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三沙市(西沙区、南沙区)
庆阳市(正宁县、宁县、华池县、镇原县、合水县、环县、西峰区、庆城县)
丹东市(东港市、振安区、凤城市、元宝区、宽甸满族自治县、振兴区) 新疆维吾尔自治区
石河子市(昆玉市、双河市、胡杨河市、可克达拉市、白杨市、北屯市、新星市、五家渠市、图木舒克市、铁门关市、阿拉尔市)
达州市(开江县、通川区、宣汉县、渠县、万源市、大竹县、达川区)
塔城地区(裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、塔城市、乌苏市、额敏县、托里县)
亳州市(蒙城县、谯城区、涡阳县、利辛县) 怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县)
连云港市(灌南县、海州区、赣榆区、灌云县、连云区、东海县)
江门市(开平市、恩平市、江海区、鹤山市、台山市、新会区、蓬江区)
荆门市(掇刀区、东宝区、沙洋县、钟祥市、京山市)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)
阳泉市(矿区、郊区、平定县、城区、盂县)
湛江市(坡头区、麻章区、霞山区、雷州市、遂溪县、徐闻县、赤坎区、廉江市、吴川市)
阿里地区(普兰县、措勤县、改则县、噶尔县、札达县、日土县、革吉县)
兰州市(榆中县、城关区、安宁区、七里河区、永登县、皋兰县、西固区、红古区)
三门峡市(湖滨区、渑池县、卢氏县、灵宝市、陕州区、义马市)
朔州市(朔城区、怀仁市、平鲁区、应县、山阴县、右玉县)
山南市(洛扎县、扎囊县、错那市、隆子县、曲松县、琼结县、贡嘎县、措美县、乃东区、浪卡子县、桑日县、加查县)
黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、普安县、兴仁市、兴义市、望谟县、安龙县、贞丰县、册亨县)
衡水市(桃城区、深州市、武邑县、安平县、景县、阜城县、武强县、故城县、饶阳县、冀州区、枣强县)
忻州市(保德县、繁峙县、原平市、神池县、五台县、静乐县、偏关县、五寨县、代县、忻府区、岢岚县、宁武县、河曲县、定襄县)
榆林市(绥德县、横山区、佳县、吴堡县、定边县、清涧县、米脂县、神木市、子洲县、府谷县、靖边县、榆阳区)
池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)
延边朝鲜族自治州(延吉市、和龙市、汪清县、敦化市、安图县、龙井市、图们市、珲春市)
香港特别行政区
衡阳市(祁东县、石鼓区、雁峰区、珠晖区、衡东县、蒸湘区、衡阳县、南岳区、衡山县、衡南县、常宁市、耒阳市)
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兴安盟(突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)
常德市(桃源县、汉寿县、安乡县、石门县、津市市、澧县、武陵区、鼎城区、临澧县)
玉溪市(华宁县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、易门县、通海县、江川区)
孝感市(汉川市、应城市、孝南区、云梦县、安陆市、大悟县、孝昌县) 佛山市(南海区、三水区、高明区、禅城区、顺德区)
漳州市(长泰区、龙文区、东山县、龙海区、南靖县、芗城区、漳浦县、华安县、平和县、云霄县、诏安县)
哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)
廊坊市(霸州市、广阳区、大厂回族自治县、安次区、固安县、永清县、文安县、三河市、大城县、香河县)阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、九寨沟县、黑水县、金川县、理县、茂县、松潘县、阿坝县、马尔康市、红原县、小金县、壤塘县、汶川县)
鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区) 长治市(长子县、襄垣县、上党区、潞州区、黎城县、沁源县、武乡县、屯留区、壶关县、沁县、平顺县、潞城区)
杭州市(临安区、临平区、萧山区、余杭区、建德市、上城区、富阳区、桐庐县、拱墅区、钱塘区、西湖区、滨江区、淳安县)
苏州市(太仓市、吴江区、吴中区、常熟市、姑苏区、相城区、张家港市、昆山市、虎丘区)
大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、弥渡县、鹤庆县、云龙县、剑川县、漾濞彝族自治县、大理市、祥云县、宾川县、永平县、洱源县、南涧彝族自治县)安庆市(桐城市、宿松县、怀宁县、迎江区、望江县、大观区、潜山市、岳西县、宜秀区、太湖县)
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华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。