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鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、乌审旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、康巴什区、东胜区、准格尔旗、达拉特旗、杭锦旗)

林芝市(米林市、察隅县、波密县、墨脱县、巴宜区、工布江达县、朗县)

吉林市(船营区、舒兰市、昌邑区、蛟河市、磐石市、龙潭区、桦甸市、永吉县、丰满区)

金华市(兰溪市、武义县、浦江县、永康市、磐安县、东阳市、金东区、义乌市、婺城区)  沧州市(盐山县、肃宁县、献县、青县、运河区、南皮县、黄骅市、新华区、孟村回族自治县、泊头市、任丘市、东光县、河间市、吴桥县、海兴县、沧县)

延安市(志丹县、宜川县、子长市、黄陵县、富县、延川县、延长县、安塞区、黄龙县、洛川县、宝塔区、吴起县、甘泉县)

呼伦贝尔市(牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、海拉尔区、新巴尔虎左旗、满洲里市、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、阿荣旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、根河市)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)三门峡市(义马市、陕州区、灵宝市、卢氏县、渑池县、湖滨区)

忻州市(静乐县、宁武县、五寨县、定襄县、繁峙县、五台县、河曲县、神池县、偏关县、原平市、保德县、岢岚县、代县、忻府区)  盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

临沧市(凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、沧源佤族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、临翔区)

肇庆市(鼎湖区、德庆县、广宁县、高要区、四会市、封开县、怀集县、端州区)

陇南市(康县、两当县、礼县、宕昌县、西和县、徽县、成县、武都区、文县)

曲靖市(陆良县、富源县、宣威市、麒麟区、会泽县、师宗县、马龙区、罗平县、沾益区)

乌兰察布市(丰镇市、察哈尔右翼中旗、商都县、察哈尔右翼后旗、集宁区、四子王旗、化德县、察哈尔右翼前旗、凉城县、兴和县、卓资县)

枣庄市(薛城区、山亭区、滕州市、台儿庄区、市中区、峄城区)

中山市

鸡西市(城子河区、麻山区、滴道区、鸡东县、鸡冠区、恒山区、梨树区、密山市、虎林市)

昌都市(贡觉县、左贡县、芒康县、江达县、察雅县、丁青县、类乌齐县、洛隆县、边坝县、八宿县、卡若区)

泉州市(丰泽区、安溪县、惠安县、永春县、鲤城区、泉港区、金门县、晋江市、石狮市、洛江区、德化县、南安市)

昭通市(巧家县、威信县、彝良县、水富市、大关县、永善县、镇雄县、鲁甸县、绥江县、盐津县、昭阳区)

蚌埠市(固镇县、淮上区、蚌山区、禹会区、龙子湖区、五河县、怀远县)

崇左市(江州区、龙州县、宁明县、大新县、扶绥县、凭祥市、天等县)

七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

南充市(顺庆区、高坪区、西充县、营山县、阆中市、蓬安县、南部县、仪陇县、嘉陵区)

贵阳市(观山湖区、开阳县、修文县、息烽县、白云区、乌当区、清镇市、云岩区、南明区、花溪区)

朔州市(朔城区、山阴县、应县、怀仁市、平鲁区、右玉县)

烟台市(芝罘区、莱山区、招远市、海阳市、蓬莱区、莱阳市、栖霞市、龙口市、牟平区、福山区、莱州市)

无锡市(新吴区、滨湖区、锡山区、梁溪区、江阴市、惠山区、宜兴市)

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淮安市(清江浦区、洪泽区、盱眙县、涟水县、金湖县、淮安区、淮阴区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

济南市(商河县、莱芜区、章丘区、钢城区、长清区、天桥区、市中区、历下区、济阳区、平阴县、槐荫区、历城区)

南通市(如东县、海门区、崇川区、如皋市、海安市、通州区、启东市)  阜阳市(临泉县、颍东区、太和县、阜南县、颍泉区、颍州区、颍上县、界首市)

呼和浩特市(土默特左旗、托克托县、回民区、武川县、清水河县、赛罕区、新城区、和林格尔县、玉泉区)

青岛市(城阳区、胶州市、黄岛区、市南区、李沧区、即墨区、市北区、平度市、崂山区、莱西市)

云浮市(罗定市、云城区、郁南县、云安区、新兴县)绵阳市(北川羌族自治县、三台县、盐亭县、江油市、游仙区、平武县、安州区、梓潼县、涪城区)

甘南藏族自治州(碌曲县、合作市、临潭县、迭部县、玛曲县、卓尼县、夏河县、舟曲县)  邵阳市(邵阳县、邵东市、北塔区、大祥区、城步苗族自治县、武冈市、洞口县、新宁县、双清区、新邵县、绥宁县、隆回县)

十堰市(房县、郧阳区、张湾区、茅箭区、竹山县、郧西县、丹江口市、竹溪县)

巴彦淖尔市(五原县、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗、临河区)

张家界市(桑植县、武陵源区、慈利县、永定区)达州市(开江县、万源市、通川区、达川区、渠县、大竹县、宣汉县)

连云港市(海州区、东海县、灌南县、连云区、赣榆区、灌云县)

荆州市(松滋市、公安县、沙市区、荆州区、石首市、江陵县、监利市、洪湖市)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、红河县、河口瑶族自治县、开远市、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、屏边苗族自治县、弥勒市、个旧市、泸西县、石屏县、建水县)

衡阳市(常宁市、衡阳县、耒阳市、衡东县、雁峰区、珠晖区、石鼓区、祁东县、南岳区、蒸湘区、衡山县、衡南县)

广安市(华蓥市、武胜县、前锋区、邻水县、岳池县、广安区)

日照市(岚山区、莒县、五莲县、东港区)

怀化市(中方县、新晃侗族自治县、辰溪县、沅陵县、会同县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、麻阳苗族自治县、溆浦县)

温州市(洞头区、瑞安市、平阳县、龙湾区、永嘉县、苍南县、泰顺县、鹿城区、文成县、乐清市、龙港市、瓯海区)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、兴海县、同德县、共和县)

宿州市(埇桥区、萧县、砀山县、泗县、灵璧县)

杭州市(淳安县、钱塘区、临平区、富阳区、建德市、上城区、滨江区、拱墅区、临安区、萧山区、西湖区、桐庐县、余杭区)

五指山市(屯昌县、临高县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、定安县、万宁市、文昌市、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、澄迈县、琼海市、陵水黎族自治县、东方市)

重庆市(巫山县、涪陵区、梁平区、万州区、垫江县、永川区、黔江区、丰都县、忠县、渝中区、璧山区、潼南区、巫溪县、酉阳土家族苗族自治县、秀山土家族苗族自治县、云阳县、彭水苗族土家族自治县、江津区、北碚区、江北区、渝北区、石柱土家族自治县、綦江区、大渡口区、南川区、九龙坡区、沙坪坝区、大足区、荣昌区、武隆区、城口县、南岸区、巴南区、合川区、奉节县、开州区、铜梁区、长寿区)

朝阳市(龙城区、凌源市、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、双塔区、建平县)

澳门特别行政区

丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。