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内蒙古自治区
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潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)
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澳门特别行政区
黔东南苗族侗族自治州(镇远县、锦屏县、雷山县、岑巩县、天柱县、麻江县、从江县、丹寨县、三穗县、施秉县、剑河县、黎平县、黄平县、榕江县、台江县、凯里市)
锦州市(凌海市、太和区、黑山县、北镇市、凌河区、古塔区、义县)
石家庄市(井陉矿区、无极县、深泽县、辛集市、新乐市、灵寿县、桥西区、行唐县、正定县、裕华区、赵县、井陉县、高邑县、鹿泉区、新华区、藁城区、栾城区、赞皇县、元氏县、平山县、长安区、晋州市)
淮安市(盱眙县、清江浦区、淮阴区、洪泽区、淮安区、金湖县、涟水县)
六安市(金寨县、霍山县、金安区、霍邱县、舒城县、叶集区、裕安区)
承德市(兴隆县、滦平县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、平泉市、承德县、鹰手营子矿区、双滦区、双桥区、隆化县)
德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、芒市、盈江县、陇川县、梁河县)
阳江市(阳西县、阳春市、阳东区、江城区)
怀化市(麻阳苗族自治县、会同县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、中方县、溆浦县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、芷江侗族自治县、洪江市、辰溪县)
丽水市(庆元县、缙云县、景宁畲族自治县、青田县、龙泉市、松阳县、莲都区、云和县、遂昌县)
贺州市(八步区、富川瑶族自治县、钟山县、昭平县、平桂区)
哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)
赤峰市(林西县、喀喇沁旗、翁牛特旗、巴林右旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、松山区、宁城县、敖汉旗、克什克腾旗、红山区)
中山市
泉州市(泉港区、晋江市、丰泽区、德化县、鲤城区、洛江区、南安市、金门县、安溪县、石狮市、惠安县、永春县)
洛阳市(汝阳县、偃师区、涧西区、孟津区、嵩县、宜阳县、洛宁县、伊川县、洛龙区、瀍河回族区、栾川县、老城区、新安县、西工区)
西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)
克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区)
包头市(青山区、昆都仑区、白云鄂博矿区、石拐区、东河区、土默特右旗、固阳县、九原区、达尔罕茂明安联合旗)
西藏自治区
鹤壁市(淇滨区、鹤山区、山城区、浚县、淇县)
梧州市(藤县、蒙山县、万秀区、长洲区、苍梧县、龙圩区、岑溪市)
厦门市(同安区、翔安区、集美区、思明区、海沧区、湖里区)
盐城市(滨海县、射阳县、建湖县、大丰区、东台市、阜宁县、盐都区、亭湖区、响水县)
临沂市(兰山区、蒙阴县、兰陵县、郯城县、罗庄区、沂水县、费县、莒南县、平邑县、河东区、沂南县、临沭县)
海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、茫崖市、天峻县、格尔木市、都兰县)
镇江市(扬中市、丹阳市、京口区、润州区、句容市、丹徒区)
通辽市(霍林郭勒市、开鲁县、库伦旗、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗)
曲靖市(马龙区、陆良县、麒麟区、宣威市、师宗县、罗平县、富源县、沾益区、会泽县)
鸡西市(梨树区、密山市、城子河区、虎林市、鸡冠区、麻山区、恒山区、鸡东县、滴道区)
枣庄市(滕州市、薛城区、山亭区、台儿庄区、市中区、峄城区)
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遵义市(湄潭县、红花岗区、赤水市、桐梓县、绥阳县、习水县、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、正安县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、余庆县、播州区)
珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)
东莞市
淮南市(田家庵区、大通区、寿县、潘集区、谢家集区、凤台县、八公山区)
池州市(贵池区、东至县、石台县、青阳县)
和田地区(和田市、于田县、民丰县、皮山县、策勒县、和田县、洛浦县、墨玉县)
衡阳市(蒸湘区、雁峰区、珠晖区、衡南县、祁东县、石鼓区、南岳区、衡东县、耒阳市、衡阳县、衡山县、常宁市)
玉林市(玉州区、容县、博白县、陆川县、北流市、福绵区、兴业县)
乌鲁木齐市(米东区、沙依巴克区、头屯河区、新市区、乌鲁木齐县、天山区、达坂城区、水磨沟区)
晋中市(介休市、灵石县、昔阳县、榆社县、平遥县、左权县、和顺县、寿阳县、祁县、太谷区、榆次区)
荆州市(石首市、监利市、江陵县、沙市区、洪湖市、松滋市、荆州区、公安县)
秦皇岛市(抚宁区、海港区、昌黎县、青龙满族自治县、北戴河区、卢龙县、山海关区)
南京市(雨花台区、浦口区、六合区、江宁区、玄武区、高淳区、鼓楼区、溧水区、栖霞区、建邺区、秦淮区)
沧州市(河间市、任丘市、献县、孟村回族自治县、东光县、黄骅市、泊头市、吴桥县、青县、运河区、南皮县、盐山县、新华区、肃宁县、海兴县、沧县)
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衡水市(武强县、景县、枣强县、桃城区、安平县、深州市、饶阳县、阜城县、故城县、冀州区、武邑县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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