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白山市(靖宇县、长白朝鲜族自治县、浑江区、抚松县、江源区、临江市)

阿里地区(日土县、札达县、普兰县、措勤县、噶尔县、革吉县、改则县)

三明市(宁化县、泰宁县、沙县区、永安市、尤溪县、明溪县、三元区、建宁县、清流县、将乐县、大田县)

凉山彝族自治州(美姑县、喜德县、盐源县、越西县、昭觉县、普格县、德昌县、金阳县、西昌市、布拖县、会理市、宁南县、会东县、甘洛县、冕宁县、木里藏族自治县、雷波县)  孝感市(应城市、孝南区、大悟县、孝昌县、汉川市、云梦县、安陆市)

平顶山市(汝州市、舞钢市、鲁山县、卫东区、石龙区、湛河区、新华区、宝丰县、叶县、郏县)

周口市(沈丘县、项城市、商水县、淮阳区、川汇区、西华县、扶沟县、鹿邑县、郸城县、太康县)

乌兰察布市(四子王旗、凉城县、商都县、集宁区、丰镇市、察哈尔右翼中旗、化德县、察哈尔右翼前旗、兴和县、卓资县、察哈尔右翼后旗)伊春市(丰林县、南岔县、金林区、铁力市、汤旺县、嘉荫县、大箐山县、乌翠区、伊美区、友好区)

济宁市(泗水县、微山县、嘉祥县、金乡县、梁山县、任城区、邹城市、鱼台县、汶上县、曲阜市、兖州区)  西宁市(湟源县、城东区、城西区、湟中区、大通回族土族自治县、城中区、城北区)

广州市(增城区、黄埔区、白云区、海珠区、荔湾区、番禺区、从化区、花都区、天河区、越秀区、南沙区)

台州市(椒江区、玉环市、三门县、临海市、路桥区、仙居县、温岭市、天台县、黄岩区)

大庆市(让胡路区、萨尔图区、大同区、龙凤区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、肇源县、林甸县)

阿勒泰地区(布尔津县、福海县、富蕴县、哈巴河县、阿勒泰市、吉木乃县、青河县)

马鞍山市(雨山区、含山县、博望区、当涂县、和县、花山区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、轮台县、尉犁县、库尔勒市、且末县、博湖县、焉耆回族自治县、若羌县、和硕县)

临沂市(河东区、罗庄区、蒙阴县、平邑县、沂水县、兰山区、费县、郯城县、莒南县、沂南县、临沭县、兰陵县)

赣州市(龙南市、上犹县、定南县、全南县、大余县、于都县、南康区、安远县、瑞金市、兴国县、寻乌县、信丰县、宁都县、崇义县、章贡区、赣县区、会昌县、石城县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)

信阳市(平桥区、淮滨县、光山县、新县、潢川县、固始县、商城县、浉河区、息县、罗山县)

黄石市(铁山区、下陆区、阳新县、西塞山区、黄石港区、大冶市)

常德市(汉寿县、津市市、桃源县、临澧县、澧县、安乡县、武陵区、石门县、鼎城区)

湛江市(坡头区、赤坎区、遂溪县、廉江市、雷州市、徐闻县、吴川市、霞山区、麻章区)

巴中市(恩阳区、巴州区、平昌县、通江县、南江县)

石家庄市(井陉矿区、无极县、赞皇县、深泽县、藁城区、灵寿县、鹿泉区、赵县、栾城区、高邑县、井陉县、裕华区、长安区、平山县、新华区、正定县、新乐市、元氏县、晋州市、辛集市、行唐县、桥西区)

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

通化市(集安市、辉南县、柳河县、二道江区、梅河口市、东昌区、通化县)

邯郸市(邯山区、鸡泽县、魏县、曲周县、肥乡区、大名县、永年区、峰峰矿区、成安县、临漳县、广平县、武安市、涉县、复兴区、磁县、邱县、馆陶县、丛台区)

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黄山市(徽州区、黄山区、屯溪区、黟县、歙县、祁门县、休宁县)

天水市(清水县、秦州区、张家川回族自治县、麦积区、武山县、甘谷县、秦安县)

林芝市(巴宜区、工布江达县、朗县、米林市、察隅县、墨脱县、波密县)

秦皇岛市(昌黎县、卢龙县、北戴河区、青龙满族自治县、山海关区、抚宁区、海港区)  莆田市(荔城区、秀屿区、城厢区、仙游县、涵江区)

抚顺市(望花区、新抚区、顺城区、新宾满族自治县、东洲区、清原满族自治县、抚顺县)

邵阳市(北塔区、武冈市、大祥区、新邵县、洞口县、邵东市、绥宁县、双清区、隆回县、新宁县、城步苗族自治县、邵阳县)

宣城市(宣州区、广德市、泾县、郎溪县、宁国市、绩溪县、旌德县)金华市(磐安县、金东区、永康市、武义县、婺城区、东阳市、兰溪市、义乌市、浦江县)

绥化市(青冈县、安达市、肇东市、北林区、庆安县、海伦市、望奎县、绥棱县、明水县、兰西县)  阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

三亚市(崖州区、海棠区、吉阳区、天涯区)

安阳市(内黄县、安阳县、殷都区、龙安区、北关区、滑县、文峰区、林州市、汤阴县)

河池市(罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、金城江区、凤山县、都安瑶族自治县、东兰县、南丹县、环江毛南族自治县、天峨县、宜州区、巴马瑶族自治县)德阳市(绵竹市、什邡市、罗江区、广汉市、中江县、旌阳区)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

乐山市(市中区、五通桥区、沙湾区、沐川县、金口河区、峨眉山市、马边彝族自治县、井研县、夹江县、犍为县、峨边彝族自治县)

阿克苏地区(柯坪县、阿瓦提县、拜城县、温宿县、新和县、阿克苏市、沙雅县、乌什县、库车市)

丽水市(松阳县、遂昌县、云和县、莲都区、龙泉市、缙云县、景宁畲族自治县、庆元县、青田县)

南平市(建瓯市、顺昌县、武夷山市、延平区、邵武市、浦城县、松溪县、政和县、光泽县、建阳区)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县)

丹东市(凤城市、振安区、宽甸满族自治县、振兴区、元宝区、东港市)

泉州市(南安市、德化县、丰泽区、安溪县、永春县、金门县、石狮市、泉港区、鲤城区、晋江市、洛江区、惠安县)

泸州市(江阳区、合江县、龙马潭区、叙永县、泸县、古蔺县、纳溪区)

铜仁市(德江县、江口县、碧江区、印江土家族苗族自治县、思南县、松桃苗族自治县、石阡县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、万山区)

云浮市(云城区、新兴县、罗定市、云安区、郁南县)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、双辽市、铁东区、梨树县)

楚雄彝族自治州(姚安县、牟定县、武定县、楚雄市、永仁县、南华县、禄丰市、双柏县、元谋县、大姚县)

聊城市(临清市、高唐县、东昌府区、冠县、茌平区、阳谷县、莘县、东阿县)

喀什地区(巴楚县、疏附县、伽师县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、泽普县、叶城县、英吉沙县、疏勒县、莎车县、喀什市)

池州市(青阳县、石台县、贵池区、东至县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。