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保山市(龙陵县、隆阳区、腾冲市、昌宁县、施甸县)

朝阳市(朝阳县、双塔区、北票市、凌源市、龙城区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

天津市(南开区、和平区、津南区、东丽区、河东区、西青区、宁河区、滨海新区、武清区、宝坻区、静海区、北辰区、红桥区、河西区、河北区、蓟州区)

九江市(武宁县、德安县、濂溪区、湖口县、共青城市、浔阳区、庐山市、柴桑区、修水县、永修县、都昌县、彭泽县、瑞昌市)  无锡市(宜兴市、惠山区、新吴区、锡山区、滨湖区、梁溪区、江阴市)

韶关市(南雄市、曲江区、武江区、新丰县、浈江区、始兴县、乐昌市、乳源瑶族自治县、翁源县、仁化县)

大连市(甘井子区、庄河市、金州区、普兰店区、长海县、瓦房店市、沙河口区、中山区、旅顺口区、西岗区)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)  阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、汶川县、红原县、金川县、若尔盖县、九寨沟县、壤塘县、马尔康市、茂县、理县、松潘县、小金县、黑水县)

太原市(小店区、古交市、清徐县、晋源区、万柏林区、娄烦县、迎泽区、杏花岭区、阳曲县、尖草坪区)

亳州市(利辛县、涡阳县、蒙城县、谯城区)

长春市(绿园区、九台区、德惠市、公主岭市、二道区、朝阳区、宽城区、双阳区、农安县、榆树市、南关区)

武汉市(硚口区、洪山区、黄陂区、汉阳区、汉南区、新洲区、青山区、蔡甸区、江岸区、武昌区、江夏区、东西湖区、江汉区)

三明市(宁化县、建宁县、沙县区、清流县、永安市、大田县、将乐县、三元区、明溪县、尤溪县、泰宁县)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼前旗)

白城市(镇赉县、通榆县、洮南市、大安市、洮北区)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、河口瑶族自治县、个旧市、石屏县、建水县、元阳县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、屏边苗族自治县、绿春县、弥勒市、红河县)

宁夏回族自治区

晋中市(太谷区、昔阳县、榆次区、和顺县、平遥县、榆社县、介休市、灵石县、寿阳县、左权县、祁县)

广安市(前锋区、岳池县、武胜县、邻水县、华蓥市、广安区)

清远市(英德市、连州市、清城区、清新区、阳山县、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县)

香港特别行政区

潍坊市(昌邑市、高密市、坊子区、安丘市、临朐县、诸城市、青州市、潍城区、昌乐县、寿光市、奎文区、寒亭区)

贵阳市(云岩区、观山湖区、白云区、清镇市、南明区、花溪区、乌当区、修文县、息烽县、开阳县)

河源市(连平县、东源县、紫金县、龙川县、源城区、和平县)

甘孜藏族自治州(甘孜县、白玉县、石渠县、九龙县、新龙县、德格县、得荣县、乡城县、巴塘县、炉霍县、康定市、稻城县、丹巴县、雅江县、理塘县、道孚县、泸定县、色达县)

湛江市(霞山区、麻章区、坡头区、赤坎区、雷州市、遂溪县、吴川市、徐闻县、廉江市)

阿里地区(普兰县、措勤县、噶尔县、日土县、札达县、革吉县、改则县)

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郑州市(登封市、上街区、新郑市、中原区、二七区、惠济区、中牟县、荥阳市、管城回族区、新密市、金水区、巩义市)

固原市(隆德县、泾源县、西吉县、原州区、彭阳县)

沧州市(盐山县、吴桥县、南皮县、任丘市、泊头市、沧县、青县、肃宁县、运河区、黄骅市、献县、河间市、海兴县、孟村回族自治县、新华区、东光县)

莆田市(仙游县、秀屿区、城厢区、涵江区、荔城区)  广西壮族自治区

广州市(增城区、番禺区、天河区、从化区、海珠区、花都区、越秀区、黄埔区、南沙区、白云区、荔湾区)

淮南市(八公山区、大通区、凤台县、谢家集区、田家庵区、寿县、潘集区)

马鞍山市(博望区、花山区、雨山区、和县、当涂县、含山县)伊犁哈萨克自治州(特克斯县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、霍尔果斯市、新源县、霍城县、伊宁市、昭苏县、奎屯市、尼勒克县)

长治市(长子县、屯留区、沁源县、上党区、壶关县、潞州区、武乡县、黎城县、平顺县、沁县、潞城区、襄垣县)  汕头市(金平区、龙湖区、潮阳区、潮南区、南澳县、濠江区、澄海区)

定西市(岷县、通渭县、漳县、安定区、陇西县、渭源县、临洮县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

郴州市(临武县、汝城县、资兴市、北湖区、桂东县、宜章县、永兴县、桂阳县、嘉禾县、安仁县、苏仙区)连云港市(海州区、连云区、灌云县、灌南县、东海县、赣榆区)

曲靖市(师宗县、富源县、沾益区、马龙区、陆良县、罗平县、宣威市、会泽县、麒麟区)

黄冈市(黄州区、红安县、黄梅县、蕲春县、麻城市、浠水县、团风县、武穴市、罗田县、英山县)

南昌市(东湖区、青云谱区、安义县、青山湖区、西湖区、红谷滩区、南昌县、新建区、进贤县)

文山壮族苗族自治州(文山市、富宁县、马关县、丘北县、广南县、砚山县、西畴县、麻栗坡县)

遵义市(正安县、播州区、汇川区、凤冈县、湄潭县、红花岗区、赤水市、绥阳县、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市)

白山市(临江市、抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县、浑江区、江源区)

丽水市(莲都区、青田县、松阳县、龙泉市、庆元县、景宁畲族自治县、遂昌县、缙云县、云和县)

巴中市(通江县、平昌县、南江县、恩阳区、巴州区)

玉溪市(易门县、江川区、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、通海县、红塔区、华宁县)

临汾市(尧都区、吉县、侯马市、翼城县、洪洞县、蒲县、古县、曲沃县、安泽县、隰县、汾西县、襄汾县、霍州市、浮山县、永和县、乡宁县、大宁县)

安康市(汉滨区、白河县、宁陕县、石泉县、汉阴县、岚皋县、紫阳县、镇坪县、平利县、旬阳市)

内蒙古自治区

佛山市(顺德区、南海区、三水区、禅城区、高明区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

新乡市(原阳县、牧野区、卫辉市、红旗区、获嘉县、凤泉区、新乡县、卫滨区、延津县、长垣市、封丘县、辉县市)

烟台市(招远市、福山区、莱阳市、蓬莱区、芝罘区、莱山区、栖霞市、牟平区、海阳市、莱州市、龙口市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。