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湘潭市(湘乡市、雨湖区、湘潭县、岳塘区、韶山市)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、布拖县、雷波县、金阳县、会东县、盐源县、会理市、普格县、甘洛县、昭觉县、冕宁县、西昌市、德昌县、越西县、宁南县、美姑县、喜德县)

长春市(南关区、榆树市、宽城区、农安县、公主岭市、朝阳区、德惠市、二道区、绿园区、双阳区、九台区)

镇江市(扬中市、润州区、京口区、句容市、丹阳市、丹徒区)  苏州市(虎丘区、姑苏区、太仓市、吴中区、张家港市、吴江区、昆山市、相城区、常熟市)

贺州市(昭平县、八步区、富川瑶族自治县、平桂区、钟山县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、清河门区、太平区、海州区、细河区、新邱区、彰武县)

揭阳市(揭西县、揭东区、普宁市、榕城区、惠来县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)  平凉市(崆峒区、泾川县、静宁县、灵台县、华亭市、崇信县、庄浪县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)

牡丹江市(东安区、林口县、爱民区、东宁市、宁安市、阳明区、海林市、穆棱市、绥芬河市、西安区)

昌吉回族自治州(昌吉市、玛纳斯县、阜康市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、呼图壁县、奇台县)

黄石市(大冶市、黄石港区、西塞山区、阳新县、铁山区、下陆区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、马关县、砚山县、文山市、富宁县、丘北县、广南县、麻栗坡县)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)

开封市(尉氏县、兰考县、通许县、禹王台区、顺河回族区、杞县、祥符区、龙亭区、鼓楼区)

曲靖市(宣威市、麒麟区、富源县、马龙区、沾益区、师宗县、会泽县、陆良县、罗平县)

佳木斯市(汤原县、抚远市、桦南县、郊区、桦川县、同江市、前进区、向阳区、东风区、富锦市)

龙岩市(永定区、长汀县、武平县、上杭县、漳平市、新罗区、连城县)

洛阳市(汝阳县、老城区、伊川县、新安县、孟津区、嵩县、涧西区、偃师区、瀍河回族区、洛龙区、栾川县、宜阳县、洛宁县、西工区)

包头市(白云鄂博矿区、固阳县、青山区、东河区、九原区、昆都仑区、土默特右旗、石拐区、达尔罕茂明安联合旗)

银川市(兴庆区、金凤区、灵武市、永宁县、西夏区、贺兰县)

日喀则市(定日县、亚东县、萨嘎县、江孜县、拉孜县、岗巴县、康马县、吉隆县、萨迦县、仲巴县、南木林县、定结县、仁布县、昂仁县、聂拉木县、谢通门县、白朗县、桑珠孜区)

广元市(昭化区、利州区、剑阁县、旺苍县、朝天区、苍溪县、青川县)

嘉兴市(桐乡市、嘉善县、南湖区、海盐县、海宁市、平湖市、秀洲区)

通化市(通化县、柳河县、集安市、二道江区、东昌区、梅河口市、辉南县)

玉林市(玉州区、陆川县、北流市、福绵区、兴业县、博白县、容县)

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营口市(老边区、大石桥市、盖州市、西市区、站前区、鲅鱼圈区)

宁夏回族自治区

张家口市(尚义县、蔚县、怀来县、赤城县、涿鹿县、桥西区、宣化区、崇礼区、万全区、康保县、张北县、阳原县、沽源县、桥东区、怀安县、下花园区)

贵港市(平南县、港北区、桂平市、港南区、覃塘区)  甘南藏族自治州(合作市、卓尼县、玛曲县、舟曲县、碌曲县、迭部县、临潭县、夏河县)

儋州市

黔西南布依族苗族自治州(普安县、册亨县、贞丰县、晴隆县、望谟县、兴仁市、安龙县、兴义市)

吴忠市(青铜峡市、盐池县、同心县、红寺堡区、利通区)河源市(和平县、源城区、龙川县、东源县、连平县、紫金县)

来宾市(合山市、象州县、忻城县、武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县)  肇庆市(四会市、端州区、怀集县、鼎湖区、广宁县、德庆县、高要区、封开县)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、康巴什区、乌审旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、杭锦旗、准格尔旗、东胜区、达拉特旗)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、个旧市、石屏县、泸西县、开远市、蒙自市、绿春县、屏边苗族自治县、弥勒市、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、元阳县)

陇南市(西和县、宕昌县、武都区、徽县、文县、成县、两当县、礼县、康县)鹤岗市(兴山区、东山区、向阳区、萝北县、绥滨县、兴安区、工农区、南山区)

酒泉市(瓜州县、肃州区、肃北蒙古族自治县、玉门市、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县)

和田地区(民丰县、皮山县、和田市、洛浦县、策勒县、墨玉县、和田县、于田县)

昌都市(卡若区、类乌齐县、察雅县、左贡县、八宿县、江达县、洛隆县、贡觉县、边坝县、芒康县、丁青县)

黑河市(爱辉区、逊克县、嫩江市、五大连池市、孙吴县、北安市)

枣庄市(薛城区、台儿庄区、滕州市、市中区、峄城区、山亭区)

安庆市(桐城市、迎江区、望江县、太湖县、宜秀区、大观区、怀宁县、潜山市、岳西县、宿松县)

菏泽市(曹县、东明县、巨野县、定陶区、牡丹区、鄄城县、郓城县、单县、成武县)

眉山市(东坡区、仁寿县、丹棱县、洪雅县、彭山区、青神县)

西藏自治区

温州市(乐清市、苍南县、瓯海区、平阳县、永嘉县、龙湾区、洞头区、泰顺县、龙港市、鹿城区、文成县、瑞安市)

防城港市(上思县、港口区、防城区、东兴市)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、德令哈市、天峻县、茫崖市、乌兰县、格尔木市)

莆田市(荔城区、城厢区、涵江区、仙游县、秀屿区)

安康市(白河县、岚皋县、旬阳市、汉阴县、石泉县、平利县、宁陕县、镇坪县、紫阳县、汉滨区)

那曲市(嘉黎县、安多县、索县、尼玛县、巴青县、双湖县、色尼区、申扎县、班戈县、聂荣县、比如县)

临汾市(洪洞县、蒲县、汾西县、安泽县、霍州市、大宁县、侯马市、永和县、曲沃县、隰县、浮山县、古县、尧都区、吉县、翼城县、乡宁县、襄汾县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。