还珠之笑看云卷云舒：让我们一起走进那些未被讲述的禁忌情缘

　　中国宏桥（01378）发布公告，该公司于2025年4月24日斥资9773.71万港元回购727.4万股股份，每股回购价格为13.22-13.58港元。

　　最近因为受到关税战的冲击，全球资本市场都出现了比较大的调整，特别是美股已经出现多次大跌，美元指数也出现跳水。这一切的根源主要还是来自于特朗普在4月2日挑起的关税战。特朗普发起关税战的一个借口，就是美国对其他国家的商品贸易有巨大的逆差，他希望通过关税战减少逆差同时让美国制造业回流，但实际上他的理由是站不住脚的。

　　美国二战之后建立的布雷顿森林体系，设计的模式就是美元既作为美国的本币，又作为世界货币，美联储发行美元之后通过商品方面的贸易逆差，将美元投放到世界各地，然后其他国家拿到了美元之后再反过来投资美国的国债、股票及其他资产，形成闭环。但是这一套体系运营太久之后会出现一个问题，就是美国政府的负债会越来越高。当高到一定的程度，到美国政府可能很难再发出国债的时候，这时候就会出现“特里芬难题”拐点。特朗普现在急于发起关税战一是他低估了包括中国在内等国家及地区反制的态度，也高估了美国的实力，另一方面，他也误判了形势。同时，由于美国政府的负债已经高达36万亿美元，而美国GDP只有25万亿美元，现在美国政府一年支付的利息就高达将近1万亿美元左右。特朗普当前有点气急败坏和美国在负债方面的压力也有一定关系。

　　特朗普借口商品项目下有巨大的逆差，但是不提美国资本项目下有巨大的美元顺差，而且一半是在美国国内，一半在美国国外。这一次特朗普发起关税之后，并没有达到他预期的效果，本来是希望美国制造业回流，然后美股出现上涨、美联储降息、美元能够走强。但是最后的结果完全和他的预期相反，而且因为政策不确定性，导致资本从美国外逃，美元指数出现大跌。美国十年期国债收益率一度上升到4.5%的高位，美国30年期国债收益率更是上升到了5%。这表明美国政府失信于全球已经引发了全球资本的恐慌，出现了资金流出美国资产的现象，美股更是出现连续大跌。

　　实际上，在关税战之前美股的泡沫已经出现了破裂的迹象，DeepSeek横空出世，直接打破了美国对于人工智能垄断的幻想，同时提升了全球资本对于中国在科技创新方面的信心。科技股也出现了东升西落的现象，美股的科技股大跌，而A股和港股的科技股则出现了大幅上涨，形成了一轮“科技牛”行情。

　　4月2号特朗普宣布关税战之后更进一步加剧了美股的下跌。巴菲特曾经幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着他。而刺破美股科技股泡沫的这根针，春节前是DeepSeek，现在是特朗普发起的关税战导致美国政府的信用受到质疑，避险资金大量进入到黄金，而不是进入到美元中来避险。所以我们看到黄金价格大幅上涨，这也验证了去年12月底我发布的2025年十大预言，国际金价会继续上涨，而美元指数会出现回落，美股见顶下跌，A股和港股则会走出牛市的走势。今年以来的走势基本上验证了我的判断。

　　到6月份，美国将有6.5万亿美元的国债到期，所以现在特朗普面临着巨大的压力。一方面关税战导致美国物价飞涨，美国人民走上街头抗议要求特朗普取消关税战甚至要求他下台。另一方面，美股大跌导致美国家庭资产缩水，华尔街也给了特朗普很大的压力，美国家庭资产一半以上都在股市上，所以美股的大跌对于美国家庭资产的影响巨大。第三就是美国国债收益率出现上升，现在还没有见顶的信号，全球资本还在抛售美债。

　　如果6月份中美之间不能通过开启谈判来结束关税战，美债收益率可能会进一步上升，导致美国发行新国债的成本大幅上涨，从而美国政府后面还债的压力更大，进一步加剧资本对于美元的担心，美元指数可能还会继续回落。所以特朗普现在像热锅上的蚂蚁急于寻找台阶下，与我国寻求谈判机会，他不断地在推特上疯狂暗示相信中国政府会打电话，会与美国谈判的来安抚股民。

　　但是美国仍然是出现了持续的下跌。相反，我国股市在出现“黑色星期一”下跌后持续反弹，市场的氛围得到了扭转。在大跌的时候很多人问我会不会发生股灾，我坚定地说不会，因为我们应对美国的总统特朗普发起的关税战有了足够的准备，而且我们党中央已经提前采取了有效的措施，化解了三大风险领域也就是楼市、地方债和中小金融机构的风险。通过化解三大风险领域，让我们国内经济的基础变得更加牢靠，经济增长稳中向好。

　　更重要的是前段时间党中央、国务院进一步发布了提振消费专项行动30条方案，加大稳住楼市和股市的力度。楼市的调控目标是止跌回稳，房价企稳家庭资产因此不会进一步缩水。另一方面，稳住股市就是要让股市形成上行的走势从而让市场的赚钱效应更强，吸引场外资金入场。在楼市和股市稳住之后，我们经济面就会更加地稳定。我这几年一直讲资本市场不仅是经济的晴雨表，同时也是经济的助推器，资本市场走强才会有力地带动消费，投资者通过买股票、买基金赚到钱，消费自然就会出现比较好的回升，从而能够拉动经济进一步增长。可以说股市的走强是提振消费最好的手段，也是破局的关键。

　　春节前五个部门联合发布推进中长期资金入市政策，险资也提高了入市比例的上限，并且这次汇金公司明确表示汇金就是中国版平准基金，也承担起了稳定市场的作用。平准基金一般是在市场出现非理性下跌的时候通过真金白银的买入股票或者ETF来稳定市场提振信心。所以平准基金对于稳定市场意义重大。另外像险资、社保、养老金、公募基金、私募基金等机构投资者也纷纷加仓中国优质资产的权益仓位。所以我们看到这段时间资本市场已经出现了企稳回升，逐步地收回了“黑色星期一”下跌带来的影响，投资者的信心也得到了有效的提振。

　　从大的方向来看，这次关税战可能会动摇美国作为世界超级大国的国际地位，反而有利于提升我国的国际形象。在很多国家低头向美国认输的时候，我们坚定反制体现出我们的大国责任，在美元受到质疑的时候人民币国际化的程度也进一步增强。

　　近期我们与中东、东盟签订了《人民币结算协议》，未来人民币在国际支付中的占比会进一步提升，相信未来人民币国际化进程也会加快。在美国筑起小院高墙向世界各国加征关税的背景之下，我们进一步对外开放，和全世界做朋友、做贸易。我们不仅不加征关税，甚至可以适当降低关税来吸引更多的国家跟我们做贸易。通过推动加入CPTPP这样的环太平洋贸易协定，跟更多的国家实现自由贸易，这样我们可以化危为机，成功跨越到新的阶段。

　　在美股最近连续暴跌的情况下，A股能够稳住，并且指数上持续反弹本身就已经很强势。我们不能指望美股在大跌的时候我们大涨，毕竟美股的大跌也会影响到投资者的信心，进而影响市场情绪。但是现在我们的市场已经比美股走得要强很多，关键是A股和港股的位置仍处于历史低位，而美股则在历史高位水平。估值上来看，中国资产的估值只有美股的1/3。

　　未来国际资本从美股流出之后会寻找新的估值洼地，A股和港股得优质资产无疑是两大估值洼地，从资本流动的角度来看，也有利于A股和港股的中长期表现。今年A股和港股预计将会延续去年9月24号政策转向之后的这轮牛市走势。科技股仍然有望延续牛市行情带动场外资金入场，从而为这轮行情进一步深化打下基础。这次关税战相信我们一定能打赢，目前我们具有稳定的经济基础以及足够的政策工具，来稳定市场，来应对美国的关税战，央行政策工具箱也有很多可以使用的政策工具。

　　5月份美联储降息的概率比较大，我国央行后续也有望进行降息降准，从而给市场提供更充足的流动性和低利率的环境，这也是有利于优质资产出现估值修复的。因此大家可以坚定信心相信国运。在中美关税战的关键时点坚定的站在党中央的一边，同仇敌忾、众志成城来应对美国挑起的关税战。最终我们要以打促和实现了中美贸易的正常化。通过谈判来达成协议，这样一来这次关税战对我国经济的影响就会降到最低，对我国资本市场中长期的走势不会造成太大的冲击，好资产仍然有比较大的配置价值。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）