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荆门市(东宝区、钟祥市、沙洋县、掇刀区、京山市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

百色市(平果市、那坡县、田阳区、右江区、隆林各族自治县、靖西市、凌云县、西林县、乐业县、田林县、田东县、德保县)

普洱市(西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县)  佛山市(顺德区、三水区、高明区、禅城区、南海区)

许昌市(襄城县、鄢陵县、长葛市、魏都区、禹州市、建安区)

河池市(都安瑶族自治县、宜州区、天峨县、环江毛南族自治县、东兰县、凤山县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县、金城江区)

金华市(东阳市、义乌市、武义县、浦江县、金东区、兰溪市、永康市、磐安县、婺城区)

北京市(丰台区、通州区、怀柔区、门头沟区、平谷区、大兴区、海淀区、西城区、朝阳区、昌平区、密云区、延庆区、石景山区、房山区、东城区、顺义区)  丹东市(凤城市、振兴区、元宝区、宽甸满族自治县、振安区、东港市)

漳州市(诏安县、龙文区、平和县、龙海区、长泰区、芗城区、云霄县、漳浦县、南靖县、东山县、华安县)

长治市(潞城区、上党区、沁源县、黎城县、潞州区、屯留区、沁县、武乡县、长子县、平顺县、壶关县、襄垣县)

沧州市(青县、沧县、南皮县、河间市、任丘市、盐山县、运河区、黄骅市、孟村回族自治县、新华区、吴桥县、献县、海兴县、泊头市、肃宁县、东光县)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、红山区、宁城县、松山区、元宝山区、喀喇沁旗、敖汉旗、克什克腾旗、巴林左旗、翁牛特旗、林西县、巴林右旗)

白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、靖宇县、临江市、抚松县、浑江区)

达州市(开江县、大竹县、万源市、通川区、渠县、达川区、宣汉县)

徐州市(泉山区、贾汪区、鼓楼区、丰县、睢宁县、沛县、新沂市、邳州市、铜山区、云龙区)

朔州市(平鲁区、怀仁市、山阴县、应县、右玉县、朔城区)

儋州市

台州市(天台县、温岭市、路桥区、椒江区、三门县、仙居县、临海市、黄岩区、玉环市)

濮阳市(台前县、华龙区、清丰县、南乐县、濮阳县、范县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、新源县、昭苏县、尼勒克县、特克斯县、伊宁县、伊宁市、巩留县、霍城县、奎屯市、霍尔果斯市)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、壤塘县、松潘县、红原县、汶川县、黑水县、茂县、若尔盖县、金川县、马尔康市、九寨沟县、理县、小金县)

宜春市(奉新县、高安市、上高县、袁州区、铜鼓县、樟树市、宜丰县、靖安县、万载县、丰城市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

惠州市(惠城区、博罗县、惠东县、惠阳区、龙门县)

自贡市(荣县、沿滩区、大安区、富顺县、自流井区、贡井区)

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)

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焦作市(解放区、孟州市、山阳区、中站区、马村区、温县、修武县、武陟县、博爱县、沁阳市)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)

宜宾市(长宁县、屏山县、珙县、筠连县、叙州区、高县、江安县、翠屏区、兴文县、南溪区)

南京市(雨花台区、高淳区、六合区、栖霞区、建邺区、溧水区、江宁区、秦淮区、浦口区、鼓楼区、玄武区)  太原市(尖草坪区、杏花岭区、晋源区、娄烦县、迎泽区、古交市、阳曲县、清徐县、小店区、万柏林区)

大庆市(肇源县、龙凤区、林甸县、大同区、肇州县、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、让胡路区)

遵义市(余庆县、桐梓县、习水县、绥阳县、赤水市、播州区、湄潭县、正安县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、红花岗区、凤冈县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县)

梅州市(蕉岭县、丰顺县、兴宁市、五华县、梅县区、大埔县、梅江区、平远县)定西市(安定区、渭源县、通渭县、临洮县、漳县、岷县、陇西县)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、麻江县、凯里市、三穗县、从江县、施秉县、丹寨县、雷山县、锦屏县、台江县、天柱县、黄平县、剑河县、榕江县、岑巩县、黎平县)  韶关市(浈江区、乐昌市、始兴县、乳源瑶族自治县、曲江区、翁源县、南雄市、武江区、仁化县、新丰县)

永州市(冷水滩区、道县、宁远县、零陵区、双牌县、江永县、江华瑶族自治县、祁阳市、新田县、蓝山县、东安县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

甘孜藏族自治州(德格县、新龙县、色达县、白玉县、乡城县、理塘县、丹巴县、康定市、得荣县、泸定县、炉霍县、石渠县、巴塘县、道孚县、甘孜县、稻城县、九龙县、雅江县)潍坊市(青州市、临朐县、昌邑市、奎文区、寿光市、高密市、寒亭区、坊子区、昌乐县、诸城市、潍城区、安丘市)

鞍山市(铁西区、千山区、海城市、台安县、铁东区、立山区、岫岩满族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

德阳市(绵竹市、中江县、广汉市、什邡市、罗江区、旌阳区)

黄石市(大冶市、下陆区、黄石港区、西塞山区、铁山区、阳新县)

大同市(浑源县、平城区、天镇县、云州区、云冈区、左云县、灵丘县、广灵县、阳高县、新荣区)

周口市(淮阳区、西华县、商水县、川汇区、扶沟县、太康县、郸城县、沈丘县、鹿邑县、项城市)

盐城市(盐都区、滨海县、大丰区、阜宁县、射阳县、亭湖区、东台市、响水县、建湖县)

岳阳市(云溪区、平江县、华容县、湘阴县、汨罗市、岳阳楼区、君山区、临湘市、岳阳县)

湘潭市(湘乡市、岳塘区、湘潭县、韶山市、雨湖区)

黄冈市(黄梅县、黄州区、麻城市、浠水县、红安县、英山县、罗田县、蕲春县、武穴市、团风县)

宁波市(奉化区、江北区、鄞州区、慈溪市、北仑区、余姚市、象山县、海曙区、宁海县、镇海区)

菏泽市(单县、东明县、牡丹区、巨野县、成武县、郓城县、鄄城县、定陶区、曹县)

益阳市(资阳区、桃江县、赫山区、安化县、南县、沅江市)

广安市(华蓥市、邻水县、前锋区、广安区、武胜县、岳池县)

揭阳市(榕城区、普宁市、惠来县、揭西县、揭东区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、焉耆回族自治县、且末县、和硕县、库尔勒市、尉犁县、博湖县、若羌县、轮台县)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。