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四平市(双辽市、伊通满族自治县、梨树县、铁东区、铁西区)

黄山市(屯溪区、徽州区、休宁县、黄山区、祁门县、歙县、黟县)

鹤壁市(山城区、鹤山区、淇县、淇滨区、浚县)

巴中市(通江县、恩阳区、巴州区、平昌县、南江县)  乌兰察布市(丰镇市、兴和县、化德县、集宁区、凉城县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、察哈尔右翼后旗、卓资县、商都县、察哈尔右翼前旗)

果洛藏族自治州(班玛县、玛沁县、达日县、玛多县、甘德县、久治县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、望谟县、兴仁市、普安县、晴隆县、兴义市、安龙县、册亨县)

漳州市(龙文区、东山县、华安县、南靖县、诏安县、云霄县、龙海区、漳浦县、芗城区、长泰区、平和县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、乌鲁木齐县、新市区、沙依巴克区、达坂城区、天山区、米东区、头屯河区)  海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、刚察县、海晏县)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县)

海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)

五指山市(东方市、陵水黎族自治县、临高县、乐东黎族自治县、澄迈县、白沙黎族自治县、文昌市、琼中黎族苗族自治县、定安县、琼海市、屯昌县、昌江黎族自治县、万宁市、保亭黎族苗族自治县)

安康市(岚皋县、紫阳县、宁陕县、汉滨区、镇坪县、石泉县、汉阴县、白河县、旬阳市、平利县)

成都市(温江区、金牛区、蒲江县、郫都区、彭州市、锦江区、武侯区、成华区、都江堰市、青白江区、邛崃市、青羊区、大邑县、金堂县、新都区、崇州市、新津区、龙泉驿区、双流区、简阳市)

阿勒泰地区(富蕴县、阿勒泰市、青河县、哈巴河县、福海县、吉木乃县、布尔津县)

大庆市(肇州县、大同区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、萨尔图区、让胡路区、肇源县、红岗区)

玉溪市(华宁县、通海县、江川区、新平彝族傣族自治县、易门县、红塔区、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、来凤县、宣恩县、恩施市、巴东县、鹤峰县、利川市、建始县)

唐山市(丰润区、路北区、迁安市、滦州市、玉田县、路南区、开平区、曹妃甸区、遵化市、古冶区、丰南区、滦南县、乐亭县、迁西县)

深圳市(盐田区、南山区、罗湖区、宝安区、坪山区、龙华区、福田区、龙岗区、光明区)

淮安市(涟水县、盱眙县、洪泽区、淮安区、清江浦区、金湖县、淮阴区)

三明市(永安市、建宁县、将乐县、沙县区、明溪县、三元区、大田县、清流县、尤溪县、宁化县、泰宁县)

宝鸡市(千阳县、凤县、金台区、扶风县、麟游县、太白县、岐山县、渭滨区、陇县、眉县、凤翔区、陈仓区)

邯郸市(磁县、丛台区、鸡泽县、肥乡区、曲周县、大名县、临漳县、成安县、复兴区、峰峰矿区、馆陶县、广平县、武安市、魏县、邱县、涉县、永年区、邯山区)

洛阳市(洛龙区、老城区、瀍河回族区、嵩县、孟津区、涧西区、栾川县、西工区、洛宁县、偃师区、宜阳县、汝阳县、伊川县、新安县)

茂名市(高州市、化州市、信宜市、茂南区、电白区)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、双台子区、大洼区)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、三都水族自治县、荔波县、平塘县、惠水县、独山县、长顺县、罗甸县、瓮安县、福泉市、龙里县、都匀市)

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平凉市(泾川县、静宁县、崆峒区、崇信县、灵台县、华亭市、庄浪县)

滁州市(定远县、全椒县、琅琊区、凤阳县、来安县、明光市、天长市、南谯区)

晋中市(寿阳县、昔阳县、灵石县、太谷区、榆社县、祁县、介休市、和顺县、榆次区、平遥县、左权县)

德阳市(广汉市、什邡市、绵竹市、罗江区、中江县、旌阳区)  楚雄彝族自治州(双柏县、永仁县、南华县、姚安县、大姚县、禄丰市、武定县、牟定县、楚雄市、元谋县)

张掖市(高台县、肃南裕固族自治县、甘州区、临泽县、民乐县、山丹县)

温州市(鹿城区、永嘉县、瓯海区、洞头区、苍南县、文成县、龙湾区、龙港市、瑞安市、乐清市、泰顺县、平阳县)

渭南市(大荔县、白水县、合阳县、富平县、华州区、潼关县、韩城市、蒲城县、澄城县、临渭区、华阴市)白银市(景泰县、靖远县、平川区、白银区、会宁县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、五原县、磴口县、乌拉特前旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特中旗)  株洲市(渌口区、攸县、芦淞区、茶陵县、天元区、石峰区、醴陵市、炎陵县、荷塘区)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、开远市、元阳县、弥勒市、泸西县、绿春县、红河县、建水县、河口瑶族自治县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、石屏县)

新乡市(卫辉市、新乡县、延津县、辉县市、长垣市、封丘县、原阳县、卫滨区、获嘉县、牧野区、红旗区、凤泉区)

双鸭山市(宝山区、岭东区、四方台区、尖山区、友谊县、饶河县、宝清县、集贤县)玉树藏族自治州(称多县、囊谦县、治多县、玉树市、曲麻莱县、杂多县)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

吉安市(永丰县、新干县、永新县、万安县、峡江县、青原区、吉安县、井冈山市、吉州区、遂川县、安福县、泰和县、吉水县)

徐州市(云龙区、铜山区、鼓楼区、贾汪区、邳州市、新沂市、泉山区、丰县、睢宁县、沛县)

贵阳市(南明区、观山湖区、花溪区、乌当区、开阳县、息烽县、云岩区、修文县、白云区、清镇市)

宁波市(奉化区、慈溪市、宁海县、余姚市、镇海区、海曙区、鄞州区、象山县、北仑区、江北区)

阿克苏地区(库车市、乌什县、阿克苏市、沙雅县、新和县、温宿县、柯坪县、拜城县、阿瓦提县)

辽阳市(灯塔市、太子河区、辽阳县、文圣区、宏伟区、弓长岭区、白塔区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿城区、沭阳县、宿豫区)

包头市(昆都仑区、青山区、土默特右旗、九原区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、石拐区、东河区、固阳县)

韶关市(乐昌市、仁化县、乳源瑶族自治县、曲江区、新丰县、南雄市、翁源县、武江区、始兴县、浈江区)

信阳市(浉河区、商城县、淮滨县、息县、新县、平桥区、固始县、罗山县、光山县、潢川县)

北海市(合浦县、铁山港区、银海区、海城区)

滨州市(惠民县、沾化区、博兴县、邹平市、阳信县、滨城区、无棣县)

云浮市(郁南县、新兴县、罗定市、云城区、云安区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。