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临沧市(凤庆县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、云县、镇康县、永德县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

盐城市(大丰区、建湖县、滨海县、响水县、射阳县、东台市、盐都区、阜宁县、亭湖区)

蚌埠市(禹会区、五河县、蚌山区、怀远县、固镇县、淮上区、龙子湖区)

天水市(秦安县、张家川回族自治县、武山县、清水县、麦积区、秦州区、甘谷县)  克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)

德州市(平原县、宁津县、夏津县、齐河县、禹城市、庆云县、武城县、乐陵市、德城区、临邑县、陵城区)

张家口市(万全区、下花园区、张北县、尚义县、阳原县、康保县、桥西区、涿鹿县、怀安县、沽源县、赤城县、怀来县、宣化区、崇礼区、桥东区、蔚县)

永州市(东安县、冷水滩区、蓝山县、宁远县、江华瑶族自治县、零陵区、双牌县、道县、江永县、祁阳市、新田县)

宝鸡市(眉县、凤县、凤翔区、陇县、扶风县、陈仓区、渭滨区、麟游县、金台区、岐山县、太白县、千阳县)  吉林市(桦甸市、永吉县、舒兰市、昌邑区、磐石市、丰满区、龙潭区、船营区、蛟河市)

儋州市

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、昭苏县、霍城县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、特克斯县、巩留县、新源县、伊宁县、尼勒克县)

保山市(腾冲市、昌宁县、隆阳区、龙陵县、施甸县)

日喀则市(萨嘎县、桑珠孜区、吉隆县、康马县、昂仁县、仁布县、亚东县、江孜县、定日县、定结县、南木林县、仲巴县、聂拉木县、谢通门县、岗巴县、萨迦县、白朗县、拉孜县)

大同市(广灵县、天镇县、平城区、云州区、灵丘县、新荣区、左云县、浑源县、云冈区、阳高县)

清远市(阳山县、连山壮族瑶族自治县、清城区、连南瑶族自治县、佛冈县、连州市、英德市、清新区)

漳州市(东山县、云霄县、诏安县、芗城区、龙文区、龙海区、华安县、长泰区、漳浦县、南靖县、平和县)

白城市(大安市、通榆县、洮南市、镇赉县、洮北区)

阿克苏地区(乌什县、沙雅县、阿克苏市、柯坪县、库车市、新和县、拜城县、温宿县、阿瓦提县)

文山壮族苗族自治州(丘北县、砚山县、马关县、广南县、文山市、西畴县、麻栗坡县、富宁县)

澳门特别行政区

济宁市(汶上县、金乡县、任城区、微山县、鱼台县、邹城市、兖州区、泗水县、嘉祥县、梁山县、曲阜市)

丽水市(缙云县、遂昌县、龙泉市、松阳县、莲都区、庆元县、云和县、青田县、景宁畲族自治县)

南平市(顺昌县、光泽县、建阳区、武夷山市、建瓯市、邵武市、松溪县、延平区、浦城县、政和县)

湛江市(麻章区、廉江市、赤坎区、雷州市、霞山区、徐闻县、遂溪县、吴川市、坡头区)

泸州市(合江县、江阳区、纳溪区、叙永县、古蔺县、龙马潭区、泸县)

梅州市(大埔县、蕉岭县、五华县、兴宁市、丰顺县、平远县、梅江区、梅县区)

平凉市(崇信县、灵台县、华亭市、静宁县、崆峒区、庄浪县、泾川县)

果洛藏族自治州(达日县、玛多县、班玛县、甘德县、玛沁县、久治县)

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锡林郭勒盟(太仆寺旗、苏尼特左旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、多伦县)

和田地区(和田市、洛浦县、皮山县、于田县、和田县、民丰县、墨玉县、策勒县)

益阳市(沅江市、资阳区、赫山区、桃江县、安化县、南县)

榆林市(米脂县、横山区、吴堡县、府谷县、定边县、榆阳区、清涧县、佳县、神木市、靖边县、子洲县、绥德县)  自贡市(大安区、贡井区、富顺县、沿滩区、自流井区、荣县)

盘锦市(双台子区、大洼区、兴隆台区、盘山县)

阜阳市(颍泉区、颍东区、界首市、颍上县、阜南县、临泉县、颍州区、太和县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县)大理白族自治州(宾川县、巍山彝族回族自治县、剑川县、弥渡县、大理市、漾濞彝族自治县、云龙县、祥云县、鹤庆县、洱源县、永平县、南涧彝族自治县)

南宁市(横州市、良庆区、兴宁区、隆安县、青秀区、西乡塘区、邕宁区、武鸣区、宾阳县、江南区、马山县、上林县)  广元市(朝天区、剑阁县、利州区、青川县、旺苍县、昭化区、苍溪县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

徐州市(睢宁县、泉山区、鼓楼区、邳州市、贾汪区、云龙区、丰县、铜山区、新沂市、沛县)

唐山市(丰南区、玉田县、迁安市、路南区、丰润区、古冶区、滦南县、曹妃甸区、遵化市、滦州市、路北区、开平区、乐亭县、迁西县)山南市(曲松县、洛扎县、措美县、浪卡子县、隆子县、错那市、乃东区、扎囊县、桑日县、加查县、琼结县、贡嘎县)

嘉兴市(海宁市、秀洲区、海盐县、南湖区、桐乡市、嘉善县、平湖市)

塔城地区(沙湾市、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、托里县、裕民县、塔城市)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

那曲市(比如县、色尼区、巴青县、嘉黎县、双湖县、索县、尼玛县、申扎县、安多县、班戈县、聂荣县)

贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、昭平县、钟山县、八步区)

汕尾市(陆丰市、城区、海丰县、陆河县)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、绿春县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、开远市、泸西县、元阳县、个旧市、建水县、红河县、弥勒市、蒙自市)

鹤壁市(淇滨区、鹤山区、山城区、淇县、浚县)

荆州市(石首市、洪湖市、荆州区、松滋市、江陵县、沙市区、监利市、公安县)

大庆市(红岗区、肇源县、让胡路区、大同区、萨尔图区、林甸县、龙凤区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县)

新疆维吾尔自治区

佛山市(禅城区、高明区、南海区、顺德区、三水区)

本溪市(桓仁满族自治县、明山区、平山区、溪湖区、南芬区、本溪满族自治县)

晋中市(祁县、太谷区、寿阳县、榆社县、平遥县、灵石县、榆次区、左权县、介休市、昔阳县、和顺县)

安阳市(滑县、林州市、殷都区、文峰区、内黄县、安阳县、龙安区、北关区、汤阴县)

周口市(淮阳区、川汇区、项城市、扶沟县、西华县、太康县、鹿邑县、沈丘县、郸城县、商水县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：