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梧州市(苍梧县、蒙山县、万秀区、藤县、龙圩区、长洲区、岑溪市)
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沈阳市(浑南区、沈河区、沈北新区、皇姑区、大东区、和平区、铁西区、于洪区、法库县、苏家屯区、辽中区、康平县、新民市)
蚌埠市(怀远县、固镇县、五河县、淮上区、龙子湖区、蚌山区、禹会区)
白银市(景泰县、平川区、会宁县、白银区、靖远县)
来宾市(金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、武宣县、忻城县、合山市)
池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)
通化市(集安市、梅河口市、二道江区、东昌区、辉南县、柳河县、通化县)
澳门特别行政区
宁德市(周宁县、福安市、寿宁县、柘荣县、福鼎市、蕉城区、霞浦县、古田县、屏南县)
赤峰市(红山区、敖汉旗、松山区、宁城县、喀喇沁旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、巴林右旗、林西县、克什克腾旗、元宝山区)
塔城地区(托里县、沙湾市、额敏县、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、塔城市)
盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)
日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)
淮安市(洪泽区、盱眙县、清江浦区、淮阴区、淮安区、金湖县、涟水县)
孝感市(孝南区、孝昌县、大悟县、云梦县、应城市、汉川市、安陆市)
晋城市(沁水县、陵川县、阳城县、城区、高平市、泽州县)
乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)
保山市(施甸县、隆阳区、腾冲市、昌宁县、龙陵县)
延边朝鲜族自治州(图们市、龙井市、珲春市、安图县、汪清县、延吉市、敦化市、和龙市)
北京市(房山区、东城区、怀柔区、延庆区、通州区、昌平区、朝阳区、大兴区、西城区、平谷区、海淀区、丰台区、石景山区、顺义区、密云区、门头沟区)
莆田市(秀屿区、城厢区、仙游县、涵江区、荔城区)
菏泽市(曹县、成武县、东明县、鄄城县、单县、牡丹区、郓城县、巨野县、定陶区)
资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)
阳泉市(郊区、城区、盂县、矿区、平定县)
雅安市(名山区、芦山县、石棉县、荥经县、雨城区、汉源县、天全县、宝兴县)
松原市(宁江区、扶余市、乾安县、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)
常德市(安乡县、武陵区、石门县、鼎城区、津市市、临澧县、汉寿县、澧县、桃源县)
梅州市(大埔县、梅县区、梅江区、丰顺县、兴宁市、平远县、五华县、蕉岭县)
淄博市(博山区、淄川区、桓台县、周村区、沂源县、高青县、张店区、临淄区)
潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)
锦州市(太和区、凌河区、北镇市、凌海市、义县、黑山县、古塔区)
固原市(原州区、西吉县、彭阳县、隆德县、泾源县)
达州市(渠县、万源市、通川区、宣汉县、大竹县、开江县、达川区)
杭州市(西湖区、建德市、上城区、临安区、临平区、余杭区、钱塘区、萧山区、淳安县、桐庐县、富阳区、滨江区、拱墅区)
湘西土家族苗族自治州(永顺县、龙山县、古丈县、凤凰县、吉首市、泸溪县、花垣县、保靖县)
黔南布依族苗族自治州(贵定县、罗甸县、龙里县、惠水县、荔波县、瓮安县、独山县、福泉市、都匀市、三都水族自治县、长顺县、平塘县)
西安市(高陵区、蓝田县、莲湖区、长安区、阎良区、鄠邑区、灞桥区、新城区、周至县、碑林区、未央区、雁塔区、临潼区)
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六安市(金安区、霍邱县、裕安区、舒城县、金寨县、叶集区、霍山县)
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白山市(长白朝鲜族自治县、抚松县、靖宇县、江源区、浑江区、临江市)
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吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)
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七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)
双鸭山市(尖山区、岭东区、友谊县、集贤县、宝山区、四方台区、宝清县、饶河县)
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西宁市(大通回族土族自治县、城西区、城中区、城北区、湟源县、湟中区、城东区)
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丹东市(元宝区、东港市、振安区、宽甸满族自治县、振兴区、凤城市)
玉树藏族自治州(玉树市、杂多县、称多县、治多县、囊谦县、曲麻莱县)
沧州市(盐山县、南皮县、青县、献县、沧县、泊头市、黄骅市、吴桥县、河间市、海兴县、任丘市、东光县、孟村回族自治县、肃宁县、新华区、运河区)
那曲市(双湖县、班戈县、申扎县、索县、尼玛县、安多县、嘉黎县、聂荣县、比如县、巴青县、色尼区)
朔州市(朔城区、应县、右玉县、怀仁市、山阴县、平鲁区)
海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、格尔木市、天峻县、乌兰县、茫崖市、都兰县)
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嘉兴市(嘉善县、秀洲区、海盐县、桐乡市、海宁市、平湖市、南湖区)
济宁市(邹城市、微山县、嘉祥县、兖州区、鱼台县、泗水县、汶上县、任城区、金乡县、曲阜市、梁山县)
湘潭市(湘潭县、湘乡市、岳塘区、雨湖区、韶山市)
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南阳市(桐柏县、南召县、卧龙区、新野县、唐河县、内乡县、邓州市、社旗县、西峡县、方城县、宛城区、淅川县、镇平县)
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事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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