穿越之不做恶毒女配,一览，尽情享受影视时光各观看《今日汇总》
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维修服务智能故障诊断系统，精准定位：引入智能故障诊断系统，通过大数据分析和人工智能技术，精准定位家电故障，提高维修效率和准确性。
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2、我们会就近安排观看网点的优秀的服务按您约定的时间准时上门！
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美满生活，从开始”观看中心致力于打造优质家电售后品牌。我们坚信的努力，将会为美满的生活添砖加瓦。美满生活，离不开卓越的产品和无忧的售后服务。经过十几年的坚持不懈的努力，我们在写下了无数售后辉煌的篇章。满意的售后服务离不开热诚优质的服务。“质量至上，服务用户”，这是我们售后永恒不变的售后观念。客户的满意，是我们的更终目标。一直以来，我们在产品、服务的质量不断提升，不遗余力。“有问必复、有诉必应，从优从速”是我们对观看中心的一贯要求，我们对自己严格管理和不断进步的要求造就了优秀的服务团队。我们坚信，有要求，有追求，才会有成绩；有要求，有追求，客户才会满意；我们更加坚信，美满生活，从开始。
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全国服务区域：
自贡市(荣县、贡井区、大安区、沿滩区、自流井区、富顺县)
延安市(子长市、吴起县、富县、黄陵县、洛川县、宜川县、安塞区、志丹县、宝塔区、黄龙县、延长县、甘泉县、延川县)
东莞市
果洛藏族自治州(达日县、久治县、玛沁县、甘德县、玛多县、班玛县)
三明市(尤溪县、永安市、将乐县、明溪县、清流县、泰宁县、建宁县、宁化县、三元区、大田县、沙县区)
宁波市(宁海县、象山县、鄞州区、余姚市、奉化区、江北区、镇海区、北仑区、海曙区、慈溪市)
曲靖市(马龙区、师宗县、沾益区、陆良县、会泽县、富源县、麒麟区、宣威市、罗平县)
内江市(威远县、市中区、资中县、隆昌市、东兴区)
龙岩市(上杭县、永定区、武平县、漳平市、长汀县、连城县、新罗区)
阿克苏地区(拜城县、新和县、温宿县、阿克苏市、阿瓦提县、乌什县、库车市、柯坪县、沙雅县)
荆州市(洪湖市、荆州区、松滋市、江陵县、石首市、公安县、监利市、沙市区)
扬州市(邗江区、江都区、广陵区、高邮市、宝应县、仪征市)
新乡市(延津县、新乡县、获嘉县、牧野区、长垣市、封丘县、辉县市、原阳县、凤泉区、卫滨区、卫辉市、红旗区)
莆田市(秀屿区、涵江区、荔城区、城厢区、仙游县)
枣庄市(山亭区、滕州市、台儿庄区、薛城区、市中区、峄城区)
萍乡市(上栗县、芦溪县、安源区、莲花县、湘东区)
菏泽市(巨野县、成武县、单县、定陶区、曹县、鄄城县、郓城县、牡丹区、东明县)
伊犁哈萨克自治州(巩留县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、霍尔果斯市、特克斯县、霍城县、奎屯市、昭苏县、伊宁县、伊宁市、新源县)
安庆市(宜秀区、太湖县、迎江区、怀宁县、望江县、岳西县、大观区、宿松县、桐城市、潜山市)
呼和浩特市(赛罕区、武川县、和林格尔县、托克托县、清水河县、新城区、回民区、玉泉区、土默特左旗)
南京市(溧水区、建邺区、浦口区、鼓楼区、六合区、栖霞区、高淳区、玄武区、雨花台区、江宁区、秦淮区)
宜宾市(高县、翠屏区、叙州区、长宁县、江安县、南溪区、珙县、兴文县、筠连县、屏山县)
哈尔滨市(平房区、木兰县、南岗区、松北区、香坊区、通河县、道里区、宾县、阿城区、尚志市、呼兰区、五常市、依兰县、双城区、延寿县、方正县、道外区、巴彦县)
大庆市(林甸县、让胡路区、龙凤区、肇源县、肇州县、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、红岗区)
常州市(溧阳市、钟楼区、天宁区、新北区、武进区、金坛区)
盐城市(阜宁县、建湖县、射阳县、滨海县、响水县、东台市、亭湖区、大丰区、盐都区)
雅安市(芦山县、天全县、石棉县、荥经县、名山区、宝兴县、汉源县、雨城区)
仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)
韶关市(乐昌市、新丰县、始兴县、南雄市、乳源瑶族自治县、仁化县、翁源县、浈江区、武江区、曲江区)
宣城市(宣州区、宁国市、广德市、绩溪县、旌德县、泾县、郎溪县)
塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、托里县、乌苏市、塔城市、裕民县、额敏县、沙湾市)
朝阳市(朝阳县、龙城区、双塔区、建平县、凌源市、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)
松原市(乾安县、宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)
遵义市(绥阳县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、余庆县、仁怀市、汇川区、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、习水县、赤水市、湄潭县、正安县、凤冈县)
株洲市(渌口区、荷塘区、攸县、天元区、醴陵市、芦淞区、茶陵县、石峰区、炎陵县)
来宾市(武宣县、金秀瑶族自治县、忻城县、合山市、象州县、兴宾区)
德州市(武城县、陵城区、德城区、平原县、齐河县、庆云县、宁津县、乐陵市、临邑县、夏津县、禹城市)
牡丹江市(宁安市、东安区、阳明区、东宁市、林口县、爱民区、绥芬河市、西安区、海林市、穆棱市)
资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)
白山市(江源区、靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县、临江市、抚松县)
商丘市(夏邑县、永城市、梁园区、柘城县、睢阳区、睢县、宁陵县、虞城县、民权县)
乌兰察布市(商都县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、察哈尔右翼前旗、四子王旗、凉城县、卓资县、化德县、察哈尔右翼后旗、集宁区、兴和县)
三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)
儋州市
台州市(椒江区、三门县、黄岩区、路桥区、临海市、玉环市、天台县、温岭市、仙居县)
濮阳市(南乐县、范县、清丰县、台前县、华龙区、濮阳县)
怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)
茂名市(电白区、化州市、信宜市、茂南区、高州市)
普洱市(澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)
昆明市(安宁市、官渡区、嵩明县、盘龙区、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、五华区、晋宁区、西山区、富民县、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、宜良县、东川区)
廊坊市(三河市、大厂回族自治县、大城县、广阳区、安次区、香河县、霸州市、文安县、固安县、永清县)
达州市(达川区、宣汉县、大竹县、通川区、万源市、开江县、渠县)
玉溪市(江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、澄江市、华宁县、通海县、红塔区、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县)
梧州市(长洲区、苍梧县、藤县、龙圩区、蒙山县、岑溪市、万秀区)
鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)
宜春市(万载县、宜丰县、樟树市、靖安县、铜鼓县、奉新县、丰城市、袁州区、高安市、上高县)
兰州市(西固区、七里河区、榆中县、皋兰县、红古区、安宁区、城关区、永登县)
宁德市(古田县、周宁县、福安市、柘荣县、寿宁县、屏南县、福鼎市、蕉城区、霞浦县)
朔州市(朔城区、山阴县、怀仁市、右玉县、应县、平鲁区)
固原市(隆德县、西吉县、原州区、泾源县、彭阳县)
辽阳市(太子河区、白塔区、宏伟区、弓长岭区、辽阳县、文圣区、灯塔市)
广州市(白云区、从化区、南沙区、番禺区、天河区、花都区、越秀区、海珠区、黄埔区、增城区、荔湾区)
咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、崇阳县、通城县、咸安区、通山县)
巴音郭楞蒙古自治州(且末县、若羌县、和硕县、尉犁县、博湖县、焉耆回族自治县、库尔勒市、轮台县、和静县)
新疆维吾尔自治区
福州市(马尾区、晋安区、福清市、长乐区、仓山区、永泰县、台江区、平潭县、闽侯县、鼓楼区、连江县、罗源县、闽清县)
惠州市(博罗县、龙门县、惠阳区、惠城区、惠东县)
山南市(琼结县、扎囊县、加查县、措美县、隆子县、曲松县、错那市、洛扎县、乃东区、浪卡子县、桑日县、贡嘎县)
重庆市(酉阳土家族苗族自治县、江津区、巫山县、黔江区、巫溪县、九龙坡区、沙坪坝区、忠县、綦江区、江北区、城口县、涪陵区、丰都县、铜梁区、垫江县、璧山区、巴南区、长寿区、大渡口区、开州区、云阳县、梁平区、荣昌区、武隆区、石柱土家族自治县、南川区、万州区、合川区、永川区、彭水苗族土家族自治县、渝北区、秀山土家族苗族自治县、奉节县、渝中区、大足区、潼南区、北碚区、南岸区)
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柳州市(柳城县、柳南区、鹿寨县、柳江区、鱼峰区、融安县、三江侗族自治县、城中区、融水苗族自治县、柳北区)
金华市(金东区、义乌市、永康市、磐安县、兰溪市、婺城区、浦江县、武义县、东阳市)
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临沧市(凤庆县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、永德县、镇康县)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)
白银市(会宁县、靖远县、白银区、平川区、景泰县)
镇江市(丹阳市、扬中市、京口区、丹徒区、句容市、润州区)
张掖市(甘州区、临泽县、高台县、山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县)
哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)
泸州市(古蔺县、龙马潭区、纳溪区、合江县、泸县、叙永县、江阳区)
芜湖市(无为市、南陵县、繁昌区、湾沚区、鸠江区、弋江区、镜湖区)
黄冈市(红安县、浠水县、罗田县、麻城市、武穴市、英山县、蕲春县、黄梅县、黄州区、团风县)
来源：晨明的策略深度思考
本文作者：刘晨明/郑恺/李如娟
报告摘要
（一）1930年的《斯穆特-霍利关税法》
《斯穆特-霍利关税法》以“保护本土产业”为名，将20000多种商品的关税平均提高了20%，美国关税由1929年的13.5%升至1933年的19.8%；应税商品（占34%）平均关税从1929年的40%提高到1932年的59%。同时也引发多国报复，致使美国和全球贸易规模均萎缩约三分之二，大幅加剧了全球大萧条。直到1934年6月，罗斯福签署了《互惠贸易协定法》，这段混乱的历史才彻底得到终结。
（二）关税战与大萧条
事实上，法案正式落地时（1930年6月），“大萧条”已进行了一段时间（始于1929年8月）。大萧条的原因：（1）1929年10月股市崩盘，道指半个月下跌39%；（2）挤兑导致银行体系崩溃及货币供应减少；（3）金本位的束缚，美联储未及时向市场注入流动性，反而被动收缩货币；（4）关税法加剧了本来可能相对“普通”的衰退。
（三）大萧条期间的经济表现
大萧条期间美国经济崩盘，出口只是其一。大萧条期间（1929年8月至1933年3月），美国名义GDP下降45%，其中，个人消费下降41%、私人投资下降87%、出口额下降67%；CPI指数下降24%、实际利率超过12%；失业率由1929年的3.2%升至1933年的24.9%。
（四）大萧条期间的资本市场表现
（1）大类资产：黄金（+27.6%）>美元（+14.6%）>美债（+12.9%）>住房（-24.3%）>物价（-26.6%）>白银（-34.0%）>原油（-47.2%）>铜（-60.5%）>标普500（-80.4%）>道指（-85.2%）。（2）股市下跌转折点：胡佛上台、法案通过众议院、法案通过参议院、法案正式生效。（3）股市见底转折点：罗斯福上台、放弃金本位、货币宽松。（4）行业表现：相对避险的品种是烟草，跌幅-27.6%；跌幅在80%以上的行业超过一半。
（五）当前贸易战有什么不同？
（1）政令落地效率不同。《斯穆特-霍利关税法》立法经历一年多；当前特朗普政府只需发行政命令。（2）经济周期位置不同。1929年，美国处于“咆哮的二十年代”末期；当前经济过热问题没那么突出。（3）货币周期位置不同。1929年，美国处于加息末端，且奉行金本位制，货币宽松空间受限；当前美国处于降息途中。（4）贸易依赖度不同。1930年代，美国对全球贸易依赖度相对较低；当前美国对全球贸易依赖度明显提高。
（六）总结
（1）相对1930年代，当前美国贸易保护主义盛行，但当前世界贸易以国际价值链为特征，贸易壁垒真实落地的难度更大；（2）对美国本身经济来说，当前冲击也会远小于1930年代，原因：一是当前过热程度不如1920年代末期，二是美联储有更灵活的货币政策空间，以应付可能产生的衰退或通缩。
报告正文
今年3月，特朗普正式任职之后，随即开打“贸易战2.0”，当前已宣布的政策有可能使得美国的关税升至百年新高。这使得市场对于美国乃至全球经济衰退的担忧大幅升温，百年前的关税战与大萧条成为可能再现的极端风险之一。
据TaxFoundation测算，若特朗普政府实施当前关税政策（截至2025年4月10日，不包括缓和90天的关税），美国进口关税税率将从2024年的2.5%提升至2025年的11.5%，为1943年以来的最高水平；另外，据耶鲁大学预算实验室测算，若考虑2025年生效的全部关税政策，美国进口关税将升至22.4%，这已经超出了上个世纪30年代《斯穆特-霍利关税法》之下的关税水平。
一、梦回19世纪30年代贸易战
（一）事与愿违的《斯穆特-霍利关税法》
1930年的《斯穆特-霍利关税法》（Smoot-HawleyAct）是美国历史上最臭名昭著的立法之一。这一法案虽以“保护本土产业”为名，却引发全球几十个国家的报复性贸易壁垒，致使1929-1932年间国际贸易规模萎缩约三分之二，不仅加剧了全球大萧条，甚至为二战的爆发埋下伏笔。
法案经过：《斯穆特-霍利关税法》源于胡佛在1928年总统选举期间的竞选承诺：通过提高农产品进口关税来帮助农民，解决农产品过剩问题。
法案影响：
该法案将20000多种商品的关税平均提高了20%。美国的总关税由1929年的13.5%，升至1933年的19.8%，增加了6.3个百分点。同时也引发了外国政府报复，在两年内，大约二十多个国家采取了类似的“以邻为壑”关税，进一步减少了全球贸易。1929年至1932年间，美国和国际贸易规模均萎缩约三分之二。
贸易战与大萧条：
事实上，在该法案签署之际，美国经济已陷入衰退阶段。按NBER的划分，大萧条由1929年8月延续至1933年3月。而《斯穆特-霍利关税法》的出现，导致华尔街失去信心，并发出美国孤立主义的信号，许多海外银行开始倒闭，这就使得经济衰退更加严重。
关税水平：
《斯穆特
-
霍利关税法》以及通货紧缩的影响之下，美国的总关税由
1929
年的
13.5%
，升至
1933
年的
19.8%
，增加了
6.3
个百分点。
若只针对
34%
的应税商品来看，应税进口商品的平均关税从
1929
年的
40%
提高到
1932
年的
59%
，增加了
19
个百分点。
（二）《斯穆特-霍利关税法》与“大萧条”
《斯穆特-霍利关税法》落地实施的时候（1930年6月），“大萧条”已进行了一段时间（1929年8月）。大萧条之前是一段被称为“咆哮的二十年代”的工业增长和社会发展时期。关于大萧条原因的解释一般有几种：
（1）1929年10月股市崩盘：
保证金交易盛行（10-20%保证金），10月24日（黑色星期四）-11月14日，仅14个交易日，道指下跌39%；
（2）银行体系崩溃：
银行因贷款违约和股市崩盘破产，发生挤兑，银行为应对挤兑，大幅收缩贷款，导致货币乘数崩溃、货币供应减少；
（3）金本位的束缚：
美联储未及时向市场注入流动性，反而因维持金本位而被动收缩货币（防止黄金外流），实际利率上升（因通缩预期）抑制了投资和消费，各国为维持黄金储备与货币的固定比率，被迫紧缩财政，加剧全球通缩；
（4）《斯穆特-霍利关税法》：
关税法加剧了本来可能相对“标准”的衰退，关税战导致贸易量下降三分之二，各国货币贬值、资本外逃，最终加速了经济全球化倒退和政治极端化。
（三）经济的崩盘，出口只是其一
美国大萧条期间（1929-1933年），美国的经济数据全面崩盘：
（1）名义GDP下降45%，其中，个人消费支出下降41%、私人投资下降87%、出口额下降67%，关税战导致贸易量下降三分之二，同时，大萧条对个人消费和私人投资的抑制也非常明显
（2）CPI指数下降24%、实际利率超过12%，期间发生了严重通缩，通缩带来了很严重的恶性循环，包括实际利率上行、投资和消费减少、货币供应量减少（下降25%）、进口关税被动上行（从量商品）等
（3）失业率由1929年的3.2%大幅升至1933年的24.9%，创下历史新高，此后美国的失业率很少超过10%，即使在70年代的滞胀期
（四）金本位对货币宽松的束缚
1929年危机初期，美联储为吸引国际资本流入（防止黄金外流）和抑制股市投机，反而多次提高利率，1929年9月贴现率升至6.0%，10月股市崩盘，资产泡沫破灭。
美联储从1930年开始连续降低贴现率，至1931年贴现率降到1.5%；但受金本位制度约束，美联储的宽松货币政策出现反复；一直到1933年罗斯福政府放弃金本位，货币才得以进一步宽松，1934年贴现率再度降至1.5%，并于1937年降至1.0%，持续至1947年。
1942年，美国为了应对二战政府开支，开始实施YCC政策，将短期国库券收益率定为0.375%，长期国债收益率为2.5%。
二、贸易战期间，大类资产的表现
（一）《斯穆特-霍利关税法》时间线与股市走势复盘
大萧条期间，美股指数下跌的转折点：（1）胡佛上台，法案通过众议院；（2）法案通过参议院；（3）法案正式生效。
大萧条期间，美股指数见底的转折点：（1）罗斯福上台；（2）放弃金本位、货币宽松。
（二）大萧条期间的大类资产表现
按NBER的划分，大萧条由1929年8月延续至1933年3月。
大萧条期间，大类资产来看：黄金（+27.6%）>美元（+14.6%）>美债（+12.9%）>住房（-24.3%）>物价（-26.6%）>白银（-34.0%）>原油（-47.2%）>铜（-60.5%）>标普500（-80.4%）>道指（-85.2%）。
其中，黄金上涨出于避险属性，美元上涨出于英国更早放弃金本位、更早宽松。
（三）大萧条期间的行业表现
行业层面来看，所有行业均下跌，无一幸免；相对避险的品种是烟草，跌幅-27.6%；跌幅在80%以上的行业超过一半；跌幅超过90%的行业有两个：批发（-93.6%）、娱乐（-94.3%）。
（四）熊市期间的大类资产表现
以大萧条期间的熊市阶段（1929-09-03至1932-07-08）作为统计时间窗
熊市期间，大类资产来看：美元（+38.5%）>美债（+10.8%）>黄金（+0.3%）>住房（-21.3%）>物价（-21.4%）>原油（-31.5%）>白银（-47.2%）>铜（-68.4%）>标普500（-86.1%）>道指（-89.2%）
（五）熊市期间的行业表现
行业层面来看，熊市期间，相对避险的品种是烟草，跌幅-29.9%；跌幅较大的行业有：批发、娱乐、电气设备、煤炭、金融等
三、当前的贸易战有什么不同？
（一）政策落地效率不同
1929年，胡佛上任之后，经历了一年多时间的立法程序，《斯穆特-霍利关税法》才正式签署。
2025年，特朗普上任之后，主要援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）、《国家紧急法》（NEA）、《1974年贸易法》第301条款、《美国贸易扩展法》（TradeExpansionAct）第232条款，通过行政命令推动贸易战快速落地，可绕过了国会立法的漫长程序。
（二）经济周期位置不同
1929年，美国经济周期处于“咆哮的二十年代”的高速增长和快速扩张的末期，社会积累的债务和产能过剩问题较严重
2025年，美国经济周期处于疫情之后正常化的年份，经济过热的问题没那么突出
（三）货币周期位置不同
1929年，美国货币周期处于加息周期末端，且奉行金本位制，货币宽松空间受限
2025年，美国货币周期处于降息周期途中，当前全年仍有3次左右的降息预期（75bp）
（四）贸易依赖度不同
1930年代，美国对全球的贸易依赖度相对较低，且有较大的贸易顺差
2020年代，美国对全球的贸易依赖度明显提高，且有较大的贸易逆差
整体上看：
（1）相对1930年代，当前美国贸易保护主义有过之而无不及，且总统推出贸易壁垒政策的速度更快，但是，当前世界贸易以国际价值链为特征，强行推进贸易壁垒会使得供应链紊乱甚至断裂，真实落地的难度更大；
（2）对美国本身经济来说，当前贸易战的冲击也会远小于1930年代，原因在于：一是当前经济过热程度不如1920年代末期，二是美联储有更灵活的货币政策空间，以应付可能产生的衰退或通缩。
四、风险提示
地缘政治冲突超预期使得全球通胀上行压力超预期；美国经济韧性使得全球流动性缓和（美联储降息时点、美债利率下行幅度）低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。
新闻结尾
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