税政策也将影响美国2026年的经济增长，在私人消费温和的情况下，预计2026年增长率为1.7%，比1月WEO调降了0.4个百分点。

　　对于欧元区经济增长率，IMF预计将在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不断上升的不确定性和关税也是欧元区2025年经济增长放缓的主要驱动力。而2026年经济增长得温和反弹，IMF称，主要将得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国即将推出的财政宽松政策。

　　IMF预计新兴市场和发展中经济体今明两年的整体增长率预计将分别降至3.7%和3.9%，2024年的预期增长率为4.3%。最新的预测比1月WEO中分别调降了0.5和0.4个百分点。

　　IMF预计，在2024年明显放缓之后，亚洲新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长预计将分别录得4.5%和4.6%，比1月WEO分别下调0.6和0.5个百分点。IMF强调，东盟国家会是受4月关税措施影响最大的经济体之一。对于欧洲新兴和发展中经济体的增长率，IMF也预计将大幅放缓，从2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄罗斯的增长率预计将从2024年的4.1%急剧下降到2025年的1.5%，再进一步跌至2026年的0.9%。俄罗斯经济预期被大幅调降的原因主要是，劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，将导致私人消费和投资减速。

　　至关重要的是，IMF强调，许多国家的大部分可用政策空间也已经耗尽，这限制了政策制定者在新的负面冲击或明显衰退的情况下，可以为经济体提供的支持力度。对于关税在短期内对各国的增长影响，IMF认为是各不相同的，具体取决于每个国家的贸易关系、行业构成、政策反应和贸易多元化机会。对于某些经济体，例如中国和欧元区，财政支持可以抵消一些负面影响。

　　今明两年通胀预测均被调高

　　根据参考预测，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.3%，随后在2026年进一步降至3.6%，预计发达经济体的整体通胀率将更早回落到目标水平，2026年有望达到2.2%，新兴市场和发展中经济体的整体通胀率在2026年也将降至4.6%。虽然仍将继续下降，但此次对2025年通胀的预测值比1月WEO时略有调升。

　　对于发达经济体今年整体通胀的最新预测比1月上调0.4个百分点。其中，美国和英国今年通胀预测的上调幅度尤为显著，分别比1月上调了1.0个百分点和0.7个百分点。对美国，IMF称，这反映了服务业顽固的价格动态、最近核心商品（不包括食品和能源）价格的上涨，以及最近关税措施带来的供应冲击。对英国，上调主要反映了一次性受监管的价格变化。欧元区的通胀预期并无变化。

　　IMF对新兴市场和发展中经济体的整体通胀预测修改情况喜忧参半。对亚洲新兴市场和发展中国家，IMF预计今年的整体通胀压力将更加温和，比1月预测下调0.5个百分点。IMF称，在经历了一系列意外下行后，中国的通胀预计将保持温和。

　　总体而言，IMF称，通胀前景有所改善，但尚未完全恢复到疫情前模式，并且存在高度的不确定性。特别是，最近征收的关税对各国通胀的影响将取决于关税最终是暂时的还是永久的，企业调整利润以抵消增加的进口成本的程度，以及进口是以美元还是本币计价。此外，贸易关税对被征收关税的国家造成了供应冲击，降低了生产率，增加了单位成本。随着出口需求的减少，被征关税国家面临着负面的需求冲击，会对价格施加下行压力。在上述两种情况下，贸易不确定性h还会额外增加一层需求冲击，因为企业和家庭会推迟投资和支出，这种影响可能还会因金融状况收紧和汇率波动加剧而越发严重。

　　国内失衡引发全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地缘政治紧张局势加剧和各国国内失衡加剧，再次引发对全球失衡的担忧。此外，其他非市场政策和国家干预也可能导致外部失衡。“国际贸易额占全球GDP的百分比大致保持稳定，但结构性变化仍在发生。”IMF称，“总体而言，越来越多的贸易发生在历史上相互结盟的国家内部，而不是国家之间。此外，自2016~17年以来，中国和美国的贸易伙伴基础多样化，进出口联系脱钩。在某些情况下，这种贸易多样化还体现在供应链的微观层面，包括通过贸易重新安排和生产重新分配，这一情况最明显地体现在亚洲新兴市场之间。在其他一些情况下，这种贸易再分配也已显现在宏观经济层面。例如，需求模式的转变导致欧洲总体上从中国进口更多，在能源领域从美国进口更多。与此同时，欧洲在其他领域对美国的出口也在增加。因此，欧洲对中国和美国的贸易敞口都有所增加。”

　　以全球经常账户余额（绝对盈余和赤字之和）来衡量，IMF称，这一数字已从2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美国的经常账户赤字比20世纪10年代末更大。由于这种经常账户的失衡，国际净投资头寸也出现了失衡。美国居民的净资产头寸，即美国持有的外国证券减去外国持有的美国证券，在2022年短暂增加后，从2023年开始又恢复了下降趋势。这不仅因为美国股票价格的涨幅超过外国股票价格，还因为在此期间，外国购买美国债券的增加。近年来，外国直接投资（FDI）也集中在美国。

　　基于此，2024年11月美国大选前夕，美元长期大幅升值。当时，市场预计美国经济增速将加快，货币政策将收紧。然而，自2025年2月以来，由于美国增长前景疲软和不确定性，美元已经回吐了2024年最后一个季度取得的所有涨幅。新兴市场和发展中经济体的货币此前贬值压力尤其显著，但已随着美元疲软而消散。