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杭州市(临平区、临安区、萧山区、桐庐县、拱墅区、余杭区、滨江区、上城区、淳安县、钱塘区、西湖区、建德市、富阳区)

湘潭市(雨湖区、岳塘区、韶山市、湘乡市、湘潭县)

澳门特别行政区

临夏回族自治州(和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、永靖县、广河县、临夏县、东乡族自治县、康乐县)  宁夏回族自治区

鄂尔多斯市(康巴什区、乌审旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、东胜区、准格尔旗、达拉特旗)

郑州市(巩义市、新郑市、登封市、上街区、金水区、二七区、惠济区、荥阳市、新密市、管城回族区、中原区、中牟县)

无锡市(梁溪区、惠山区、江阴市、新吴区、滨湖区、宜兴市、锡山区)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)  定西市(陇西县、临洮县、漳县、安定区、岷县、渭源县、通渭县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

阿里地区(日土县、改则县、措勤县、革吉县、普兰县、噶尔县、札达县)

徐州市(沛县、云龙区、丰县、贾汪区、鼓楼区、铜山区、泉山区、邳州市、新沂市、睢宁县)

漯河市(临颍县、舞阳县、郾城区、召陵区、源汇区)

泸州市(泸县、古蔺县、合江县、龙马潭区、纳溪区、江阳区、叙永县)

宜昌市(宜都市、当阳市、伍家岗区、夷陵区、五峰土家族自治县、兴山县、秭归县、远安县、长阳土家族自治县、枝江市、西陵区、点军区、猇亭区)

铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)

阜阳市(颍泉区、临泉县、界首市、阜南县、太和县、颍州区、颍东区、颍上县)

昭通市(彝良县、巧家县、盐津县、昭阳区、鲁甸县、威信县、永善县、大关县、绥江县、水富市、镇雄县)

株洲市(炎陵县、渌口区、石峰区、攸县、醴陵市、茶陵县、荷塘区、天元区、芦淞区)

大连市(西岗区、沙河口区、金州区、瓦房店市、旅顺口区、庄河市、长海县、中山区、普兰店区、甘井子区)

肇庆市(德庆县、怀集县、封开县、广宁县、鼎湖区、端州区、高要区、四会市)

嘉兴市(南湖区、海宁市、平湖市、桐乡市、海盐县、嘉善县、秀洲区)

商丘市(夏邑县、民权县、梁园区、宁陵县、虞城县、睢阳区、柘城县、睢县、永城市)

娄底市(新化县、冷水江市、娄星区、双峰县、涟源市)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

宁德市(福安市、周宁县、蕉城区、福鼎市、柘荣县、屏南县、霞浦县、寿宁县、古田县)

临汾市(蒲县、浮山县、翼城县、古县、乡宁县、侯马市、尧都区、隰县、汾西县、洪洞县、霍州市、曲沃县、永和县、襄汾县、大宁县、安泽县、吉县)

抚顺市(顺城区、东洲区、抚顺县、新抚区、清原满族自治县、望花区、新宾满族自治县)

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广安市(邻水县、前锋区、岳池县、广安区、武胜县、华蓥市)

聊城市(茌平区、东昌府区、临清市、冠县、莘县、东阿县、高唐县、阳谷县)

吴忠市(青铜峡市、利通区、盐池县、红寺堡区、同心县)

桂林市(恭城瑶族自治县、秀峰区、雁山区、象山区、永福县、龙胜各族自治县、阳朔县、灵川县、平乐县、资源县、全州县、七星区、兴安县、荔浦市、叠彩区、临桂区、灌阳县)  玉林市(北流市、福绵区、容县、博白县、兴业县、陆川县、玉州区)

铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、满洲里市、新巴尔虎左旗、阿荣旗、新巴尔虎右旗、根河市、扎兰屯市、海拉尔区、扎赉诺尔区)

三明市(永安市、尤溪县、清流县、建宁县、三元区、沙县区、宁化县、将乐县、泰宁县、明溪县、大田县)朔州市(平鲁区、朔城区、应县、怀仁市、山阴县、右玉县)

沧州市(河间市、任丘市、新华区、泊头市、南皮县、运河区、孟村回族自治县、青县、吴桥县、盐山县、肃宁县、东光县、献县、沧县、黄骅市、海兴县)  吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

丽江市(永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区)

乌鲁木齐市(新市区、水磨沟区、天山区、米东区、头屯河区、乌鲁木齐县、达坂城区、沙依巴克区)

江门市(台山市、恩平市、蓬江区、开平市、江海区、新会区、鹤山市)信阳市(潢川县、浉河区、淮滨县、罗山县、固始县、平桥区、光山县、商城县、息县、新县)

朝阳市(建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、朝阳县、凌源市、北票市、龙城区)

太原市(小店区、迎泽区、古交市、万柏林区、娄烦县、晋源区、清徐县、杏花岭区、阳曲县、尖草坪区)

梧州市(长洲区、藤县、龙圩区、万秀区、岑溪市、蒙山县、苍梧县)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、玛多县、达日县、班玛县、久治县)

蚌埠市(禹会区、蚌山区、五河县、怀远县、龙子湖区、淮上区、固镇县)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

济宁市(曲阜市、邹城市、嘉祥县、汶上县、微山县、梁山县、金乡县、泗水县、兖州区、鱼台县、任城区)

通辽市(科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁区、库伦旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、开鲁县)

武汉市(新洲区、硚口区、江岸区、洪山区、汉南区、汉阳区、武昌区、江汉区、蔡甸区、江夏区、青山区、东西湖区、黄陂区)

长治市(平顺县、襄垣县、潞城区、壶关县、潞州区、长子县、屯留区、上党区、沁县、黎城县、武乡县、沁源县)

张家口市(蔚县、桥西区、尚义县、宣化区、康保县、涿鹿县、沽源县、怀安县、下花园区、崇礼区、怀来县、阳原县、张北县、万全区、桥东区、赤城县)

呼和浩特市(玉泉区、清水河县、新城区、武川县、土默特左旗、和林格尔县、托克托县、回民区、赛罕区)

洛阳市(涧西区、汝阳县、新安县、伊川县、嵩县、洛龙区、洛宁县、栾川县、老城区、宜阳县、孟津区、瀍河回族区、西工区、偃师区)

汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)

安康市(汉阴县、石泉县、宁陕县、旬阳市、白河县、岚皋县、汉滨区、平利县、紫阳县、镇坪县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。