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商洛市(商州区、柞水县、洛南县、山阳县、镇安县、丹凤县、商南县)

嘉兴市(海宁市、秀洲区、南湖区、海盐县、桐乡市、嘉善县、平湖市)

合肥市(肥东县、包河区、庐阳区、瑶海区、长丰县、蜀山区、肥西县、巢湖市、庐江县)

塔城地区(托里县、额敏县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、沙湾市、乌苏市)  绵阳市(梓潼县、北川羌族自治县、三台县、安州区、盐亭县、游仙区、涪城区、平武县、江油市)

十堰市(竹溪县、郧阳区、竹山县、郧西县、房县、茅箭区、丹江口市、张湾区)

渭南市(合阳县、华州区、华阴市、大荔县、白水县、临渭区、韩城市、澄城县、潼关县、蒲城县、富平县)

楚雄彝族自治州(牟定县、武定县、元谋县、双柏县、永仁县、禄丰市、大姚县、姚安县、南华县、楚雄市)

长治市(襄垣县、潞城区、黎城县、沁县、长子县、上党区、平顺县、潞州区、沁源县、壶关县、屯留区、武乡县)  益阳市(赫山区、沅江市、资阳区、南县、安化县、桃江县)

丽水市(松阳县、缙云县、云和县、莲都区、庆元县、青田县、景宁畲族自治县、遂昌县、龙泉市)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

宁波市(奉化区、象山县、宁海县、江北区、余姚市、北仑区、慈溪市、海曙区、镇海区、鄞州区)

白山市(浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县、抚松县)

大庆市(红岗区、让胡路区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、龙凤区、萨尔图区、大同区、肇源县)

吉安市(永新县、井冈山市、吉安县、遂川县、万安县、安福县、吉州区、吉水县、泰和县、永丰县、峡江县、青原区、新干县)

和田地区(墨玉县、洛浦县、皮山县、和田市、民丰县、和田县、策勒县、于田县)

延安市(吴起县、宝塔区、子长市、延川县、甘泉县、黄陵县、志丹县、富县、延长县、安塞区、黄龙县、洛川县、宜川县)

聊城市(东昌府区、阳谷县、临清市、莘县、高唐县、茌平区、东阿县、冠县)

定西市(安定区、渭源县、岷县、陇西县、通渭县、临洮县、漳县)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、阿坝县、汶川县、松潘县、若尔盖县、壤塘县、九寨沟县、小金县、茂县、金川县、理县、黑水县、马尔康市)

铁岭市(调兵山市、开原市、铁岭县、银州区、昌图县、西丰县、清河区)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、惠水县、长顺县、三都水族自治县、贵定县、龙里县、福泉市、瓮安县、独山县、荔波县、平塘县、都匀市)

咸宁市(赤壁市、崇阳县、咸安区、通城县、嘉鱼县、通山县)

阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)

东莞市

白城市(洮南市、通榆县、洮北区、镇赉县、大安市)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、天峻县、都兰县、茫崖市、乌兰县)

保定市(易县、唐县、容城县、高阳县、阜平县、博野县、望都县、涞源县、安新县、定州市、竞秀区、徐水区、雄县、满城区、莲池区、顺平县、蠡县、高碑店市、曲阳县、清苑区、定兴县、涞水县、安国市、涿州市)

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天津市(红桥区、河东区、东丽区、河西区、河北区、宁河区、北辰区、蓟州区、西青区、宝坻区、静海区、和平区、滨海新区、武清区、津南区、南开区)

沈阳市(法库县、沈北新区、新民市、苏家屯区、康平县、和平区、沈河区、大东区、于洪区、皇姑区、辽中区、浑南区、铁西区)

晋中市(榆社县、左权县、寿阳县、平遥县、祁县、榆次区、太谷区、和顺县、昔阳县、灵石县、介休市)

濮阳市(范县、台前县、濮阳县、清丰县、南乐县、华龙区)  临沧市(临翔区、耿马傣族佤族自治县、镇康县、云县、凤庆县、沧源佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

酒泉市(肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县、玉门市、敦煌市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县)

鹤岗市(兴山区、绥滨县、东山区、向阳区、兴安区、工农区、萝北县、南山区)

达州市(达川区、大竹县、开江县、渠县、万源市、宣汉县、通川区)泉州市(石狮市、泉港区、晋江市、丰泽区、安溪县、金门县、洛江区、德化县、鲤城区、永春县、南安市、惠安县)

玉溪市(峨山彝族自治县、通海县、易门县、澄江市、华宁县、红塔区、新平彝族傣族自治县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县)  安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、普定县)

绍兴市(柯桥区、越城区、上虞区、新昌县、诸暨市、嵊州市)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特中旗、临河区、杭锦后旗、五原县、乌拉特后旗、乌拉特前旗)

张掖市(山丹县、高台县、肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区、民乐县)邯郸市(鸡泽县、馆陶县、临漳县、成安县、涉县、磁县、丛台区、魏县、邱县、肥乡区、峰峰矿区、广平县、邯山区、复兴区、曲周县、武安市、大名县、永年区)

咸阳市(武功县、三原县、长武县、彬州市、淳化县、永寿县、乾县、杨陵区、秦都区、旬邑县、兴平市、礼泉县、泾阳县、渭城区)

天水市(秦安县、清水县、甘谷县、秦州区、张家川回族自治县、武山县、麦积区)

阜新市(细河区、彰武县、阜新蒙古族自治县、太平区、海州区、清河门区、新邱区)

宿迁市(宿豫区、宿城区、泗洪县、泗阳县、沭阳县)

海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵南县、贵德县、同德县)

西宁市(城西区、湟中区、城北区、城东区、湟源县、城中区、大通回族土族自治县)

甘南藏族自治州(临潭县、夏河县、舟曲县、玛曲县、迭部县、碌曲县、卓尼县、合作市)

南宁市(隆安县、横州市、江南区、兴宁区、宾阳县、武鸣区、良庆区、邕宁区、青秀区、西乡塘区、上林县、马山县)

杭州市(淳安县、钱塘区、临平区、萧山区、余杭区、上城区、桐庐县、临安区、西湖区、建德市、拱墅区、富阳区、滨江区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

辽阳市(文圣区、白塔区、太子河区、灯塔市、辽阳县、宏伟区、弓长岭区)

盐城市(亭湖区、滨海县、东台市、建湖县、阜宁县、盐都区、大丰区、响水县、射阳县)

日喀则市(仁布县、南木林县、昂仁县、定日县、定结县、白朗县、江孜县、康马县、仲巴县、萨迦县、岗巴县、吉隆县、萨嘎县、亚东县、谢通门县、拉孜县、桑珠孜区、聂拉木县)

临沂市(兰山区、郯城县、费县、临沭县、平邑县、沂水县、蒙阴县、河东区、罗庄区、兰陵县、沂南县、莒南县)

淮安市(金湖县、淮安区、淮阴区、涟水县、盱眙县、清江浦区、洪泽区)

四平市(铁西区、梨树县、铁东区、双辽市、伊通满族自治县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）