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上饶市(广信区、铅山县、鄱阳县、婺源县、德兴市、信州区、余干县、弋阳县、万年县、广丰区、横峰县、玉山县)

玉林市(容县、北流市、兴业县、福绵区、陆川县、博白县、玉州区)

巴中市(巴州区、通江县、平昌县、恩阳区、南江县)

滁州市(明光市、定远县、来安县、天长市、凤阳县、全椒县、琅琊区、南谯区)  龙岩市(上杭县、武平县、永定区、长汀县、新罗区、连城县、漳平市)

三明市(尤溪县、永安市、三元区、将乐县、清流县、泰宁县、建宁县、明溪县、沙县区、宁化县、大田县)

烟台市(福山区、莱州市、芝罘区、海阳市、莱山区、龙口市、招远市、蓬莱区、牟平区、栖霞市、莱阳市)

张掖市(临泽县、高台县、山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县、甘州区)大理白族自治州(剑川县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、弥渡县、祥云县、云龙县、永平县、鹤庆县、洱源县、大理市、漾濞彝族自治县、宾川县)

双鸭山市(饶河县、尖山区、宝清县、岭东区、集贤县、四方台区、宝山区、友谊县)  长沙市(望城区、浏阳市、天心区、芙蓉区、雨花区、长沙县、宁乡市、开福区、岳麓区)

常德市(临澧县、桃源县、澧县、汉寿县、石门县、武陵区、安乡县、津市市、鼎城区)

七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)

呼伦贝尔市(海拉尔区、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、满洲里市、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、阿荣旗、牙克石市、根河市、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、格尔木市、茫崖市、天峻县、都兰县、乌兰县)

和田地区(和田市、和田县、民丰县、策勒县、于田县、皮山县、墨玉县、洛浦县)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县)

泰州市(高港区、兴化市、靖江市、泰兴市、海陵区、姜堰区)

安康市(旬阳市、平利县、汉滨区、石泉县、白河县、宁陕县、紫阳县、汉阴县、岚皋县、镇坪县)

吴忠市(利通区、青铜峡市、红寺堡区、同心县、盐池县)

平顶山市(舞钢市、卫东区、郏县、宝丰县、湛河区、鲁山县、汝州市、叶县、新华区、石龙区)

景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)

惠州市(龙门县、惠城区、惠东县、惠阳区、博罗县)

日喀则市(白朗县、亚东县、定结县、仁布县、萨嘎县、昂仁县、吉隆县、拉孜县、定日县、桑珠孜区、萨迦县、江孜县、康马县、谢通门县、仲巴县、南木林县、岗巴县、聂拉木县)

延安市(延长县、黄龙县、子长市、安塞区、志丹县、吴起县、富县、洛川县、黄陵县、宝塔区、宜川县、甘泉县、延川县)

河池市(金城江区、大化瑶族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、凤山县、罗城仫佬族自治县、天峨县、东兰县、宜州区)

台州市(路桥区、玉环市、椒江区、仙居县、三门县、天台县、黄岩区、临海市、温岭市)

阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)

宜春市(袁州区、樟树市、奉新县、宜丰县、丰城市、万载县、靖安县、铜鼓县、上高县、高安市)

六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

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文山壮族苗族自治州(西畴县、富宁县、砚山县、麻栗坡县、马关县、广南县、丘北县、文山市)

淮安市(洪泽区、淮阴区、涟水县、清江浦区、盱眙县、淮安区、金湖县)

果洛藏族自治州(班玛县、久治县、甘德县、达日县、玛沁县、玛多县)

凉山彝族自治州(普格县、布拖县、雷波县、宁南县、越西县、美姑县、冕宁县、盐源县、昭觉县、会理市、会东县、甘洛县、金阳县、喜德县、德昌县、木里藏族自治县、西昌市)  巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、尉犁县、库尔勒市、博湖县、焉耆回族自治县、和静县、且末县、轮台县、和硕县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)

南宁市(马山县、宾阳县、上林县、隆安县、良庆区、兴宁区、江南区、青秀区、西乡塘区、邕宁区、武鸣区、横州市)岳阳市(岳阳楼区、君山区、汨罗市、华容县、临湘市、云溪区、湘阴县、岳阳县、平江县)

泸州市(古蔺县、纳溪区、江阳区、合江县、龙马潭区、泸县、叙永县)  玉树藏族自治州(治多县、称多县、杂多县、曲麻莱县、玉树市、囊谦县)

金华市(义乌市、东阳市、磐安县、浦江县、武义县、金东区、永康市、婺城区、兰溪市)

楚雄彝族自治州(双柏县、姚安县、武定县、永仁县、牟定县、楚雄市、元谋县、大姚县、南华县、禄丰市)

达州市(渠县、大竹县、开江县、宣汉县、通川区、达川区、万源市)蚌埠市(淮上区、禹会区、蚌山区、怀远县、龙子湖区、五河县、固镇县)

梧州市(岑溪市、万秀区、长洲区、蒙山县、藤县、苍梧县、龙圩区)

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)

榆林市(榆阳区、靖边县、绥德县、吴堡县、定边县、子洲县、横山区、佳县、清涧县、米脂县、府谷县、神木市)

广元市(昭化区、苍溪县、朝天区、利州区、剑阁县、青川县、旺苍县)

攀枝花市(盐边县、米易县、东区、西区、仁和区)

十堰市(茅箭区、张湾区、郧西县、竹山县、丹江口市、郧阳区、房县、竹溪县)

平凉市(泾川县、静宁县、灵台县、庄浪县、华亭市、崆峒区、崇信县)

信阳市(潢川县、新县、商城县、平桥区、浉河区、罗山县、息县、固始县、光山县、淮滨县)

曲靖市(宣威市、麒麟区、会泽县、富源县、陆良县、沾益区、师宗县、罗平县、马龙区)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

河源市(东源县、和平县、连平县、龙川县、紫金县、源城区)

盐城市(大丰区、阜宁县、响水县、滨海县、东台市、建湖县、射阳县、盐都区、亭湖区)

眉山市(青神县、仁寿县、洪雅县、彭山区、东坡区、丹棱县)

吉林市(昌邑区、船营区、磐石市、永吉县、丰满区、蛟河市、舒兰市、龙潭区、桦甸市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

　　中信证券研究文|秦培景 王冠然 刘易 白弘伟 任恒毅

　　卿施典 田鹏 王涛 侯苏洋 王子昂

　　资金保持低风险偏好，市场呈现出持续高轮动特征，建议根据市场情况均衡配置。我们认为市场将在广义上的内循环、新的科技主题轮动。美国关税对经济增长的长期影响尚待评估，国内维护楼市和股市的政策持续出台对市场预期拖底，科技产业经历了一轮情绪高潮后逐步进入冷静期。从主题环境来看，综合流动性指标和市场风格特征，市场或在低位板块持续轮动。从催化因素分析上看，重点关注国内对内循环的稳楼市/促消费刺激政策、中美关税谈判进展。结合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关注内循环大板块、消费电子、商业航空航天、深海经济主题。

　　▍A股大势：内循环为主，新概念科技主题轮动。

　　过去两周，市场对关税风险有较大反应，并对关税对未来经济增长的影响不确定性持续表现出避险情绪。新科技概念主题快速轮动且缺乏持续性。从外部环境上看，特朗普对华关税政策持续保持强硬，黄金价格继续走高；中国也保持对美国对等的关税政策，并积极与东盟、欧盟国家寻求多边贸易。从内部看，国内持续推动内循环的稳楼市、促销费政策。从资金面来看，市场流动性和活跃性维持在较低水平。从事件催化上看，2023年4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，指出要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。

　　▍主题环境：关税对宏观经济的长期影响担忧持续存在，市场成交量萎缩。围绕内循环的主题方向持续扩展

　　1）特朗普维持对华政策强硬。根据白宫4月15日更新的声明，美国对部分中国商品（如电动汽车、针筒等）的关税已叠加至245%。这一税率远超此前公布的145%“对等关税”，导致中国对美出口几乎停滞，中美贸易面临归零风险。全球资本市场动荡加剧，经济预期不确定性加剧。特朗普政府要求近70个国家在获得关税减免时，需承诺限制对华贸易合作，包括禁止中企通过第三国转口、限制中国产品进入其市场等。

　　2）习近平主席出访越南、柬埔寨和马来西亚等国，推动东盟国家多边贸易。习近平主席于2025年4月14日至18日出访越南、马来西亚和柬埔寨三国。访问期间，中越双方签署了涵盖互联互通、人工智能、绿色发展等领域的45份合作文本，旨在加强产业链、供应链合作。例如，越南支持中国电动汽车和新能源产业投资，中方则承诺扩大越南农产品进口，优化跨境物流效率。中马签署包括外交、国防“2+2”对话机制在内的30多份合作文件，并发表《构建高水平战略性中马命运共同体联合声明》。中马越三国均表态维护全球产业链稳定，共同抵制单边制裁。例如中方承诺扩大东盟优质产品进口，优化区域供应链韧性。

　　3）A股市场情绪退潮，指数止步“八连阳”。上周市场进入了缩量退潮节奏，周五两市成交量下降至9146.6亿元，为2025年内最低值。指数层面，资金参与情绪并未明显回暖。从板块来看，防御属性较强的银行股维持强势，中、农、工、建四大行续创历史新高。地产、城镇化概念股集体走强，由于德国新政府联盟协议悄然删除“华为排除条款”，5G概念股表现活跃。上周融资融券余额维持稳定，融资融券资金换手率大幅下行，主要指数资金流量指标（MFI）（MA5）均处于较弱区间，沪深300已接近超跌；主要指数资金流量指标（RSI）（MA5）大幅反转，但除上证50外均处于弱势区间。从相对沪深300偏离度看，中证1000、中证2000相对沪深300的成交额偏离度均大幅上升；中证1000、国证2000相较沪深300的估值偏离度均出现反转。

　　▍催化因素：内循环和消费政策有望持续推出，结构货币化政策 

　　1）国务院发布会聚焦服务业开放。4月21日（下周一），国务院新闻办将举行新闻发布会，解读《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》；商务部等9部门联合印发的《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》将于下周细化落实。围绕内循环的刺激政策持续发布；

　　2）财政与货币政策协同发力。财政部将于4月21日招标1000亿元2个月期国库现金定存，直接向市场注入资金，缓解商业银行流动性压力，利好中小微企业融资。央行近期表态“降准降息留有充分调整余地”，结合4月7日人民日报评论“必要时将果断出手稳预期”，市场对定向降准或结构性降息（如支小再贷款利率下调）存在预期。

　　▍重点聚焦：国内大循环有望带动低位内需板块、消费电子可能迎来行情反转、自主可控有望利好军工航天板块、产业变革有望利好深海经济板块。

　　▍风险因素：

　　中美摩擦进一步激化，地缘冲突加剧，市场资金净流出扩大，国内政策落地不及预期。

　　2025年以来，在政策支持和估值修复等多重利好因素的助推下，创新药板块持续回暖。展望未来，创新药板块的核心逻辑是什么？港股和A股创新药分别蕴藏着哪些投资机遇？4月17日，富国基金以“创新药，投资的春天是否已来”为主题举办了“一起投”4月专场策略会，集结券商首席分析师以及富国基金投研人员，共话医药板块潜在的机会。

　　据了解，兴业证券宏观首席分析师、新财富最佳分析师段超、东吴证券医药行业首席分析师、新财富最佳分析师朱国广、富国精准医疗基金经理赵伟、富国医药创新基金经理王超、富国基金投顾资产配置总监马兰受邀出席本次策略会。

　　策略会上半场由三个主题演讲组成，段超、赵伟、朱国广分别从宏观经济、医药投资、创新药三大视角带来了对于当前市场以及医药板块投资价值的分析。下半场圆桌讨论环节，由富国基金高级策略分析师刘宇童主持，和四位嘉宾共同探讨当前市场潜在的投资机会。此次策略会以线上直播的形式召开，近30家平台同步直播，备受市场关注。

　　展望宏观经济，共话创新药投资机遇

　　谈及关税扰动对于市场的影响，段超指出，关税虽带来经济挑战，但我国政策对冲空间仍足，政府杠杆率存在扩张空间，存款准备金也有下调空间，政策应对“先攘外后安内”。同时今年或为我国宏观叙事的变化之年，以AI为代表的新科技产业正在发生突破、地产尾部风险基本解除、美国地缘压力基础动摇，由此有望带来自主可控、内需消费、军工的配置机会，长期对资本市场保持积极的态度。

　　深耕医药板块投资，赵伟分享了其看好创新药的两大逻辑。首先头部Biotech企业逐步实现盈利，印证了创新药的商业化赚钱能力，叠加政策支持，当前我国有足够大的市场让创新药自给自足，板块具备较好的利润空间。与此同时，伴随大量FIC和BIC出海，中国新药（药企）正加速融入全球市场，未来全球30%-50%的市场或将是中国创新药，市场前景可期。

　　展望港股和A股创新药潜在的机遇，朱国广表示，近年创新药社会地位持续提升，支付端已出现积极变化。同时伴随海外授权再创新高，国产创新药逐渐得到海外大药企认可，海外授权有望常态化。在国内商业化及BD出海产品爆发式增长的态势下，多家药企今年有望扭亏，创新药产业的大趋势已不可逆转，投资中重点关注创新药公司是否具备自我造血的能力。

　　把握市场脉搏，解码医药投资逻辑

　　策略会下半场圆桌讨论环节，富国基金高级策略分析师刘宇童携手券商首席和富国基金投研人员，共同探讨医药板块的投资逻辑。

　　针对国产创新药授权合作（License-out）交易激增的现象，朱国广表示，License-out是目前中国药企出海探索中最为主流的选择，也是近两年医药板块比较重要的驱动因素，背后实则是2015年以来政策积累的成果。经过十年发展，创新药行业已步入收获期，License-out未来有望持续增长。

　　展望医药板块后市的投资机遇，赵伟表示，相对更关注创新药和创新器械。管线的差异化和全球化是当前创新药投资的重要标准，优先聚焦适应症前三家的企业。具体到投资，赵伟认为，在国内部分医药赛道出现扎堆时，会适当降仓位，医药创新中，重点关注药品市场空间和竞争格局。

　　兼具医药实业背景，曾从事医药研发工作，王超认为，当前国内创新药产业的“DeepSeek时刻”或已出现，兼具α和β属性的创新药板块中长期超额投资机会值得关注。除了创新药，创新器械、消费医疗以及品牌中药等细分领域潜在的机会也值得关注。投资策略上，以精选个股为核心，主力品种成长的确定性和空间要经的起推敲，同时适当增加一些价值和红利类标的配置。

　　谈及医药板块在权益组合中的配置价值，马兰指出，消费、医药、科技三类资产都可以成为组合的“稳定器”、“压舱石”、“加速器”。回归医药本身，在当前关税博弈、老龄化加速、经济弱复苏的复杂宏观环境下，医药行业因其需求刚性、政策支持、长期成长性高，以及低估值的特性，有望在权益组合中发挥“压舱石”的作用。

　　美国企业主和CEO们已经开始囤积库存，部分美国消费者也在恐慌性购买高价商品，以应对唐纳德·特朗普总统可能实施的关税政策。芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比表示，这种突发的抢购潮可能导致经济活动出现“人为虚高”的水平。

　　“这种预防性采购在商业端可能更为明显，”古尔斯比周日在一档节目中表示，并补充道：“我们听到很多关于预防性建立库存的消息，这些库存可能维持60天、90天，如果未来存在更多不确定性的话。”

　　古尔斯比指出，企业囤积库存和消费者加速购买决策——比如现在就购买苹果iPhone，而不是等到秋季——可能会推高美国4月份的经济活动，并导致未来几个月出现放缓。“最初经济活动可能看起来被人为抬高，然后到夏季时可能会下降——因为人们已经买完了所有东西，”他说。

　　古尔斯比表示，受特朗普关税影响的行业，尤其是汽车行业，现在最有可能大量囤积库存，以防其他国家商品的进口关税进一步上涨。例如，许多汽车零部件、电子元件和其他高价消费品都是在中国制造，目前这些商品进口到美国面临145%的总关税税率。

　　特朗普对许多其他国家的关税目前正处于90天的暂停期，取而代之的是对所有进口商品统一征收10%的基准关税税率。暂停期将于7月9日到期，特朗普吹嘘在此期间将与外国领导人进行一系列税率谈判。“90天后，当他们重新审视关税时，我们不知道关税会有多高，”古尔斯比说。

　　近日，小红书重磅发布“优质服务合作伙伴榜单”，覆盖美妆个护、3C及电器和母婴三大行业。微盟营销荣登榜单，拿下“美妆个护”和“母婴”两大赛道。

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　　微盟营销助力品牌深耕小红书生态，构建全域增长新阵地。据微盟集团2024年财报披露，其营销服务体系内品牌客户在小红书平台的年度广告消耗同比增长82%，印证平台商业价值的加速释放。作为国内核心种草阵地，小红书当前月活跃用户已突破3亿量级，其中每月主动寻求消费决策建议的用户规模达1.7亿（占比近57%），形成独特的“需求激发-决策辅助-交易转化”商业闭环。面向未来，微盟营销将持续深化小红书平台运营方法论，通过“内容种草+效果转化”的品效协同模式，帮助品牌搭建从流量运营到用户资产沉淀的全链路营销解决方案，以数据驱动的精细化运营实现流量价值最大化，助力品牌实现生意新增量。