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宁波市(北仑区、鄞州区、慈溪市、象山县、宁海县、奉化区、余姚市、江北区、海曙区、镇海区)

郑州市(荥阳市、管城回族区、上街区、中原区、中牟县、二七区、巩义市、新郑市、惠济区、新密市、金水区、登封市)

赣州市(寻乌县、南康区、崇义县、赣县区、会昌县、龙南市、大余县、于都县、兴国县、信丰县、石城县、瑞金市、定南县、安远县、全南县、上犹县、宁都县、章贡区)

广州市(荔湾区、南沙区、番禺区、从化区、花都区、增城区、白云区、越秀区、海珠区、天河区、黄埔区)  株洲市(炎陵县、石峰区、荷塘区、渌口区、醴陵市、天元区、茶陵县、芦淞区、攸县)

扬州市(江都区、广陵区、高邮市、仪征市、宝应县、邗江区)

青岛市(市南区、莱西市、李沧区、崂山区、市北区、胶州市、即墨区、城阳区、黄岛区、平度市)

杭州市(临安区、滨江区、西湖区、淳安县、临平区、建德市、桐庐县、拱墅区、萧山区、余杭区、富阳区、上城区、钱塘区)

阳泉市(盂县、城区、平定县、矿区、郊区)  临汾市(古县、洪洞县、汾西县、侯马市、霍州市、尧都区、安泽县、蒲县、隰县、曲沃县、乡宁县、大宁县、浮山县、吉县、翼城县、襄汾县、永和县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

塔城地区(沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、托里县、乌苏市、裕民县、塔城市)

保定市(蠡县、唐县、曲阳县、顺平县、涞源县、望都县、高阳县、定兴县、阜平县、涿州市、博野县、满城区、易县、安新县、安国市、雄县、莲池区、高碑店市、容城县、定州市、清苑区、竞秀区、徐水区、涞水县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、焉耆回族自治县、若羌县、博湖县、且末县、和静县、库尔勒市、和硕县、轮台县)

遂宁市(射洪市、安居区、船山区、蓬溪县、大英县)

岳阳市(君山区、岳阳楼区、岳阳县、汨罗市、云溪区、湘阴县、平江县、华容县、临湘市)

贺州市(钟山县、昭平县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县)

眉山市(彭山区、东坡区、仁寿县、洪雅县、丹棱县、青神县)

玉树藏族自治州(杂多县、治多县、称多县、囊谦县、玉树市、曲麻莱县)

日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)

上饶市(信州区、婺源县、广丰区、余干县、横峰县、广信区、铅山县、玉山县、弋阳县、德兴市、万年县、鄱阳县)

白城市(洮南市、大安市、洮北区、通榆县、镇赉县)

林芝市(米林市、工布江达县、墨脱县、波密县、巴宜区、察隅县、朗县)

南昌市(红谷滩区、安义县、南昌县、东湖区、新建区、青山湖区、进贤县、青云谱区、西湖区)

舟山市(嵊泗县、定海区、普陀区、岱山县)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)

绍兴市(越城区、上虞区、嵊州市、新昌县、诸暨市、柯桥区)

南京市(高淳区、秦淮区、栖霞区、雨花台区、建邺区、江宁区、浦口区、六合区、溧水区、鼓楼区、玄武区)

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银川市(金凤区、西夏区、灵武市、贺兰县、永宁县、兴庆区)

昌吉回族自治州(奇台县、呼图壁县、吉木萨尔县、阜康市、木垒哈萨克自治县、昌吉市、玛纳斯县)

邵阳市(大祥区、武冈市、双清区、洞口县、隆回县、新邵县、绥宁县、城步苗族自治县、北塔区、邵阳县、新宁县、邵东市)

肇庆市(高要区、鼎湖区、封开县、怀集县、四会市、广宁县、端州区、德庆县)  许昌市(建安区、长葛市、鄢陵县、魏都区、禹州市、襄城县)

湖州市(吴兴区、安吉县、南浔区、长兴县、德清县)

吴忠市(青铜峡市、利通区、同心县、红寺堡区、盐池县)

南通市(崇川区、海门区、如东县、海安市、通州区、启东市、如皋市)平凉市(华亭市、灵台县、崇信县、庄浪县、崆峒区、静宁县、泾川县)

鞍山市(岫岩满族自治县、千山区、铁西区、海城市、台安县、立山区、铁东区)  镇江市(扬中市、丹徒区、润州区、句容市、丹阳市、京口区)

牡丹江市(林口县、阳明区、穆棱市、爱民区、东宁市、宁安市、西安区、东安区、绥芬河市、海林市)

秦皇岛市(青龙满族自治县、昌黎县、海港区、北戴河区、抚宁区、山海关区、卢龙县)

常州市(钟楼区、金坛区、天宁区、溧阳市、新北区、武进区)石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

晋中市(太谷区、榆社县、寿阳县、灵石县、和顺县、祁县、昔阳县、左权县、榆次区、介休市、平遥县)

漯河市(郾城区、临颍县、舞阳县、召陵区、源汇区)

安阳市(内黄县、林州市、滑县、汤阴县、龙安区、安阳县、北关区、殷都区、文峰区)

丽水市(龙泉市、松阳县、缙云县、莲都区、云和县、景宁畲族自治县、青田县、遂昌县、庆元县)

盐城市(射阳县、盐都区、建湖县、东台市、亭湖区、大丰区、阜宁县、响水县、滨海县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

衡阳市(衡阳县、雁峰区、珠晖区、耒阳市、衡山县、蒸湘区、南岳区、常宁市、石鼓区、祁东县、衡南县、衡东县)

香港特别行政区

抚顺市(顺城区、东洲区、望花区、抚顺县、清原满族自治县、新抚区、新宾满族自治县)

铁岭市(铁岭县、银州区、调兵山市、开原市、昌图县、清河区、西丰县)

广西壮族自治区

温州市(瑞安市、苍南县、洞头区、永嘉县、鹿城区、泰顺县、龙港市、瓯海区、龙湾区、乐清市、文成县、平阳县)

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

茂名市(电白区、信宜市、茂南区、化州市、高州市)

辽源市(东丰县、西安区、龙山区、东辽县)

佛山市(高明区、三水区、顺德区、禅城区、南海区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。