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白城市(镇赉县、洮南市、通榆县、大安市、洮北区)

三沙市(南沙区、西沙区)

玉树藏族自治州(玉树市、曲麻莱县、治多县、称多县、囊谦县、杂多县)

商洛市(商州区、洛南县、商南县、山阳县、镇安县、柞水县、丹凤县)  肇庆市(怀集县、四会市、德庆县、鼎湖区、高要区、端州区、广宁县、封开县)

铜仁市(碧江区、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县、思南县、江口县、万山区)

澳门特别行政区

南平市(延平区、武夷山市、光泽县、顺昌县、政和县、建瓯市、浦城县、松溪县、邵武市、建阳区)

池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)  德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、瑞丽市、芒市、盈江县)

香港特别行政区

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

金昌市(金川区、永昌县)

金华市(东阳市、婺城区、金东区、磐安县、永康市、义乌市、武义县、浦江县、兰溪市)

安阳市(殷都区、汤阴县、文峰区、龙安区、林州市、滑县、安阳县、内黄县、北关区)

新余市(渝水区、分宜县)

萍乡市(莲花县、湘东区、上栗县、芦溪县、安源区)

伊犁哈萨克自治州(新源县、特克斯县、尼勒克县、伊宁县、霍城县、昭苏县、奎屯市、霍尔果斯市、伊宁市、巩留县、察布查尔锡伯自治县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)

深圳市(龙岗区、光明区、南山区、福田区、盐田区、坪山区、龙华区、宝安区、罗湖区)

四平市(铁东区、梨树县、伊通满族自治县、双辽市、铁西区)

舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)

无锡市(新吴区、锡山区、江阴市、宜兴市、惠山区、滨湖区、梁溪区)

宁波市(余姚市、镇海区、象山县、鄞州区、海曙区、北仑区、慈溪市、江北区、宁海县、奉化区)

烟台市(福山区、莱阳市、芝罘区、牟平区、莱山区、龙口市、莱州市、栖霞市、招远市、海阳市、蓬莱区)

临沂市(费县、河东区、郯城县、兰陵县、蒙阴县、临沭县、沂南县、莒南县、兰山区、罗庄区、平邑县、沂水县)

辽源市(龙山区、西安区、东辽县、东丰县)

韶关市(乳源瑶族自治县、翁源县、浈江区、始兴县、南雄市、乐昌市、新丰县、曲江区、武江区、仁化县)

安康市(岚皋县、汉滨区、平利县、汉阴县、宁陕县、镇坪县、白河县、紫阳县、旬阳市、石泉县)

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吕梁市(临县、孝义市、离石区、柳林县、汾阳市、中阳县、石楼县、岚县、交城县、方山县、兴县、交口县、文水县)

咸阳市(三原县、秦都区、杨陵区、淳化县、彬州市、旬邑县、乾县、礼泉县、泾阳县、武功县、永寿县、渭城区、长武县、兴平市)

绥化市(安达市、庆安县、兰西县、望奎县、北林区、海伦市、绥棱县、明水县、青冈县、肇东市)

威海市(乳山市、环翠区、文登区、荣成市)  黔东南苗族侗族自治州(天柱县、台江县、麻江县、镇远县、锦屏县、黄平县、剑河县、丹寨县、三穗县、岑巩县、施秉县、从江县、雷山县、黎平县、凯里市、榕江县)

扬州市(仪征市、邗江区、广陵区、高邮市、江都区、宝应县)

邢台市(信都区、临城县、宁晋县、威县、南宫市、柏乡县、隆尧县、广宗县、巨鹿县、临西县、沙河市、内丘县、襄都区、任泽区、清河县、南和区、新河县、平乡县)

喀什地区(喀什市、麦盖提县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、巴楚县、叶城县、岳普湖县、英吉沙县、伽师县、莎车县、疏附县)郴州市(苏仙区、嘉禾县、北湖区、宜章县、临武县、桂东县、汝城县、安仁县、资兴市、桂阳县、永兴县)

日喀则市(定日县、仁布县、白朗县、桑珠孜区、岗巴县、昂仁县、定结县、聂拉木县、萨嘎县、萨迦县、亚东县、吉隆县、谢通门县、江孜县、康马县、仲巴县、南木林县、拉孜县)  宜宾市(翠屏区、高县、筠连县、长宁县、兴文县、屏山县、南溪区、叙州区、珙县、江安县)

张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

广安市(前锋区、广安区、武胜县、邻水县、华蓥市、岳池县)来宾市(兴宾区、忻城县、武宣县、合山市、象州县、金秀瑶族自治县)

信阳市(浉河区、潢川县、淮滨县、平桥区、新县、固始县、光山县、罗山县、商城县、息县)

昌都市(芒康县、卡若区、类乌齐县、边坝县、洛隆县、贡觉县、丁青县、左贡县、察雅县、八宿县、江达县)

铁岭市(调兵山市、银州区、铁岭县、清河区、昌图县、西丰县、开原市)

白银市(景泰县、平川区、靖远县、会宁县、白银区)

怀化市(新晃侗族自治县、会同县、辰溪县、中方县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、鹤城区、溆浦县、洪江市、芷江侗族自治县)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、瓮安县、龙里县、独山县、惠水县、贵定县、罗甸县、福泉市、平塘县、长顺县、三都水族自治县、荔波县)

锦州市(黑山县、凌海市、太和区、古塔区、义县、凌河区、北镇市)

宜昌市(伍家岗区、夷陵区、点军区、猇亭区、西陵区、远安县、宜都市、兴山县、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、枝江市、当阳市、秭归县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、磴口县、五原县、杭锦后旗、临河区、乌拉特后旗、乌拉特前旗)

吉林市(桦甸市、舒兰市、昌邑区、磐石市、丰满区、龙潭区、蛟河市、永吉县、船营区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、都兰县、乌兰县、天峻县、茫崖市、格尔木市)

天津市(河西区、武清区、滨海新区、蓟州区、静海区、和平区、北辰区、西青区、宝坻区、津南区、红桥区、东丽区、河北区、宁河区、南开区、河东区)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

绍兴市(越城区、嵊州市、柯桥区、上虞区、新昌县、诸暨市)

河源市(龙川县、东源县、源城区、连平县、和平县、紫金县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。