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和田地区(皮山县、民丰县、于田县、策勒县、和田市、和田县、洛浦县、墨玉县)

淮安市(淮安区、清江浦区、涟水县、淮阴区、盱眙县、洪泽区、金湖县)

达州市(万源市、达川区、渠县、通川区、宣汉县、大竹县、开江县)

娄底市(新化县、双峰县、娄星区、涟源市、冷水江市)  连云港市(灌南县、赣榆区、连云区、东海县、海州区、灌云县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

济南市(槐荫区、莱芜区、商河县、章丘区、济阳区、钢城区、天桥区、历下区、历城区、市中区、平阴县、长清区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)新疆维吾尔自治区

昌吉回族自治州(奇台县、呼图壁县、昌吉市、玛纳斯县、吉木萨尔县、阜康市、木垒哈萨克自治县)  广元市(旺苍县、剑阁县、朝天区、昭化区、青川县、利州区、苍溪县)

湛江市(吴川市、赤坎区、徐闻县、雷州市、麻章区、廉江市、霞山区、遂溪县、坡头区)

酒泉市(玉门市、金塔县、肃北蒙古族自治县、肃州区、敦煌市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县)

鸡西市(恒山区、鸡冠区、滴道区、麻山区、虎林市、梨树区、鸡东县、城子河区、密山市)

白银市(靖远县、平川区、会宁县、白银区、景泰县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

运城市(临猗县、平陆县、夏县、稷山县、盐湖区、永济市、河津市、芮城县、新绛县、垣曲县、万荣县、绛县、闻喜县)

儋州市

贵港市(桂平市、平南县、港南区、港北区、覃塘区)

济源市

三亚市(天涯区、吉阳区、海棠区、崖州区)

石河子市(五家渠市、北屯市、昆玉市、可克达拉市、白杨市、双河市、新星市、阿拉尔市、铁门关市、图木舒克市、胡杨河市)

淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)

昌都市(八宿县、丁青县、贡觉县、江达县、芒康县、卡若区、类乌齐县、左贡县、边坝县、洛隆县、察雅县)

果洛藏族自治州(班玛县、甘德县、达日县、久治县、玛多县、玛沁县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、新源县、霍尔果斯市、特克斯县、霍城县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、昭苏县、奎屯市、伊宁市、巩留县)

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

枣庄市(滕州市、山亭区、薛城区、峄城区、市中区、台儿庄区)

玉树藏族自治州(囊谦县、玉树市、称多县、杂多县、治多县、曲麻莱县)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、雷山县、锦屏县、三穗县、台江县、麻江县、丹寨县、从江县、天柱县、镇远县、黄平县、岑巩县、凯里市、黎平县、榕江县、施秉县)

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桂林市(雁山区、阳朔县、资源县、灌阳县、恭城瑶族自治县、全州县、秀峰区、兴安县、荔浦市、龙胜各族自治县、叠彩区、平乐县、灵川县、象山区、临桂区、七星区、永福县)

榆林市(定边县、神木市、清涧县、绥德县、米脂县、吴堡县、府谷县、靖边县、子洲县、佳县、横山区、榆阳区)

林芝市(巴宜区、波密县、米林市、工布江达县、朗县、墨脱县、察隅县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)  内蒙古自治区

北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)

甘南藏族自治州(迭部县、玛曲县、夏河县、舟曲县、碌曲县、临潭县、合作市、卓尼县)

清远市(连州市、清城区、佛冈县、清新区、阳山县、连山壮族瑶族自治县、英德市、连南瑶族自治县)阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、壤塘县、松潘县、九寨沟县、若尔盖县、马尔康市、小金县、金川县、红原县、茂县、汶川县、理县、黑水县)

怀化市(洪江市、会同县、中方县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、溆浦县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、辰溪县、鹤城区、沅陵县、芷江侗族自治县)  白山市(浑江区、靖宇县、临江市、江源区、抚松县、长白朝鲜族自治县)

合肥市(肥西县、长丰县、巢湖市、肥东县、庐江县、蜀山区、瑶海区、包河区、庐阳区)

乐山市(犍为县、马边彝族自治县、沐川县、五通桥区、峨边彝族自治县、井研县、沙湾区、市中区、夹江县、金口河区、峨眉山市)

台州市(黄岩区、仙居县、玉环市、椒江区、路桥区、天台县、三门县、温岭市、临海市)伊春市(铁力市、南岔县、乌翠区、嘉荫县、丰林县、大箐山县、金林区、汤旺县、友好区、伊美区)

张家口市(阳原县、怀安县、蔚县、宣化区、桥西区、怀来县、崇礼区、下花园区、万全区、张北县、桥东区、沽源县、涿鹿县、赤城县、康保县、尚义县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、盈江县、陇川县、芒市)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、兴海县、同德县、共和县)

内江市(隆昌市、市中区、东兴区、资中县、威远县)

来宾市(金秀瑶族自治县、兴宾区、武宣县、象州县、忻城县、合山市)

许昌市(建安区、禹州市、长葛市、魏都区、襄城县、鄢陵县)

无锡市(梁溪区、滨湖区、锡山区、新吴区、江阴市、惠山区、宜兴市)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、茫崖市、乌兰县、格尔木市、都兰县、天峻县)

金昌市(金川区、永昌县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

辽阳市(文圣区、太子河区、辽阳县、弓长岭区、白塔区、宏伟区、灯塔市)

黄石市(西塞山区、铁山区、黄石港区、阳新县、大冶市、下陆区)

徐州市(泉山区、新沂市、鼓楼区、铜山区、邳州市、睢宁县、云龙区、丰县、沛县、贾汪区)

邯郸市(武安市、曲周县、复兴区、磁县、临漳县、成安县、鸡泽县、丛台区、峰峰矿区、涉县、馆陶县、肥乡区、邯山区、广平县、永年区、大名县、魏县、邱县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

厦门市(翔安区、集美区、思明区、海沧区、湖里区、同安区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。