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中山市

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、康巴什区、东胜区、达拉特旗、鄂托克旗、乌审旗)

绵阳市(安州区、梓潼县、游仙区、涪城区、北川羌族自治县、平武县、三台县、江油市、盐亭县)

淮安市(淮阴区、清江浦区、盱眙县、淮安区、金湖县、洪泽区、涟水县)  镇江市(丹阳市、润州区、京口区、句容市、扬中市、丹徒区)

辽阳市(白塔区、太子河区、宏伟区、辽阳县、灯塔市、文圣区、弓长岭区)

内蒙古自治区

桂林市(灌阳县、七星区、恭城瑶族自治县、资源县、灵川县、兴安县、龙胜各族自治县、荔浦市、阳朔县、秀峰区、雁山区、全州县、象山区、临桂区、永福县、平乐县、叠彩区)

沈阳市(苏家屯区、和平区、法库县、大东区、康平县、铁西区、沈河区、新民市、沈北新区、辽中区、浑南区、皇姑区、于洪区)  南宁市(兴宁区、隆安县、武鸣区、横州市、青秀区、邕宁区、江南区、西乡塘区、马山县、宾阳县、良庆区、上林县)

六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)

广元市(苍溪县、青川县、剑阁县、昭化区、利州区、朝天区、旺苍县)

上饶市(弋阳县、铅山县、婺源县、余干县、信州区、德兴市、横峰县、鄱阳县、玉山县、万年县、广信区、广丰区)

百色市(田林县、平果市、凌云县、隆林各族自治县、德保县、那坡县、右江区、乐业县、靖西市、田东县、田阳区、西林县)

延安市(富县、志丹县、黄陵县、延长县、延川县、吴起县、宜川县、安塞区、黄龙县、洛川县、宝塔区、甘泉县、子长市)

大连市(旅顺口区、长海县、沙河口区、庄河市、甘井子区、瓦房店市、普兰店区、金州区、中山区、西岗区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、焉耆回族自治县、和静县、若羌县、和硕县、轮台县、博湖县、尉犁县、库尔勒市)

随州市(曾都区、随县、广水市)

海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵德县、贵南县、同德县)

乌鲁木齐市(达坂城区、米东区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、新市区、头屯河区、天山区、水磨沟区)

菏泽市(巨野县、曹县、成武县、定陶区、东明县、牡丹区、单县、鄄城县、郓城县)

安康市(白河县、镇坪县、汉滨区、石泉县、旬阳市、汉阴县、宁陕县、平利县、紫阳县、岚皋县)

日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)

韶关市(浈江区、翁源县、始兴县、乐昌市、新丰县、乳源瑶族自治县、仁化县、曲江区、南雄市、武江区)

贵阳市(云岩区、乌当区、息烽县、白云区、开阳县、修文县、南明区、观山湖区、清镇市、花溪区)

平凉市(灵台县、崆峒区、泾川县、华亭市、庄浪县、静宁县、崇信县)

巴中市(巴州区、通江县、恩阳区、平昌县、南江县)

临沂市(平邑县、兰陵县、罗庄区、临沭县、蒙阴县、河东区、兰山区、费县、沂南县、莒南县、郯城县、沂水县)

荆门市(钟祥市、东宝区、京山市、掇刀区、沙洋县)

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锡林郭勒盟(正蓝旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、多伦县、二连浩特市、镶黄旗、正镶白旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗)

萍乡市(上栗县、安源区、湘东区、芦溪县、莲花县)

邯郸市(峰峰矿区、曲周县、鸡泽县、涉县、邯山区、馆陶县、临漳县、武安市、广平县、邱县、磁县、成安县、大名县、永年区、肥乡区、复兴区、丛台区、魏县)

咸阳市(旬邑县、永寿县、兴平市、秦都区、淳化县、杨陵区、三原县、长武县、泾阳县、渭城区、礼泉县、乾县、彬州市、武功县)  嘉兴市(平湖市、秀洲区、海盐县、嘉善县、海宁市、桐乡市、南湖区)

宜春市(宜丰县、奉新县、上高县、袁州区、高安市、靖安县、丰城市、樟树市、万载县、铜鼓县)

邢台市(临城县、宁晋县、南宫市、清河县、襄都区、巨鹿县、沙河市、隆尧县、平乡县、新河县、柏乡县、威县、信都区、任泽区、广宗县、南和区、临西县、内丘县)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)阳泉市(平定县、郊区、盂县、矿区、城区)

哈尔滨市(呼兰区、通河县、巴彦县、道外区、方正县、松北区、延寿县、宾县、依兰县、平房区、阿城区、木兰县、南岗区、尚志市、双城区、香坊区、五常市、道里区)  铜仁市(德江县、万山区、思南县、碧江区、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、江口县)

昆明市(富民县、寻甸回族彝族自治县、东川区、嵩明县、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、石林彝族自治县、安宁市、五华区、呈贡区、西山区、宜良县、官渡区)

眉山市(丹棱县、青神县、仁寿县、洪雅县、彭山区、东坡区)

承德市(宽城满族自治县、丰宁满族自治县、平泉市、隆化县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、双滦区、承德县、滦平县、双桥区)茂名市(化州市、高州市、信宜市、电白区、茂南区)

黑河市(嫩江市、北安市、爱辉区、逊克县、五大连池市、孙吴县)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、凌源市、建平县、龙城区、北票市、双塔区)

铜陵市(义安区、枞阳县、郊区、铜官区)

济源市

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)

鹤壁市(鹤山区、淇县、浚县、山城区、淇滨区)

十堰市(丹江口市、房县、茅箭区、郧阳区、张湾区、竹溪县、竹山县、郧西县)

宜昌市(当阳市、夷陵区、宜都市、猇亭区、秭归县、枝江市、远安县、兴山县、点军区、西陵区、长阳土家族自治县、伍家岗区、五峰土家族自治县)

唐山市(丰南区、丰润区、开平区、曹妃甸区、滦州市、遵化市、路北区、迁西县、玉田县、乐亭县、滦南县、古冶区、路南区、迁安市)

吉安市(新干县、吉水县、万安县、青原区、泰和县、安福县、吉安县、吉州区、永丰县、永新县、峡江县、遂川县、井冈山市)

烟台市(莱阳市、芝罘区、海阳市、蓬莱区、莱山区、莱州市、招远市、牟平区、龙口市、福山区、栖霞市)

达州市(宣汉县、大竹县、渠县、万源市、开江县、通川区、达川区)

聊城市(东阿县、东昌府区、临清市、阳谷县、高唐县、茌平区、莘县、冠县)

柳州市(柳南区、鹿寨县、柳北区、三江侗族自治县、融安县、城中区、柳城县、鱼峰区、柳江区、融水苗族自治县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、格尔木市、乌兰县、茫崖市、都兰县、德令哈市)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、宾川县、弥渡县、漾濞彝族自治县、洱源县、永平县、鹤庆县、剑川县、巍山彝族回族自治县、大理市、云龙县、祥云县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：