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肇庆市(端州区、德庆县、怀集县、广宁县、高要区、四会市、鼎湖区、封开县)

开封市(兰考县、鼓楼区、禹王台区、龙亭区、杞县、祥符区、尉氏县、通许县、顺河回族区)

滨州市(邹平市、博兴县、沾化区、滨城区、惠民县、阳信县、无棣县)

阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)  嘉峪关市

赣州市(信丰县、全南县、南康区、定南县、大余县、兴国县、石城县、瑞金市、宁都县、安远县、章贡区、龙南市、上犹县、会昌县、崇义县、赣县区、寻乌县、于都县)

湖州市(南浔区、德清县、安吉县、长兴县、吴兴区)

武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)新疆维吾尔自治区

惠州市(惠阳区、惠东县、惠城区、博罗县、龙门县)  来宾市(兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县、忻城县、合山市、武宣县)

阜新市(太平区、新邱区、细河区、海州区、彰武县、阜新蒙古族自治县、清河门区)

上海市(青浦区、黄浦区、闵行区、金山区、虹口区、浦东新区、松江区、长宁区、奉贤区、崇明区、嘉定区、徐汇区、杨浦区、宝山区、普陀区、静安区)

茂名市(电白区、茂南区、化州市、高州市、信宜市)

阿克苏地区(拜城县、乌什县、阿克苏市、柯坪县、沙雅县、阿瓦提县、库车市、温宿县、新和县)

株洲市(天元区、炎陵县、芦淞区、渌口区、醴陵市、茶陵县、石峰区、荷塘区、攸县)

佛山市(高明区、南海区、三水区、禅城区、顺德区)

石河子市(白杨市、可克达拉市、胡杨河市、图木舒克市、铁门关市、新星市、阿拉尔市、昆玉市、双河市、五家渠市、北屯市)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)

邢台市(柏乡县、宁晋县、内丘县、广宗县、襄都区、清河县、沙河市、任泽区、信都区、临城县、隆尧县、巨鹿县、临西县、平乡县、新河县、南和区、南宫市、威县)

固原市(彭阳县、泾源县、隆德县、西吉县、原州区)

淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)

昌都市(类乌齐县、卡若区、左贡县、丁青县、洛隆县、边坝县、芒康县、察雅县、江达县、八宿县、贡觉县)

平凉市(静宁县、崆峒区、灵台县、华亭市、庄浪县、泾川县、崇信县)

海南藏族自治州(共和县、同德县、兴海县、贵德县、贵南县)

铜仁市(万山区、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县、碧江区、德江县、玉屏侗族自治县、江口县、沿河土家族自治县、思南县)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、同心县、利通区、青铜峡市)

郑州市(新郑市、惠济区、上街区、二七区、巩义市、管城回族区、登封市、新密市、荥阳市、中原区、金水区、中牟县)

北京市(延庆区、门头沟区、朝阳区、大兴区、顺义区、昌平区、房山区、石景山区、密云区、西城区、丰台区、海淀区、东城区、怀柔区、通州区、平谷区)

徐州市(泉山区、新沂市、铜山区、睢宁县、沛县、丰县、邳州市、贾汪区、鼓楼区、云龙区)

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黔南布依族苗族自治州(贵定县、龙里县、罗甸县、长顺县、独山县、荔波县、惠水县、福泉市、平塘县、都匀市、瓮安县、三都水族自治县)

遵义市(绥阳县、赤水市、习水县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、红花岗区、湄潭县、桐梓县、凤冈县、播州区)

泰安市(新泰市、宁阳县、泰山区、岱岳区、东平县、肥城市)

衡水市(故城县、枣强县、景县、阜城县、深州市、武强县、桃城区、冀州区、安平县、饶阳县、武邑县)  西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

黄冈市(黄梅县、红安县、浠水县、武穴市、麻城市、黄州区、团风县、英山县、蕲春县、罗田县)

台州市(玉环市、三门县、椒江区、天台县、临海市、黄岩区、仙居县、路桥区、温岭市)

龙岩市(上杭县、武平县、新罗区、连城县、永定区、长汀县、漳平市)博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

长治市(沁县、长子县、平顺县、武乡县、襄垣县、上党区、屯留区、潞城区、壶关县、潞州区、黎城县、沁源县)  桂林市(雁山区、平乐县、灌阳县、全州县、资源县、兴安县、龙胜各族自治县、灵川县、秀峰区、阳朔县、恭城瑶族自治县、临桂区、永福县、七星区、叠彩区、象山区、荔浦市)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

安阳市(文峰区、滑县、安阳县、北关区、龙安区、内黄县、林州市、汤阴县、殷都区)

六安市(舒城县、裕安区、金寨县、叶集区、金安区、霍山县、霍邱县)阿里地区(改则县、日土县、措勤县、札达县、普兰县、革吉县、噶尔县)

咸宁市(崇阳县、嘉鱼县、通山县、咸安区、赤壁市、通城县)

延安市(志丹县、黄陵县、子长市、甘泉县、宜川县、延川县、富县、安塞区、吴起县、延长县、洛川县、宝塔区、黄龙县)

上饶市(玉山县、铅山县、鄱阳县、信州区、广信区、弋阳县、德兴市、余干县、万年县、广丰区、横峰县、婺源县)

广州市(从化区、花都区、南沙区、天河区、越秀区、荔湾区、海珠区、增城区、白云区、番禺区、黄埔区)

南宁市(宾阳县、兴宁区、江南区、邕宁区、马山县、青秀区、隆安县、横州市、良庆区、上林县、武鸣区、西乡塘区)

亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

临汾市(汾西县、古县、安泽县、大宁县、隰县、浮山县、尧都区、吉县、洪洞县、乡宁县、翼城县、蒲县、霍州市、襄汾县、曲沃县、永和县、侯马市)

莆田市(涵江区、荔城区、仙游县、城厢区、秀屿区)

通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼后旗、开鲁县、奈曼旗、霍林郭勒市、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗)

曲靖市(陆良县、马龙区、会泽县、富源县、宣威市、麒麟区、师宗县、沾益区、罗平县)

三亚市(海棠区、天涯区、吉阳区、崖州区)

保定市(曲阳县、定州市、涞源县、博野县、涞水县、雄县、莲池区、徐水区、高阳县、安国市、满城区、安新县、清苑区、顺平县、阜平县、唐县、定兴县、容城县、高碑店市、蠡县、易县、涿州市、竞秀区、望都县)

鹤岗市(南山区、工农区、兴山区、绥滨县、萝北县、东山区、向阳区、兴安区)

承德市(围场满族蒙古族自治县、承德县、平泉市、双桥区、滦平县、鹰手营子矿区、兴隆县、宽城满族自治县、隆化县、丰宁满族自治县、双滦区)

宜昌市(夷陵区、远安县、枝江市、秭归县、五峰土家族自治县、猇亭区、兴山县、长阳土家族自治县、伍家岗区、宜都市、当阳市、点军区、西陵区)

南通市(崇川区、通州区、如皋市、海安市、海门区、启东市、如东县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。