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深圳市(坪山区、南山区、龙华区、罗湖区、龙岗区、福田区、盐田区、宝安区、光明区)

阿勒泰地区(吉木乃县、阿勒泰市、青河县、福海县、哈巴河县、布尔津县、富蕴县)

北京市(房山区、门头沟区、大兴区、西城区、海淀区、密云区、延庆区、东城区、怀柔区、通州区、平谷区、顺义区、昌平区、石景山区、朝阳区、丰台区)

香港特别行政区  乌兰察布市(四子王旗、卓资县、察哈尔右翼后旗、凉城县、察哈尔右翼前旗、商都县、察哈尔右翼中旗、化德县、兴和县、集宁区、丰镇市)

三沙市(南沙区、西沙区)

马鞍山市(当涂县、花山区、博望区、和县、含山县、雨山区)

濮阳市(台前县、清丰县、华龙区、濮阳县、范县、南乐县)三门峡市(陕州区、义马市、湖滨区、渑池县、卢氏县、灵宝市)

六安市(金安区、霍邱县、舒城县、霍山县、叶集区、金寨县、裕安区)  张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)

台州市(三门县、椒江区、路桥区、黄岩区、临海市、温岭市、玉环市、天台县、仙居县)

本溪市(溪湖区、桓仁满族自治县、明山区、本溪满族自治县、南芬区、平山区)

七台河市(茄子河区、新兴区、桃山区、勃利县)

南阳市(内乡县、方城县、卧龙区、西峡县、南召县、淅川县、镇平县、社旗县、唐河县、宛城区、邓州市、桐柏县、新野县)

徐州市(鼓楼区、贾汪区、睢宁县、沛县、邳州市、丰县、新沂市、铜山区、云龙区、泉山区)

晋中市(介休市、平遥县、榆次区、昔阳县、太谷区、寿阳县、祁县、榆社县、和顺县、左权县、灵石县)

邵阳市(新宁县、隆回县、邵阳县、大祥区、双清区、北塔区、城步苗族自治县、武冈市、绥宁县、新邵县、洞口县、邵东市)

果洛藏族自治州(达日县、玛沁县、玛多县、甘德县、久治县、班玛县)

玉林市(福绵区、兴业县、陆川县、北流市、容县、玉州区、博白县)

朝阳市(北票市、凌源市、双塔区、龙城区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县)

五指山市(定安县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、琼海市、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、东方市、临高县、屯昌县、澄迈县、文昌市)

商洛市(丹凤县、商南县、镇安县、山阳县、洛南县、商州区、柞水县)

济源市

石河子市(新星市、五家渠市、胡杨河市、阿拉尔市、铁门关市、北屯市、双河市、可克达拉市、昆玉市、白杨市、图木舒克市)

海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵南县、贵德县、共和县)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)

上海市(浦东新区、普陀区、青浦区、金山区、杨浦区、静安区、嘉定区、闵行区、松江区、虹口区、宝山区、奉贤区、黄浦区、长宁区、徐汇区、崇明区)

宁夏回族自治区

牡丹江市(爱民区、穆棱市、宁安市、西安区、东宁市、东安区、阳明区、绥芬河市、海林市、林口县)

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鹤岗市(南山区、兴山区、向阳区、绥滨县、东山区、萝北县、兴安区、工农区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、泸西县、元阳县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、石屏县、开远市、红河县、弥勒市、蒙自市)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)  泉州市(惠安县、泉港区、鲤城区、德化县、永春县、安溪县、南安市、晋江市、金门县、洛江区、丰泽区、石狮市)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

汉中市(洋县、城固县、勉县、佛坪县、西乡县、留坝县、南郑区、汉台区、略阳县、镇巴县、宁强县)临沂市(兰陵县、临沭县、莒南县、兰山区、沂南县、沂水县、蒙阴县、平邑县、罗庄区、费县、郯城县、河东区)

盐城市(东台市、滨海县、响水县、阜宁县、大丰区、亭湖区、建湖县、盐都区、射阳县)  江门市(台山市、蓬江区、新会区、江海区、鹤山市、恩平市、开平市)

西宁市(城西区、湟源县、城中区、湟中区、城北区、大通回族土族自治县、城东区)

桂林市(兴安县、资源县、平乐县、灵川县、雁山区、荔浦市、秀峰区、阳朔县、叠彩区、恭城瑶族自治县、灌阳县、永福县、全州县、临桂区、象山区、七星区、龙胜各族自治县)

丽江市(永胜县、古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)海口市(龙华区、琼山区、秀英区、美兰区)

长治市(上党区、屯留区、壶关县、长子县、潞州区、襄垣县、平顺县、武乡县、黎城县、潞城区、沁县、沁源县)

德阳市(什邡市、中江县、广汉市、罗江区、绵竹市、旌阳区)

黄石市(西塞山区、阳新县、黄石港区、下陆区、铁山区、大冶市)

雅安市(名山区、雨城区、荥经县、天全县、芦山县、石棉县、宝兴县、汉源县)

武汉市(江汉区、蔡甸区、青山区、武昌区、江夏区、硚口区、江岸区、东西湖区、汉阳区、新洲区、洪山区、黄陂区、汉南区)

邢台市(柏乡县、新河县、平乡县、广宗县、内丘县、临城县、南和区、威县、信都区、任泽区、隆尧县、临西县、清河县、南宫市、襄都区、沙河市、巨鹿县、宁晋县)

无锡市(锡山区、宜兴市、江阴市、梁溪区、惠山区、新吴区、滨湖区)

郑州市(中牟县、登封市、荥阳市、中原区、二七区、巩义市、新密市、管城回族区、上街区、惠济区、新郑市、金水区)

呼和浩特市(清水河县、土默特左旗、和林格尔县、新城区、托克托县、回民区、玉泉区、武川县、赛罕区)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、兴仁市、普安县、贞丰县、晴隆县、望谟县、册亨县、安龙县)

那曲市(巴青县、申扎县、安多县、尼玛县、聂荣县、双湖县、比如县、班戈县、色尼区、索县、嘉黎县)

许昌市(襄城县、魏都区、建安区、禹州市、鄢陵县、长葛市)

吉安市(井冈山市、永新县、安福县、万安县、吉水县、吉州区、永丰县、吉安县、新干县、遂川县、青原区、峡江县、泰和县)

伊春市(友好区、金林区、大箐山县、汤旺县、丰林县、伊美区、乌翠区、南岔县、铁力市、嘉荫县)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)

宜昌市(宜都市、点军区、当阳市、西陵区、伍家岗区、夷陵区、兴山县、五峰土家族自治县、枝江市、长阳土家族自治县、猇亭区、秭归县、远安县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。