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大连市(沙河口区、甘井子区、瓦房店市、金州区、西岗区、长海县、普兰店区、中山区、庄河市、旅顺口区)

白城市(大安市、洮南市、通榆县、镇赉县、洮北区)

葫芦岛市(绥中县、连山区、南票区、建昌县、兴城市、龙港区)

秦皇岛市(昌黎县、北戴河区、卢龙县、抚宁区、山海关区、海港区、青龙满族自治县)  玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、囊谦县、玉树市、杂多县、治多县)

衡阳市(珠晖区、蒸湘区、祁东县、衡东县、石鼓区、雁峰区、衡阳县、耒阳市、南岳区、常宁市、衡南县、衡山县)

新余市(渝水区、分宜县)

赣州市(南康区、会昌县、龙南市、寻乌县、瑞金市、定南县、章贡区、宁都县、信丰县、崇义县、兴国县、全南县、上犹县、大余县、安远县、赣县区、于都县、石城县)

本溪市(溪湖区、平山区、桓仁满族自治县、明山区、南芬区、本溪满族自治县)  泉州市(永春县、南安市、洛江区、丰泽区、惠安县、金门县、泉港区、晋江市、石狮市、德化县、安溪县、鲤城区)

三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

大理白族自治州(祥云县、宾川县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、永平县、弥渡县、剑川县、云龙县、大理市、南涧彝族自治县、洱源县、巍山彝族回族自治县)

通化市(柳河县、二道江区、辉南县、集安市、通化县、东昌区、梅河口市)

阿克苏地区(库车市、乌什县、温宿县、沙雅县、新和县、阿克苏市、拜城县、柯坪县、阿瓦提县)

白山市(临江市、靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县、江源区、抚松县)

邯郸市(磁县、曲周县、临漳县、邱县、复兴区、邯山区、峰峰矿区、成安县、丛台区、永年区、肥乡区、馆陶县、鸡泽县、魏县、武安市、涉县、广平县、大名县)

黄山市(徽州区、黄山区、屯溪区、黟县、歙县、祁门县、休宁县)

乌鲁木齐市(头屯河区、米东区、水磨沟区、沙依巴克区、天山区、达坂城区、乌鲁木齐县、新市区)

嘉峪关市

长治市(潞州区、潞城区、长子县、沁源县、平顺县、黎城县、襄垣县、上党区、屯留区、壶关县、武乡县、沁县)

咸宁市(嘉鱼县、咸安区、赤壁市、崇阳县、通城县、通山县)

朔州市(平鲁区、右玉县、朔城区、怀仁市、应县、山阴县)

长春市(德惠市、朝阳区、南关区、九台区、二道区、双阳区、农安县、宽城区、公主岭市、绿园区、榆树市)

济南市(济阳区、章丘区、槐荫区、商河县、平阴县、钢城区、历下区、历城区、长清区、市中区、莱芜区、天桥区)

张家口市(怀安县、康保县、阳原县、张北县、赤城县、万全区、尚义县、桥西区、蔚县、怀来县、沽源县、下花园区、崇礼区、涿鹿县、宣化区、桥东区)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、奇台县、阜康市、呼图壁县、玛纳斯县)

芜湖市(南陵县、镜湖区、繁昌区、弋江区、鸠江区、无为市、湾沚区)

湘潭市(韶山市、湘乡市、雨湖区、湘潭县、岳塘区)

南京市(六合区、溧水区、雨花台区、鼓楼区、浦口区、江宁区、玄武区、高淳区、建邺区、秦淮区、栖霞区)

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天津市(津南区、河东区、河西区、滨海新区、河北区、西青区、南开区、红桥区、宁河区、静海区、宝坻区、武清区、蓟州区、和平区、东丽区、北辰区)

伊春市(汤旺县、嘉荫县、友好区、大箐山县、南岔县、铁力市、丰林县、乌翠区、金林区、伊美区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)

湖州市(南浔区、吴兴区、德清县、长兴县、安吉县)  营口市(鲅鱼圈区、大石桥市、站前区、西市区、盖州市、老边区)

中山市

临夏回族自治州(永靖县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、康乐县、和政县、临夏市、东乡族自治县)

玉林市(陆川县、兴业县、玉州区、容县、博白县、北流市、福绵区)丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、磴口县、乌拉特后旗、五原县、临河区)  林芝市(朗县、米林市、巴宜区、察隅县、墨脱县、波密县、工布江达县)

双鸭山市(岭东区、宝山区、尖山区、集贤县、四方台区、宝清县、友谊县、饶河县)

巴中市(平昌县、恩阳区、巴州区、南江县、通江县)

阜新市(太平区、细河区、阜新蒙古族自治县、海州区、清河门区、彰武县、新邱区)萍乡市(安源区、上栗县、莲花县、湘东区、芦溪县)

苏州市(昆山市、张家港市、常熟市、相城区、姑苏区、吴江区、吴中区、虎丘区、太仓市)

马鞍山市(当涂县、博望区、花山区、含山县、和县、雨山区)

河源市(和平县、龙川县、紫金县、连平县、源城区、东源县)

龙岩市(永定区、新罗区、连城县、漳平市、长汀县、上杭县、武平县)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

丽水市(遂昌县、莲都区、庆元县、缙云县、云和县、青田县、景宁畲族自治县、松阳县、龙泉市)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、额尔古纳市、海拉尔区、扎兰屯市、牙克石市、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、满洲里市、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、阿荣旗、根河市)

日喀则市(亚东县、仁布县、昂仁县、江孜县、萨迦县、桑珠孜区、康马县、吉隆县、岗巴县、仲巴县、拉孜县、聂拉木县、南木林县、谢通门县、定结县、白朗县、定日县、萨嘎县)

铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)

滁州市(明光市、来安县、全椒县、凤阳县、南谯区、琅琊区、定远县、天长市)

澳门特别行政区

果洛藏族自治州(玛沁县、班玛县、达日县、久治县、甘德县、玛多县)

鞍山市(千山区、岫岩满族自治县、立山区、铁西区、海城市、铁东区、台安县)

甘南藏族自治州(卓尼县、玛曲县、临潭县、迭部县、合作市、碌曲县、舟曲县、夏河县)

绥化市(绥棱县、北林区、庆安县、兰西县、海伦市、青冈县、望奎县、明水县、安达市、肇东市)

扬州市(高邮市、宝应县、江都区、邗江区、仪征市、广陵区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。