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德州市(夏津县、庆云县、临邑县、乐陵市、武城县、陵城区、德城区、平原县、宁津县、禹城市、齐河县)

娄底市(冷水江市、娄星区、双峰县、涟源市、新化县)

兰州市(西固区、皋兰县、永登县、城关区、榆中县、安宁区、红古区、七里河区)

梧州市(万秀区、苍梧县、长洲区、藤县、岑溪市、蒙山县、龙圩区)  庆阳市(正宁县、合水县、华池县、庆城县、宁县、镇原县、西峰区、环县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

邵阳市(新邵县、邵东市、隆回县、双清区、北塔区、武冈市、新宁县、大祥区、洞口县、绥宁县、城步苗族自治县、邵阳县)

葫芦岛市(建昌县、南票区、连山区、兴城市、绥中县、龙港区)

鸡西市(密山市、麻山区、恒山区、鸡冠区、梨树区、城子河区、滴道区、鸡东县、虎林市)  宁夏回族自治区

儋州市

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、八步区、平桂区、钟山县)

五指山市(临高县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、琼海市、万宁市、东方市、澄迈县、昌江黎族自治县、定安县)

铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

枣庄市(峄城区、薛城区、山亭区、台儿庄区、滕州市、市中区)

呼伦贝尔市(阿荣旗、根河市、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、海拉尔区、牙克石市、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗)

四平市(梨树县、伊通满族自治县、双辽市、铁东区、铁西区)

聊城市(东阿县、高唐县、冠县、阳谷县、茌平区、莘县、临清市、东昌府区)

合肥市(巢湖市、肥东县、长丰县、蜀山区、肥西县、包河区、瑶海区、庐阳区、庐江县)

天津市(和平区、西青区、红桥区、滨海新区、北辰区、河东区、静海区、武清区、宝坻区、蓟州区、河北区、津南区、南开区、东丽区、宁河区、河西区)

武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)

双鸭山市(岭东区、尖山区、宝清县、宝山区、饶河县、四方台区、友谊县、集贤县)

营口市(老边区、盖州市、鲅鱼圈区、大石桥市、西市区、站前区)

临沧市(镇康县、云县、耿马傣族佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、临翔区、凤庆县)

张掖市(临泽县、甘州区、高台县、山丹县、民乐县、肃南裕固族自治县)

上海市(黄浦区、闵行区、浦东新区、金山区、长宁区、虹口区、普陀区、崇明区、嘉定区、宝山区、徐汇区、杨浦区、青浦区、静安区、松江区、奉贤区)

曲靖市(罗平县、沾益区、宣威市、马龙区、师宗县、富源县、陆良县、麒麟区、会泽县)

陇南市(文县、礼县、武都区、宕昌县、两当县、成县、西和县、徽县、康县)

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六安市(金安区、金寨县、裕安区、霍邱县、舒城县、叶集区、霍山县)

北京市(昌平区、密云区、通州区、房山区、西城区、朝阳区、门头沟区、顺义区、大兴区、怀柔区、延庆区、海淀区、平谷区、石景山区、丰台区、东城区)

钦州市(浦北县、钦北区、灵山县、钦南区)

嘉峪关市  连云港市(海州区、东海县、赣榆区、灌南县、灌云县、连云区)

漯河市(郾城区、召陵区、舞阳县、源汇区、临颍县)

云浮市(新兴县、云安区、罗定市、云城区、郁南县)

丽水市(龙泉市、景宁畲族自治县、遂昌县、松阳县、庆元县、云和县、青田县、缙云县、莲都区)永州市(零陵区、冷水滩区、蓝山县、江华瑶族自治县、新田县、双牌县、宁远县、东安县、道县、江永县、祁阳市)

白城市(洮北区、大安市、洮南市、镇赉县、通榆县)  红河哈尼族彝族自治州(石屏县、蒙自市、红河县、泸西县、开远市、弥勒市、个旧市、建水县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、元阳县、绿春县)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、韶山市、湘乡市、岳塘区)

海南藏族自治州(贵南县、共和县、兴海县、同德县、贵德县)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁东区、千山区、台安县、铁西区、立山区、海城市)黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、普安县、兴义市、册亨县、望谟县、贞丰县、安龙县、晴隆县)

楚雄彝族自治州(禄丰市、元谋县、永仁县、南华县、楚雄市、武定县、姚安县、大姚县、牟定县、双柏县)

保定市(雄县、望都县、阜平县、满城区、定州市、高阳县、安国市、曲阳县、定兴县、徐水区、涞源县、顺平县、博野县、蠡县、唐县、易县、清苑区、莲池区、容城县、安新县、高碑店市、竞秀区、涞水县、涿州市)

天水市(秦安县、清水县、武山县、张家川回族自治县、麦积区、甘谷县、秦州区)

太原市(娄烦县、晋源区、古交市、万柏林区、小店区、阳曲县、杏花岭区、尖草坪区、清徐县、迎泽区)

中山市

巴中市(巴州区、恩阳区、南江县、平昌县、通江县)

松原市(宁江区、长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

临汾市(吉县、隰县、侯马市、襄汾县、大宁县、安泽县、蒲县、洪洞县、汾西县、永和县、霍州市、浮山县、尧都区、翼城县、曲沃县、古县、乡宁县)

新余市(渝水区、分宜县)

伊春市(嘉荫县、大箐山县、铁力市、友好区、伊美区、南岔县、乌翠区、丰林县、金林区、汤旺县)

扬州市(宝应县、仪征市、江都区、广陵区、高邮市、邗江区)

石河子市(五家渠市、阿拉尔市、双河市、北屯市、白杨市、铁门关市、新星市、昆玉市、可克达拉市、胡杨河市、图木舒克市)

周口市(项城市、鹿邑县、太康县、扶沟县、郸城县、沈丘县、川汇区、商水县、淮阳区、西华县)

廊坊市(文安县、固安县、大城县、霸州市、大厂回族自治县、永清县、香河县、三河市、安次区、广阳区)

酒泉市(肃州区、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、玉门市、敦煌市、瓜州县)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。