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绥化市(绥棱县、青冈县、海伦市、望奎县、安达市、肇东市、兰西县、明水县、庆安县、北林区)

白银市(白银区、靖远县、平川区、会宁县、景泰县)

镇江市(扬中市、丹阳市、句容市、润州区、京口区、丹徒区)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)  博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

黄山市(屯溪区、徽州区、祁门县、黟县、黄山区、休宁县、歙县)

宿迁市(泗阳县、沭阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区)

巴中市(通江县、恩阳区、南江县、巴州区、平昌县)大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

双鸭山市(宝山区、集贤县、岭东区、四方台区、友谊县、饶河县、尖山区、宝清县)  邵阳市(新宁县、邵阳县、城步苗族自治县、双清区、邵东市、新邵县、武冈市、洞口县、大祥区、绥宁县、北塔区、隆回县)

延安市(子长市、吴起县、宝塔区、志丹县、延川县、安塞区、黄陵县、黄龙县、延长县、宜川县、甘泉县、洛川县、富县)

德州市(庆云县、禹城市、陵城区、夏津县、平原县、临邑县、武城县、德城区、齐河县、宁津县、乐陵市)

保定市(满城区、雄县、安国市、容城县、唐县、曲阳县、望都县、高阳县、涿州市、顺平县、博野县、涞源县、易县、竞秀区、定州市、定兴县、安新县、高碑店市、莲池区、徐水区、蠡县、阜平县、清苑区、涞水县)

乌鲁木齐市(达坂城区、头屯河区、水磨沟区、米东区、乌鲁木齐县、新市区、天山区、沙依巴克区)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、泸溪县、古丈县、凤凰县、龙山县、保靖县、吉首市、花垣县)

辽源市(东辽县、西安区、东丰县、龙山区)

阳泉市(平定县、城区、矿区、郊区、盂县)

舟山市(嵊泗县、定海区、普陀区、岱山县)

金华市(永康市、东阳市、金东区、磐安县、婺城区、兰溪市、义乌市、浦江县、武义县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、都兰县、格尔木市、德令哈市、天峻县、乌兰县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、乌苏市、托里县、沙湾市、塔城市、裕民县)

拉萨市(城关区、当雄县、堆龙德庆区、林周县、尼木县、达孜区、曲水县、墨竹工卡县)

长沙市(天心区、望城区、芙蓉区、雨花区、岳麓区、浏阳市、开福区、宁乡市、长沙县)

商丘市(睢阳区、柘城县、宁陵县、民权县、睢县、梁园区、虞城县、永城市、夏邑县)

大同市(浑源县、云州区、灵丘县、阳高县、广灵县、左云县、天镇县、云冈区、平城区、新荣区)

三沙市(南沙区、西沙区)

昭通市(盐津县、镇雄县、大关县、威信县、昭阳区、巧家县、水富市、永善县、绥江县、鲁甸县、彝良县)

临夏回族自治州(和政县、临夏县、永靖县、东乡族自治县、康乐县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、英吉沙县、疏附县、巴楚县、泽普县、岳普湖县、叶城县、喀什市、麦盖提县、伽师县、莎车县)

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昌吉回族自治州(玛纳斯县、昌吉市、吉木萨尔县、阜康市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、奇台县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、库尔勒市、若羌县、轮台县、和硕县、和静县、焉耆回族自治县、博湖县、且末县)

宜宾市(翠屏区、高县、长宁县、屏山县、叙州区、珙县、筠连县、南溪区、兴文县、江安县)

广西壮族自治区  兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市、突泉县)

承德市(鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、承德县、宽城满族自治县、平泉市、双滦区、丰宁满族自治县、滦平县、兴隆县、双桥区、隆化县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)

黄石市(大冶市、下陆区、铁山区、黄石港区、阳新县、西塞山区)张家口市(涿鹿县、怀来县、桥东区、赤城县、阳原县、万全区、张北县、蔚县、怀安县、尚义县、下花园区、沽源县、宣化区、康保县、崇礼区、桥西区)

呼和浩特市(武川县、新城区、和林格尔县、回民区、清水河县、托克托县、玉泉区、土默特左旗、赛罕区)  平顶山市(卫东区、石龙区、湛河区、宝丰县、汝州市、叶县、鲁山县、舞钢市、新华区、郏县)

盐城市(亭湖区、射阳县、阜宁县、响水县、大丰区、盐都区、滨海县、东台市、建湖县)

广州市(荔湾区、黄埔区、番禺区、增城区、从化区、南沙区、天河区、白云区、花都区、越秀区、海珠区)

郑州市(新密市、中牟县、管城回族区、二七区、巩义市、荥阳市、金水区、上街区、中原区、登封市、新郑市、惠济区)佛山市(三水区、高明区、南海区、顺德区、禅城区)

曲靖市(宣威市、会泽县、罗平县、麒麟区、师宗县、陆良县、沾益区、富源县、马龙区)

张家界市(永定区、武陵源区、慈利县、桑植县)

淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)

三门峡市(灵宝市、渑池县、义马市、湖滨区、陕州区、卢氏县)

连云港市(东海县、灌云县、海州区、连云区、灌南县、赣榆区)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、额尔古纳市、根河市、鄂伦春自治旗、满洲里市、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、阿荣旗)

延边朝鲜族自治州(延吉市、敦化市、安图县、汪清县、图们市、和龙市、龙井市、珲春市)

成都市(邛崃市、金牛区、新津区、锦江区、青羊区、彭州市、成华区、大邑县、简阳市、武侯区、蒲江县、崇州市、金堂县、青白江区、温江区、双流区、新都区、郫都区、龙泉驿区、都江堰市)

德阳市(广汉市、什邡市、罗江区、中江县、绵竹市、旌阳区)

马鞍山市(花山区、雨山区、和县、含山县、当涂县、博望区)

玉溪市(易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、通海县、华宁县、新平彝族傣族自治县、红塔区、澄江市、江川区)

泉州市(洛江区、鲤城区、南安市、晋江市、石狮市、永春县、金门县、泉港区、惠安县、安溪县、丰泽区、德化县)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、同心县、青铜峡市、利通区)

岳阳市(华容县、云溪区、平江县、岳阳楼区、岳阳县、临湘市、汨罗市、湘阴县、君山区)

林芝市(墨脱县、工布江达县、察隅县、朗县、巴宜区、米林市、波密县)

沈阳市(沈河区、法库县、皇姑区、于洪区、苏家屯区、新民市、和平区、沈北新区、康平县、浑南区、辽中区、铁西区、大东区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。