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西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

襄阳市(襄州区、襄城区、南漳县、宜城市、樊城区、老河口市、保康县、枣阳市、谷城县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

松原市(乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、扶余市)  十堰市(丹江口市、郧西县、竹溪县、郧阳区、竹山县、房县、茅箭区、张湾区)

六安市(舒城县、霍山县、金寨县、金安区、叶集区、霍邱县、裕安区)

淮南市(谢家集区、田家庵区、寿县、八公山区、大通区、潘集区、凤台县)

德州市(临邑县、平原县、乐陵市、庆云县、禹城市、武城县、陵城区、齐河县、宁津县、夏津县、德城区)

烟台市(福山区、牟平区、莱山区、蓬莱区、招远市、栖霞市、芝罘区、龙口市、莱阳市、莱州市、海阳市)  钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)

扬州市(邗江区、仪征市、高邮市、江都区、宝应县、广陵区)

铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

张家界市(永定区、武陵源区、桑植县、慈利县)

揭阳市(榕城区、揭西县、普宁市、惠来县、揭东区)

赣州市(信丰县、全南县、南康区、大余县、上犹县、石城县、安远县、赣县区、瑞金市、寻乌县、会昌县、宁都县、章贡区、于都县、崇义县、龙南市、定南县、兴国县)

青岛市(平度市、胶州市、黄岛区、崂山区、市南区、莱西市、即墨区、城阳区、李沧区、市北区)

内江市(隆昌市、威远县、资中县、东兴区、市中区)

南昌市(东湖区、青山湖区、进贤县、安义县、西湖区、南昌县、青云谱区、红谷滩区、新建区)

鞍山市(岫岩满族自治县、千山区、立山区、铁东区、铁西区、海城市、台安县)

沧州市(运河区、泊头市、肃宁县、黄骅市、海兴县、孟村回族自治县、青县、献县、任丘市、沧县、南皮县、河间市、盐山县、新华区、吴桥县、东光县)

毕节市(织金县、纳雍县、大方县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、七星关区、黔西市)

丽水市(松阳县、青田县、庆元县、龙泉市、莲都区、遂昌县、景宁畲族自治县、云和县、缙云县)

河池市(环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县、宜州区、凤山县、南丹县、东兰县、都安瑶族自治县、金城江区)

信阳市(浉河区、息县、光山县、平桥区、罗山县、新县、潢川县、固始县、淮滨县、商城县)

安阳市(汤阴县、林州市、殷都区、文峰区、内黄县、滑县、北关区、龙安区、安阳县)

景德镇市(浮梁县、乐平市、珠山区、昌江区)

香港特别行政区

莆田市(仙游县、城厢区、秀屿区、荔城区、涵江区)

鄂尔多斯市(康巴什区、乌审旗、鄂托克旗、东胜区、达拉特旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、杭锦旗、准格尔旗)

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金华市(婺城区、永康市、义乌市、武义县、兰溪市、东阳市、金东区、磐安县、浦江县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、敦煌市、玉门市、肃州区、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县)

衡阳市(衡东县、常宁市、雁峰区、石鼓区、衡南县、祁东县、南岳区、衡阳县、耒阳市、珠晖区、衡山县、蒸湘区)

阳泉市(盂县、矿区、郊区、城区、平定县)  邢台市(临西县、柏乡县、威县、沙河市、广宗县、隆尧县、任泽区、信都区、巨鹿县、平乡县、清河县、内丘县、新河县、南和区、襄都区、临城县、宁晋县、南宫市)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

宁波市(奉化区、鄞州区、慈溪市、江北区、象山县、海曙区、余姚市、镇海区、宁海县、北仑区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)三沙市(南沙区、西沙区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、贞丰县、望谟县、兴仁市、普安县、晴隆县、兴义市、安龙县)  白银市(平川区、景泰县、靖远县、会宁县、白银区)

营口市(西市区、盖州市、站前区、老边区、鲅鱼圈区、大石桥市)

渭南市(富平县、大荔县、白水县、澄城县、华州区、蒲城县、合阳县、华阴市、韩城市、临渭区、潼关县)

阿克苏地区(库车市、拜城县、沙雅县、柯坪县、阿瓦提县、新和县、温宿县、阿克苏市、乌什县)日喀则市(拉孜县、萨迦县、岗巴县、白朗县、仲巴县、桑珠孜区、康马县、仁布县、昂仁县、谢通门县、聂拉木县、江孜县、定日县、南木林县、吉隆县、定结县、萨嘎县、亚东县)

徐州市(丰县、睢宁县、泉山区、沛县、铜山区、贾汪区、邳州市、新沂市、云龙区、鼓楼区)

汕尾市(城区、海丰县、陆丰市、陆河县)

吉安市(吉安县、泰和县、安福县、吉水县、永丰县、万安县、遂川县、青原区、吉州区、峡江县、井冈山市、永新县、新干县)

唐山市(曹妃甸区、迁西县、遵化市、丰南区、古冶区、丰润区、路南区、迁安市、玉田县、滦州市、滦南县、开平区、乐亭县、路北区)

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成都市(成华区、都江堰市、新都区、金堂县、简阳市、双流区、彭州市、锦江区、新津区、金牛区、郫都区、青白江区、龙泉驿区、武侯区、邛崃市、崇州市、青羊区、蒲江县、温江区、大邑县)

广元市(昭化区、苍溪县、剑阁县、青川县、朝天区、利州区、旺苍县)

延边朝鲜族自治州(汪清县、延吉市、安图县、龙井市、图们市、敦化市、珲春市、和龙市)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、三都水族自治县、长顺县、荔波县、贵定县、惠水县、独山县、罗甸县、平塘县、都匀市、瓮安县、福泉市)

石家庄市(赞皇县、赵县、深泽县、桥西区、平山县、鹿泉区、新乐市、元氏县、灵寿县、井陉矿区、栾城区、无极县、新华区、高邑县、井陉县、行唐县、长安区、裕华区、正定县、藁城区、辛集市、晋州市)

玉树藏族自治州(称多县、玉树市、杂多县、曲麻莱县、治多县、囊谦县)

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24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。