官场之风流秘史|当古典美遇上现代视角，如何重新诠释那份美丽与哀伤的交织

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淮安市(金湖县、洪泽区、淮阴区、淮安区、涟水县、盱眙县、清江浦区)

四平市(梨树县、铁东区、双辽市、铁西区、伊通满族自治县)

杭州市(桐庐县、富阳区、建德市、拱墅区、淳安县、西湖区、滨江区、临安区、钱塘区、临平区、余杭区、萧山区、上城区)

崇左市(龙州县、宁明县、凭祥市、扶绥县、天等县、大新县、江州区)  伊犁哈萨克自治州(特克斯县、伊宁县、新源县、奎屯市、霍城县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、伊宁市、昭苏县、巩留县)

佳木斯市(同江市、东风区、郊区、抚远市、汤原县、桦南县、桦川县、前进区、向阳区、富锦市)

南充市(阆中市、西充县、南部县、高坪区、嘉陵区、仪陇县、顺庆区、蓬安县、营山县)

三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)

喀什地区(岳普湖县、喀什市、莎车县、泽普县、疏勒县、英吉沙县、叶城县、疏附县、伽师县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县)  香港特别行政区

河池市(巴马瑶族自治县、凤山县、东兰县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、金城江区、天峨县、宜州区、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县)

濮阳市(南乐县、清丰县、台前县、濮阳县、华龙区、范县)

承德市(围场满族蒙古族自治县、滦平县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、隆化县、兴隆县、双滦区、双桥区、承德县、平泉市)

日照市(东港区、岚山区、莒县、五莲县)

果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、达日县、玛多县、久治县、玛沁县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、阿拉山口市、博乐市)

丹东市(凤城市、元宝区、东港市、振安区、振兴区、宽甸满族自治县)

绍兴市(诸暨市、新昌县、柯桥区、上虞区、嵊州市、越城区)

凉山彝族自治州(宁南县、雷波县、会东县、越西县、普格县、甘洛县、美姑县、昭觉县、木里藏族自治县、布拖县、德昌县、西昌市、金阳县、会理市、冕宁县、盐源县、喜德县)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市)

益阳市(沅江市、安化县、桃江县、赫山区、资阳区、南县)

镇江市(丹阳市、扬中市、润州区、句容市、丹徒区、京口区)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

包头市(石拐区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、固阳县、东河区、青山区、白云鄂博矿区、土默特右旗、昆都仑区)

延边朝鲜族自治州(敦化市、珲春市、汪清县、和龙市、图们市、龙井市、延吉市、安图县)

嘉兴市(桐乡市、南湖区、秀洲区、嘉善县、平湖市、海宁市、海盐县)

和田地区(洛浦县、皮山县、策勒县、和田市、民丰县、和田县、墨玉县、于田县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、临河区、杭锦后旗、磴口县、乌拉特后旗、五原县、乌拉特前旗)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)

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庆阳市(正宁县、宁县、合水县、镇原县、环县、华池县、西峰区、庆城县)

眉山市(彭山区、洪雅县、仁寿县、青神县、丹棱县、东坡区)

内江市(威远县、东兴区、资中县、隆昌市、市中区)

阿勒泰地区(青河县、福海县、阿勒泰市、富蕴县、哈巴河县、布尔津县、吉木乃县)  邯郸市(武安市、鸡泽县、广平县、永年区、临漳县、馆陶县、曲周县、复兴区、大名县、邱县、丛台区、邯山区、肥乡区、磁县、涉县、成安县、峰峰矿区、魏县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

新乡市(获嘉县、牧野区、新乡县、红旗区、原阳县、长垣市、卫辉市、卫滨区、凤泉区、辉县市、封丘县、延津县)

三沙市(南沙区、西沙区)河源市(和平县、连平县、紫金县、龙川县、东源县、源城区)

锡林郭勒盟(正蓝旗、苏尼特左旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、多伦县、阿巴嘎旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、锡林浩特市)  吉林市(昌邑区、永吉县、船营区、磐石市、舒兰市、桦甸市、丰满区、蛟河市、龙潭区)

南阳市(社旗县、镇平县、唐河县、方城县、内乡县、新野县、淅川县、宛城区、邓州市、卧龙区、南召县、西峡县、桐柏县)

六安市(叶集区、舒城县、霍邱县、裕安区、金安区、霍山县、金寨县)

黑河市(孙吴县、五大连池市、嫩江市、爱辉区、北安市、逊克县)湘西土家族苗族自治州(保靖县、龙山县、花垣县、永顺县、泸溪县、凤凰县、吉首市、古丈县)

乐山市(井研县、沙湾区、金口河区、五通桥区、犍为县、市中区、夹江县、峨边彝族自治县、峨眉山市、沐川县、马边彝族自治县)

安庆市(岳西县、迎江区、大观区、桐城市、太湖县、宜秀区、宿松县、望江县、怀宁县、潜山市)

云浮市(新兴县、罗定市、云城区、郁南县、云安区)

达州市(大竹县、万源市、通川区、开江县、宣汉县、渠县、达川区)

台州市(临海市、路桥区、三门县、玉环市、温岭市、天台县、仙居县、黄岩区、椒江区)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

荆州市(石首市、荆州区、洪湖市、沙市区、公安县、江陵县、松滋市、监利市)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、茫崖市、都兰县、格尔木市、德令哈市、天峻县)

玉溪市(红塔区、澄江市、易门县、新平彝族傣族自治县、华宁县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、通海县)

渭南市(潼关县、合阳县、大荔县、临渭区、富平县、蒲城县、华州区、华阴市、澄城县、白水县、韩城市)

济南市(钢城区、商河县、莱芜区、章丘区、历城区、槐荫区、长清区、天桥区、历下区、平阴县、济阳区、市中区)

黄山市(祁门县、黄山区、徽州区、黟县、休宁县、歙县、屯溪区)

保山市(隆阳区、龙陵县、腾冲市、昌宁县、施甸县)

白银市(靖远县、会宁县、平川区、景泰县、白银区)

广西壮族自治区

海东市(平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县)

　　来源：一凌策略研究

　　报告导读

　　在本次贸易冲突前，全球形成了“两个太阳”的贸易格局。随着美国关税落地，看似双输的局面实则给中国带来新的机会：过去由美国主导的全球化秩序正在瓦解，而中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序。在这一过程中，中国制造业在全球的优势值得重视。

　　摘要

　　一、当下：美国“关税大棒”落地。

　　目前美国仅对中国征收高额关税对中国向美国的直接出口带来明显影响，但对中国向美国的间接出口影响较小。本文在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，测算了当下的关税政策对中国总增加值增速及主要部门的影响。根据我们测算，本次特朗普关税政策对中国总增加值的冲击约是2018年的4倍，或拖累中国总增加值增速1.47%；当美国对中国加征对等关税超过70%后，关税对于中国向美国出口的影响变得不显著。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。与此同时，中国也发布了强硬的反制措施，反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。此外，我们发现美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足。从部门来看，美国在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。往后看，结合特朗普4月2日的关税政策，以及4月9日对其他国家的关税暂缓存在时间限制，特朗普依旧有较大可能对全球其他国家加征关税。若该假设成立，则可能促使全球贸易格局发生新变化，我们对未来可能的路径进行了推演，并进一步测算了其影响。

　　二、推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美。

　　若特朗普再次对全球加征关税，中国向美国间接出口的部分也将受到影响，这将进一步加剧中美之间的割裂，在这一场景下：1）中国贸易圈包括俄罗斯+东南亚+澳大利亚；2）美国贸易圈包括欧洲+加拿大；3）两个贸易圈的交集包括日韩+墨西哥+印度。根据我们测算，由于中国向美国直接+间接出口同时受到影响，关税冲击强度扩大至2018年的4.5倍，中国总增加值增速或被拖累1.72%。相对于当下场景，推演一的场景下，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　三、推演二：中国主导新的贸易圈。

　　对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若其他国家选择反制美国，中国在这些国家的份额有望进一步抬升，中国也可能迎来最好的场景：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。最终仅墨西哥+加拿大+美国形成一个贸易圈，而中国主导了由其他国家构成的新贸易圈。根据我们测算，欧洲和日韩能替代美国为中国总增加值带来明显增长，中国总增加值增速或仅被拖累0.09%，中国外需不会受到美国关税的明显影响。相对于当下场景，推演二的场景下，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　四、推演三：最差的场景。

　　若其他国家以向中国加征关税作为与美国谈判条件，则中国可能迎来最差的场景：1）中国贸易圈中仅剩俄罗斯；2）其余国家均属于美国贸易圈。根据我们测算，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，多数部门通过外需带来的增长也均转负，相对于当下场景，在推演三的场景下，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　五、推演四：接受、求和与反制并存。

　　随着特朗普关税政策的不断出台，各国也逐渐表达了对于特朗普关税的态度。目前，已出具体反制美国措施的国家主要有中国和欧盟；东南亚和印度表现出明显求和的态度；其他国家多数选择接受。根据各国近期的表态，东南亚和欧洲是最可能变换所属贸易圈的：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）欧洲+东南亚均进入中美贸易圈的中间地带。根据我们测算，中国总增加值增速或被拖累1.43%，与当下场景的影响类似。从部门来看，相对于当下场景，在推演四的场景下，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显。

　　六、破局之道：需求的构建与新的循环。

　　当美国主导的全球化秩序正在被自我解构，新的需求体系构建将是未来重要命题。中国的内需是我们当下推荐的重点，但不是问题的全部。在新格局构建过程中，中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序才是A股牛市的基础，优质制造业出口公司仍然是重要受益方向。设备类（机械设备、运输设备、电气设备、通信设备）、纺服、皮革制品和鞋类等制造业在全球的优势值得重视。全球实物消耗的提升也将拉动大宗商品的需求。

　　风险提示：1）国内外政策大幅转向；2）海外经济大幅下行；3）测算误差。

　　报告正文

　　美国当地时间2025年4月9日，特朗普对等关税政策发生新变化：90天内对多数国家关税降至10%，但对中国仍加征125%的关税。本篇报告在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，利用全球投入产出表和价值链理论，测算了对中国增加值增速（以2010年为基准的不变价），以及对各部门的影响。与此同时，若美国再次对全球加征关税，可能会带来全球贸易格局的改变。本文对未来可能的路径进行了推演，并测算了不同推演下的影响。

　　1当下：美国“关税大棒”落地

　　目前美国的关税政策仅向中国加征高额关税，这对中国向美国的直接出口影响较大。但由于其他国家存在豁免，中国仍可向美国进行间接出口（转口贸易+加工贸易）。为测算当下美国关税政策对我国增加值增速的影响，我们进行了以下假设：1）参考2023年全球GDP增速相较于2022年下降0.5%，我们假设全球GDP增速继续下降0.5%（本文全部测算均适用这一假设）；2）我们通过特朗普加征关税的税率、加征关税的覆盖商品范围、中国向美国的出口依赖度三个维度对比了本次和2018年关税所对中国带来的冲击强度，我们估算了本次冲击强度约为2018年的4倍。

　　根据我们测算，美国关税政策或拖累中国总增加值增速1.47%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.45%），并且美国对中国加征的对等关税超过70%后，中国向美国出口受关税影响变得不再敏感。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。

　　与此同时，中国也发布了强硬的反制措施：自北京时间2025年4月12日起，对原产于美国的进口商品在现行适用关税税率基础上加征125%关税。我们从反制效果（中国进口对美国部门增加值的拉动）和对中国自身需求影响（中国对进口美国产品的依赖）两个维度测算了反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。

　　此外，美国的关税政策或将反噬自身。虽然2018年以来，美国一直在朝着制造业回流努力，但我们发现，美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足，美国依旧是一个高度依赖进口的国家。并且，美国对中国的进口依赖度并没有像中国对美的出口依赖度下降的那么明显。从部门来看，美国在纺织和纺织制品、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备、基础金属和金属制品、其他非金属矿物等部门均十分依赖进口。尤其是在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。

　　2推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美

　　4月2日，特朗普公布了美国要加征关税的国家清单以及详细税率，并且4月9日特朗普的发言也只是暂停关税90天，往后看依旧有较大可能美国继续向全球加征关税，在这一场景下，中国向美国间接出口的部分也将受到影响。我们的推演一：美国向全球加征关税，加剧中美之间的割裂。我们有以下假设：1）由于中国向美国直接+间接出口均受到影响，我们估算关税冲击强度约为2018年的4.5倍（本文剩余内容均适用这一假设）；2）除美国以外，其他国家拉动中国总增加值增长不变（不包括全球GDP增速下降的影响）。

　　根据我们测算，关税之后美国由拉动变为拖累中国总增加值2.3个百分点，中国总外需或将拖累中国总增加值增速1.72%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.7%）。从部门角度来看，若从当下的场景变为推演一的场景，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　3推演二：中国主导新的贸易圈

　　特朗普若向全球加征关税，其他各国或将重新选择贸易圈。在《两个太阳：被重塑的全球化》中我们提到，过去印度等新兴经济体受中国投资等影响，与中国已建立较紧密的贸易伙伴关系；同时中日韩自贸协定也在加速谈判中。对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若印度和日韩等国向美国实施反制措施，印度和日韩将进一步提高对中国的进口份额。与此同时，欧盟已通过对美国进口产品征收25%关税的反制措施，虽然阶段暂停，但也反映了欧盟对美反制的态度，因此欧洲也或将被美国推向中国。

　　在最好的一种情景下，我们的推演二：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。我们有以下假设：1）由于印度+日韩加入中国贸易圈，中国将取代美国在这些国家的20%份额，欧洲从美国贸易圈加入中国贸易圈后，不仅不会再拖累中国总增加值，同时中国也将取代美国在欧洲的20%份额；2）美国取代中国在墨西哥的20%份额；3）澳大利亚、东南亚、俄罗斯、加拿大对中国影响不变。

　　根据我们测算，日韩和欧洲能为中国带来明显增长，分别为0.93%、0.79%。中国总外需仅拖累中国总增加值增速0.09%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为0.93%），中国外需不会受到美国关税的明显影响。从部门来看，若从当下的场景变为推演二的场景，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　4 推演三：各国以向中国加征关税来与美国缓和

　　接下来，我们讨论一种最差的情况，在报告《两个太阳：被重塑的全球化》中提到，美国有可能把其他国家向中国加征关税当作谈判条件。若其他国家均向美国妥协，即向中国加征关税，其他国家也将加入美国贸易圈，我们的推演三：1）墨西哥+印度+日韩+东南亚+澳大利亚均加入美国贸易圈；2）欧洲+加拿大+俄罗斯保持不变。我们有以下假设：1）美国取代中国在日韩+印度+墨西哥的20%份额；2）东南亚+澳大利亚不仅不会再给中国带来新的增长，同时美国还会取代中国在东南亚+澳大利亚的20%份额；3）俄罗斯、加拿大对中国的影响不变。

　　根据我们测算，在这种最差的情况下，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，若从当下的场景变为推演三的场景，多数部门通过外需带来的增长也均转负，其中，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　5推演四：接受、求和与反制并存

　　特朗普上台后，各国逐渐表达了对于特朗普关税的态度。其中，中国对美加征125%的关税；欧盟整体倾向于先与美国谈判，但也出台了对于美国的反制措施，同时欧洲内部不同国家的态度存在分化；墨西哥、澳大利亚、韩国等国则倾向于选择接受；东南亚、印度等国则表达出明显想与特朗普谈判以降低关税的诉求。从表态来看最有可能变换贸易圈的是东南亚和欧洲，但他们的转变可能并不极端，只是从原属贸易圈变为两个贸易圈的中间地带。我们的推演四：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）东南亚+欧洲+日韩+印度均处于中美贸易圈的中间地带。我们有以下假设：1）东南亚对中国带来的增速放缓；2）欧洲不再拖累中国总增加值，并带来小幅正增长；3）美国取代中国在墨西哥的20%份额；4）其他国家对中国影响不变。

　　根据我们测算，中国总外需或拖累中国总增加值增速1.43%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.41%）。从部门来看，若从当下的场景变为推演四的场景，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显，而运输设备、食品饮料和烟草、零售贸易、农林牧渔、采矿业等部门受损较明显。

　　6风险提示

　　1）国内外政策大幅转向。如果后续国内外关税等政策大幅转向，那么文中关于各国家变换贸易圈的假设可能失效。

　　2）海外经济大幅下行。如果海外经济超预期下行，那么衰退预期之下海外需求预期将会大幅下行。

　　3）测算误差。数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。