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曲靖市(罗平县、麒麟区、宣威市、富源县、陆良县、沾益区、会泽县、师宗县、马龙区)

淮安市(清江浦区、金湖县、盱眙县、涟水县、淮阴区、淮安区、洪泽区)

淮南市(谢家集区、潘集区、凤台县、田家庵区、八公山区、寿县、大通区)

郴州市(永兴县、临武县、嘉禾县、资兴市、桂阳县、宜章县、苏仙区、桂东县、北湖区、汝城县、安仁县)  广元市(旺苍县、苍溪县、朝天区、青川县、昭化区、利州区、剑阁县)

无锡市(滨湖区、新吴区、惠山区、梁溪区、锡山区、宜兴市、江阴市)

新疆维吾尔自治区

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、马尔康市、黑水县、金川县、若尔盖县、理县、汶川县、松潘县、红原县、茂县、壤塘县、九寨沟县、小金县)

萍乡市(湘东区、上栗县、芦溪县、莲花县、安源区)  三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

梅州市(梅县区、平远县、大埔县、蕉岭县、丰顺县、兴宁市、梅江区、五华县)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市)

太原市(清徐县、尖草坪区、杏花岭区、万柏林区、小店区、晋源区、阳曲县、迎泽区、娄烦县、古交市)

宣城市(绩溪县、旌德县、广德市、宣州区、郎溪县、泾县、宁国市)

乐山市(金口河区、市中区、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、沙湾区、峨眉山市、犍为县、五通桥区、沐川县、井研县、夹江县)

梧州市(藤县、苍梧县、龙圩区、万秀区、长洲区、蒙山县、岑溪市)

滨州市(无棣县、邹平市、惠民县、阳信县、博兴县、滨城区、沾化区)

张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)

南通市(海门区、如东县、崇川区、启东市、通州区、如皋市、海安市)

阳泉市(矿区、盂县、郊区、平定县、城区)

沈阳市(康平县、浑南区、和平区、法库县、苏家屯区、皇姑区、沈北新区、于洪区、铁西区、沈河区、大东区、新民市、辽中区)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、沅陵县、麻阳苗族自治县、溆浦县、鹤城区、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、洪江市、中方县、会同县、辰溪县、芷江侗族自治县)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、岳普湖县、伽师县、麦盖提县、巴楚县、疏附县、叶城县、莎车县、疏勒县、英吉沙县、泽普县)

佳木斯市(抚远市、桦川县、汤原县、向阳区、前进区、富锦市、东风区、同江市、郊区、桦南县)

马鞍山市(当涂县、博望区、雨山区、含山县、花山区、和县)

安庆市(怀宁县、宜秀区、宿松县、桐城市、太湖县、潜山市、大观区、岳西县、望江县、迎江区)

濮阳市(台前县、范县、濮阳县、华龙区、清丰县、南乐县)

儋州市

衢州市(常山县、龙游县、衢江区、江山市、开化县、柯城区)

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湘西土家族苗族自治州(泸溪县、永顺县、凤凰县、古丈县、龙山县、吉首市、保靖县、花垣县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、太仆寺旗、锡林浩特市、正蓝旗、二连浩特市、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、多伦县、正镶白旗)

眉山市(东坡区、仁寿县、洪雅县、丹棱县、青神县、彭山区)

秦皇岛市(山海关区、青龙满族自治县、北戴河区、卢龙县、海港区、抚宁区、昌黎县)  张掖市(甘州区、民乐县、临泽县、肃南裕固族自治县、高台县、山丹县)

湘潭市(岳塘区、湘乡市、韶山市、湘潭县、雨湖区)

乌鲁木齐市(新市区、沙依巴克区、达坂城区、天山区、米东区、乌鲁木齐县、水磨沟区、头屯河区)

阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)玉林市(陆川县、兴业县、容县、玉州区、福绵区、北流市、博白县)

开封市(杞县、禹王台区、龙亭区、鼓楼区、顺河回族区、通许县、祥符区、兰考县、尉氏县)  承德市(围场满族蒙古族自治县、承德县、双滦区、丰宁满族自治县、兴隆县、双桥区、鹰手营子矿区、隆化县、滦平县、宽城满族自治县、平泉市)

哈尔滨市(依兰县、阿城区、延寿县、香坊区、道里区、平房区、五常市、巴彦县、尚志市、宾县、双城区、南岗区、方正县、木兰县、呼兰区、道外区、松北区、通河县)

丽水市(松阳县、龙泉市、莲都区、庆元县、缙云县、景宁畲族自治县、青田县、遂昌县、云和县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市、扎赉特旗、阿尔山市)广州市(海珠区、番禺区、南沙区、从化区、荔湾区、花都区、天河区、白云区、黄埔区、越秀区、增城区)

安顺市(平坝区、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

甘孜藏族自治州(得荣县、雅江县、乡城县、德格县、石渠县、康定市、理塘县、巴塘县、色达县、道孚县、九龙县、稻城县、甘孜县、白玉县、炉霍县、新龙县、泸定县、丹巴县)

达州市(开江县、通川区、宣汉县、万源市、达川区、大竹县、渠县)

朔州市(右玉县、怀仁市、山阴县、平鲁区、朔城区、应县)

昌都市(丁青县、卡若区、江达县、八宿县、贡觉县、类乌齐县、边坝县、洛隆县、察雅县、左贡县、芒康县)

唐山市(迁安市、滦南县、路南区、玉田县、曹妃甸区、迁西县、路北区、丰润区、乐亭县、开平区、丰南区、古冶区、遵化市、滦州市)

荆州市(沙市区、荆州区、监利市、松滋市、江陵县、洪湖市、石首市、公安县)

黄石市(铁山区、下陆区、黄石港区、阳新县、大冶市、西塞山区)

临沂市(沂水县、临沭县、费县、莒南县、郯城县、河东区、平邑县、兰陵县、沂南县、兰山区、罗庄区、蒙阴县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、安龙县、普安县、兴仁市、册亨县、望谟县、兴义市、晴隆县)

商洛市(镇安县、商州区、丹凤县、山阳县、柞水县、洛南县、商南县)

鹤壁市(鹤山区、山城区、浚县、淇县、淇滨区)

嘉峪关市

济宁市(任城区、微山县、金乡县、邹城市、鱼台县、泗水县、梁山县、嘉祥县、兖州区、汶上县、曲阜市)

延边朝鲜族自治州(图们市、延吉市、敦化市、和龙市、珲春市、汪清县、龙井市、安图县)

新乡市(原阳县、新乡县、获嘉县、延津县、凤泉区、牧野区、红旗区、卫滨区、辉县市、卫辉市、封丘县、长垣市)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）