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延边朝鲜族自治州(汪清县、敦化市、延吉市、图们市、珲春市、龙井市、和龙市、安图县)

昌都市(贡觉县、类乌齐县、芒康县、丁青县、洛隆县、江达县、边坝县、左贡县、卡若区、八宿县、察雅县)

西宁市(湟源县、城北区、大通回族土族自治县、城东区、城中区、湟中区、城西区)

遂宁市(射洪市、船山区、蓬溪县、大英县、安居区)  阜阳市(太和县、临泉县、界首市、颍州区、颍东区、阜南县、颍上县、颍泉区)

娄底市(冷水江市、双峰县、涟源市、新化县、娄星区)

德州市(庆云县、宁津县、禹城市、陵城区、平原县、夏津县、乐陵市、德城区、武城县、齐河县、临邑县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、托里县、塔城市、裕民县、额敏县、乌苏市)保定市(定兴县、涞源县、定州市、安国市、顺平县、易县、徐水区、高阳县、安新县、雄县、清苑区、高碑店市、望都县、涞水县、唐县、阜平县、博野县、涿州市、容城县、蠡县、曲阳县、满城区、莲池区、竞秀区)

福州市(平潭县、闽侯县、永泰县、福清市、马尾区、台江区、长乐区、闽清县、晋安区、仓山区、鼓楼区、罗源县、连江县)  大理白族自治州(弥渡县、宾川县、大理市、巍山彝族回族自治县、永平县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、洱源县、南涧彝族自治县、云龙县、剑川县、祥云县)

黄山市(休宁县、屯溪区、黄山区、徽州区、祁门县、黟县、歙县)

商丘市(虞城县、睢阳区、梁园区、睢县、民权县、永城市、柘城县、夏邑县、宁陵县)

三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区)

荆门市(东宝区、掇刀区、沙洋县、京山市、钟祥市)

广安市(岳池县、广安区、华蓥市、武胜县、邻水县、前锋区)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、多伦县、太仆寺旗、正镶白旗、镶黄旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗)

平凉市(灵台县、华亭市、崇信县、崆峒区、庄浪县、静宁县、泾川县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)

普洱市(西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)

泰州市(兴化市、靖江市、姜堰区、高港区、泰兴市、海陵区)

益阳市(资阳区、沅江市、安化县、桃江县、南县、赫山区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

桂林市(秀峰区、兴安县、象山区、资源县、阳朔县、荔浦市、灌阳县、临桂区、雁山区、叠彩区、全州县、恭城瑶族自治县、平乐县、龙胜各族自治县、七星区、永福县、灵川县)

邵阳市(新宁县、隆回县、洞口县、北塔区、绥宁县、大祥区、邵阳县、双清区、新邵县、武冈市、邵东市、城步苗族自治县)

枣庄市(滕州市、台儿庄区、山亭区、薛城区、市中区、峄城区)

黑河市(北安市、嫩江市、爱辉区、五大连池市、逊克县、孙吴县)

拉萨市(尼木县、当雄县、林周县、堆龙德庆区、达孜区、墨竹工卡县、城关区、曲水县)

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内蒙古自治区

揭阳市(普宁市、惠来县、榕城区、揭东区、揭西县)

昆明市(西山区、晋宁区、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、五华区、东川区、嵩明县、呈贡区、安宁市、宜良县、富民县、盘龙区、官渡区、寻甸回族彝族自治县)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、镇远县、施秉县、岑巩县、天柱县、黎平县、黄平县、雷山县、剑河县、锦屏县、三穗县、台江县、麻江县、凯里市、榕江县、从江县)  绥化市(庆安县、安达市、海伦市、青冈县、兰西县、肇东市、北林区、绥棱县、望奎县、明水县)

鞍山市(海城市、铁东区、千山区、铁西区、台安县、岫岩满族自治县、立山区)

鹤岗市(南山区、工农区、兴山区、兴安区、向阳区、萝北县、东山区、绥滨县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)沧州市(孟村回族自治县、青县、运河区、盐山县、海兴县、肃宁县、东光县、南皮县、新华区、吴桥县、献县、泊头市、沧县、黄骅市、河间市、任丘市)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)  朔州市(平鲁区、应县、朔城区、怀仁市、右玉县、山阴县)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、铁锋区、泰来县、富裕县、克山县、建华区、克东县、龙江县、甘南县、依安县、拜泉县、昂昂溪区、讷河市、龙沙区、碾子山区、梅里斯达斡尔族区)

庆阳市(宁县、合水县、环县、镇原县、西峰区、正宁县、庆城县、华池县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)鄂尔多斯市(乌审旗、鄂托克旗、达拉特旗、东胜区、杭锦旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、康巴什区、准格尔旗)

吉安市(峡江县、青原区、泰和县、永丰县、吉水县、井冈山市、永新县、新干县、吉州区、安福县、遂川县、吉安县、万安县)

安庆市(桐城市、望江县、宿松县、太湖县、宜秀区、迎江区、怀宁县、大观区、潜山市、岳西县)

肇庆市(广宁县、鼎湖区、四会市、怀集县、端州区、高要区、德庆县、封开县)

昌吉回族自治州(昌吉市、玛纳斯县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、阜康市、奇台县)

中山市

孝感市(云梦县、应城市、安陆市、大悟县、孝南区、孝昌县、汉川市)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、突泉县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、和硕县、库尔勒市、博湖县、轮台县、焉耆回族自治县、和静县、若羌县、且末县)

海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区、乐都区)

营口市(盖州市、西市区、鲅鱼圈区、老边区、大石桥市、站前区)

苏州市(虎丘区、吴中区、太仓市、常熟市、相城区、昆山市、姑苏区、吴江区、张家港市)

江门市(台山市、新会区、开平市、鹤山市、恩平市、蓬江区、江海区)

凉山彝族自治州(布拖县、金阳县、美姑县、木里藏族自治县、昭觉县、宁南县、甘洛县、德昌县、冕宁县、喜德县、盐源县、西昌市、会东县、会理市、越西县、普格县、雷波县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

芜湖市(无为市、繁昌区、弋江区、南陵县、湾沚区、鸠江区、镜湖区)

南充市(嘉陵区、阆中市、蓬安县、营山县、高坪区、仪陇县、南部县、西充县、顺庆区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：