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咸宁市(崇阳县、赤壁市、咸安区、嘉鱼县、通山县、通城县)

阿勒泰地区(福海县、青河县、阿勒泰市、吉木乃县、富蕴县、布尔津县、哈巴河县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、清新区、连南瑶族自治县、英德市、清城区、阳山县、佛冈县、连州市)

连云港市(连云区、东海县、灌南县、灌云县、赣榆区、海州区)  深圳市(盐田区、南山区、龙华区、光明区、福田区、坪山区、宝安区、龙岗区、罗湖区)

北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

陇南市(徽县、文县、成县、两当县、礼县、康县、武都区、宕昌县、西和县)

龙岩市(永定区、连城县、新罗区、漳平市、武平县、上杭县、长汀县)  塔城地区(额敏县、托里县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、乌苏市、塔城市)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、天柱县、凯里市、镇远县、麻江县、三穗县、丹寨县、黄平县、施秉县、从江县、台江县、榕江县、剑河县、黎平县、岑巩县、雷山县)

福州市(闽清县、台江区、马尾区、罗源县、连江县、仓山区、福清市、闽侯县、长乐区、鼓楼区、平潭县、晋安区、永泰县)

宁波市(象山县、镇海区、宁海县、海曙区、鄞州区、余姚市、北仑区、慈溪市、奉化区、江北区)

荆州市(沙市区、洪湖市、江陵县、荆州区、松滋市、公安县、石首市、监利市)

河源市(东源县、紫金县、连平县、龙川县、和平县、源城区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

金昌市(永昌县、金川区)

张家口市(崇礼区、宣化区、涿鹿县、蔚县、阳原县、万全区、张北县、下花园区、怀来县、沽源县、桥西区、康保县、赤城县、尚义县、桥东区、怀安县)

银川市(西夏区、兴庆区、贺兰县、金凤区、灵武市、永宁县)

达州市(开江县、通川区、达川区、宣汉县、大竹县、万源市、渠县)

长春市(南关区、二道区、德惠市、公主岭市、朝阳区、榆树市、宽城区、绿园区、九台区、双阳区、农安县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

吴忠市(青铜峡市、利通区、盐池县、同心县、红寺堡区)

和田地区(墨玉县、皮山县、洛浦县、策勒县、于田县、和田县、民丰县、和田市)

甘孜藏族自治州(巴塘县、色达县、雅江县、康定市、丹巴县、炉霍县、德格县、稻城县、新龙县、乡城县、理塘县、白玉县、九龙县、道孚县、石渠县、泸定县、甘孜县、得荣县)

聊城市(冠县、莘县、茌平区、东昌府区、高唐县、东阿县、阳谷县、临清市)

平顶山市(石龙区、舞钢市、宝丰县、鲁山县、卫东区、叶县、汝州市、郏县、新华区、湛河区)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)

商洛市(镇安县、山阳县、丹凤县、商州区、商南县、柞水县、洛南县)

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昭通市(彝良县、盐津县、水富市、巧家县、绥江县、大关县、鲁甸县、昭阳区、永善县、威信县、镇雄县)

湛江市(赤坎区、徐闻县、坡头区、霞山区、麻章区、吴川市、遂溪县、廉江市、雷州市)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

梅州市(大埔县、梅县区、梅江区、兴宁市、平远县、蕉岭县、五华县、丰顺县)  衢州市(柯城区、衢江区、开化县、常山县、龙游县、江山市)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、个旧市、绿春县、泸西县、弥勒市、开远市、蒙自市、石屏县、元阳县、河口瑶族自治县、红河县)

成都市(邛崃市、郫都区、温江区、简阳市、都江堰市、武侯区、金堂县、彭州市、大邑县、成华区、青白江区、蒲江县、锦江区、金牛区、双流区、崇州市、龙泉驿区、青羊区、新都区、新津区)

沧州市(海兴县、运河区、孟村回族自治县、东光县、黄骅市、河间市、泊头市、南皮县、新华区、肃宁县、献县、盐山县、沧县、青县、吴桥县、任丘市)济南市(历城区、长清区、市中区、章丘区、钢城区、莱芜区、商河县、济阳区、历下区、平阴县、槐荫区、天桥区)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)  遂宁市(大英县、射洪市、船山区、安居区、蓬溪县)

果洛藏族自治州(玛多县、玛沁县、久治县、达日县、甘德县、班玛县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、康乐县、临夏市、和政县、永靖县、临夏县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

玉溪市(易门县、红塔区、通海县、江川区、澄江市、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、峨山彝族自治县)绵阳市(平武县、游仙区、梓潼县、北川羌族自治县、安州区、涪城区、江油市、三台县、盐亭县)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、呈贡区、嵩明县、富民县、官渡区、东川区、西山区、宜良县、晋宁区、安宁市、五华区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、石林彝族自治县)

镇江市(丹徒区、丹阳市、句容市、扬中市、润州区、京口区)

漯河市(源汇区、召陵区、临颍县、郾城区、舞阳县)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、石拐区、青山区、九原区、固阳县、昆都仑区、东河区、土默特右旗、白云鄂博矿区)

安顺市(普定县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

锦州市(北镇市、凌海市、凌河区、古塔区、黑山县、义县、太和区)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县)

台州市(三门县、玉环市、路桥区、天台县、黄岩区、椒江区、温岭市、仙居县、临海市)

济源市

晋城市(沁水县、阳城县、城区、泽州县、陵川县、高平市)

佛山市(南海区、顺德区、三水区、高明区、禅城区)

宿迁市(沭阳县、宿豫区、泗阳县、泗洪县、宿城区)

安阳市(林州市、文峰区、滑县、北关区、殷都区、汤阴县、龙安区、内黄县、安阳县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。