早乙女露衣，让你沉浸在无与伦比的游戏世界中
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芜湖市(繁昌区、弋江区、镜湖区、南陵县、湾沚区、无为市、鸠江区)
大同市(阳高县、灵丘县、平城区、浑源县、广灵县、天镇县、云州区、云冈区、左云县、新荣区)
阳泉市(盂县、矿区、郊区、平定县、城区)
开封市(尉氏县、通许县、兰考县、杞县、顺河回族区、禹王台区、龙亭区、鼓楼区、祥符区)
新疆维吾尔自治区
郑州市(二七区、惠济区、中原区、荥阳市、金水区、巩义市、新密市、登封市、新郑市、上街区、中牟县、管城回族区)
三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)
南充市(蓬安县、顺庆区、高坪区、西充县、南部县、嘉陵区、营山县、阆中市、仪陇县)
德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、盈江县、芒市、瑞丽市)
宝鸡市(千阳县、岐山县、凤翔区、金台区、太白县、陇县、眉县、渭滨区、陈仓区、凤县、扶风县、麟游县)
衡阳市(蒸湘区、衡南县、衡东县、石鼓区、雁峰区、耒阳市、衡阳县、常宁市、南岳区、祁东县、珠晖区、衡山县)
台州市(玉环市、温岭市、临海市、路桥区、黄岩区、天台县、三门县、椒江区、仙居县)
白银市(平川区、靖远县、白银区、景泰县、会宁县)
衡水市(冀州区、饶阳县、枣强县、深州市、阜城县、景县、武邑县、安平县、故城县、武强县、桃城区)
苏州市(太仓市、常熟市、昆山市、吴中区、吴江区、相城区、虎丘区、张家港市、姑苏区)
河池市(环江毛南族自治县、凤山县、东兰县、巴马瑶族自治县、天峨县、宜州区、都安瑶族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、金城江区)
南昌市(东湖区、西湖区、南昌县、进贤县、安义县、新建区、青云谱区、青山湖区、红谷滩区)
安康市(宁陕县、汉滨区、岚皋县、汉阴县、平利县、石泉县、白河县、紫阳县、旬阳市、镇坪县)
钦州市(灵山县、浦北县、钦北区、钦南区)
晋城市(陵川县、沁水县、泽州县、阳城县、城区、高平市)
晋中市(左权县、榆次区、祁县、平遥县、和顺县、昔阳县、寿阳县、榆社县、灵石县、太谷区、介休市)
固原市(原州区、西吉县、隆德县、泾源县、彭阳县)
巴彦淖尔市(乌拉特后旗、五原县、乌拉特中旗、杭锦后旗、临河区、磴口县、乌拉特前旗)
舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)
嘉峪关市
湖州市(长兴县、安吉县、南浔区、德清县、吴兴区)
德州市(庆云县、德城区、平原县、宁津县、夏津县、齐河县、乐陵市、陵城区、武城县、临邑县、禹城市)
哈尔滨市(南岗区、平房区、道里区、木兰县、巴彦县、依兰县、道外区、阿城区、香坊区、尚志市、五常市、宾县、呼兰区、通河县、方正县、松北区、延寿县、双城区)
大连市(庄河市、甘井子区、中山区、普兰店区、金州区、西岗区、沙河口区、瓦房店市、长海县、旅顺口区)
濮阳市(范县、清丰县、华龙区、濮阳县、南乐县、台前县)
六安市(霍山县、霍邱县、金安区、金寨县、舒城县、裕安区、叶集区)
达州市(渠县、通川区、万源市、开江县、宣汉县、达川区、大竹县)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)
邵阳市(城步苗族自治县、新宁县、北塔区、大祥区、武冈市、双清区、洞口县、绥宁县、新邵县、邵阳县、邵东市、隆回县)
淮南市(凤台县、大通区、寿县、谢家集区、田家庵区、八公山区、潘集区)
温州市(洞头区、泰顺县、乐清市、永嘉县、平阳县、龙湾区、文成县、瓯海区、鹿城区、龙港市、苍南县、瑞安市)
锡林郭勒盟(正蓝旗、苏尼特右旗、多伦县、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、二连浩特市、镶黄旗、锡林浩特市)
四平市(铁西区、梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁东区)
济源市
淄博市(高青县、博山区、桓台县、沂源县、临淄区、周村区、淄川区、张店区)
抚顺市(抚顺县、新宾满族自治县、清原满族自治县、东洲区、望花区、新抚区、顺城区)
玉林市(福绵区、容县、兴业县、陆川县、博白县、北流市、玉州区)
遂宁市(蓬溪县、安居区、射洪市、船山区、大英县)
成都市(新津区、温江区、金牛区、武侯区、蒲江县、邛崃市、彭州市、金堂县、双流区、崇州市、龙泉驿区、简阳市、新都区、青羊区、青白江区、郫都区、都江堰市、大邑县、锦江区、成华区)
莆田市(秀屿区、仙游县、涵江区、荔城区、城厢区)
攀枝花市(米易县、东区、西区、盐边县、仁和区)
吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)
景德镇市(浮梁县、珠山区、乐平市、昌江区)
九江市(庐山市、湖口县、都昌县、武宁县、彭泽县、永修县、濂溪区、浔阳区、瑞昌市、德安县、共青城市、柴桑区、修水县)
南阳市(新野县、南召县、淅川县、西峡县、内乡县、镇平县、邓州市、桐柏县、宛城区、社旗县、唐河县、方城县、卧龙区)
南通市(通州区、崇川区、启东市、海门区、如皋市、海安市、如东县)
济南市(天桥区、历城区、济阳区、莱芜区、槐荫区、长清区、商河县、平阴县、章丘区、钢城区、历下区、市中区)
宁德市(寿宁县、屏南县、周宁县、福安市、古田县、柘荣县、福鼎市、蕉城区、霞浦县)
贵港市(港南区、港北区、平南县、桂平市、覃塘区)
抚州市(乐安县、南丰县、宜黄县、黎川县、东乡区、崇仁县、临川区、广昌县、金溪县、资溪县、南城县)
包头市(达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、白云鄂博矿区、昆都仑区、九原区、石拐区、青山区、固阳县、东河区)
塔城地区(塔城市、裕民县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、额敏县、托里县)
江门市(恩平市、新会区、开平市、鹤山市、蓬江区、台山市、江海区)
锦州市(义县、古塔区、太和区、黑山县、凌河区、凌海市、北镇市)
鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)
荆门市(沙洋县、钟祥市、东宝区、京山市、掇刀区)
红河哈尼族彝族自治州(开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、元阳县、个旧市、红河县、建水县、弥勒市、蒙自市、河口瑶族自治县、石屏县、绿春县、屏边苗族自治县)
云浮市(新兴县、云城区、罗定市、郁南县、云安区)
呼和浩特市(赛罕区、玉泉区、托克托县、新城区、清水河县、和林格尔县、土默特左旗、武川县、回民区)
日照市(五莲县、莒县、东港区、岚山区)
阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)
潍坊市(潍城区、昌乐县、临朐县、安丘市、青州市、奎文区、寿光市、坊子区、昌邑市、高密市、寒亭区、诸城市)
襄阳市(老河口市、宜城市、襄城区、南漳县、襄州区、保康县、枣阳市、樊城区、谷城县)
十堰市(竹山县、张湾区、郧阳区、房县、茅箭区、竹溪县、郧西县、丹江口市)
天水市(麦积区、武山县、甘谷县、张家川回族自治县、秦安县、清水县、秦州区)
乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)
内江市(隆昌市、市中区、资中县、东兴区、威远县)
肇庆市(怀集县、广宁县、封开县、高要区、德庆县、四会市、端州区、鼎湖区)
兰州市(榆中县、红古区、七里河区、安宁区、西固区、皋兰县、永登县、城关区)
鸡西市(滴道区、密山市、鸡东县、梨树区、麻山区、虎林市、鸡冠区、恒山区、城子河区)
黔西南布依族苗族自治州(普安县、晴隆县、望谟县、贞丰县、兴义市、兴仁市、册亨县、安龙县)
香港特别行政区
新乡市(红旗区、长垣市、辉县市、获嘉县、牧野区、凤泉区、原阳县、封丘县、卫滨区、卫辉市、新乡县、延津县)
广西壮族自治区
和田地区(民丰县、和田县、墨玉县、策勒县、皮山县、和田市、于田县、洛浦县)
新余市(分宜县、渝水区)
梅州市(大埔县、丰顺县、梅江区、蕉岭县、兴宁市、五华县、梅县区、平远县)
林芝市(巴宜区、墨脱县、察隅县、工布江达县、米林市、朗县、波密县)
海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、乌兰县、都兰县、天峻县、德令哈市、格尔木市)
运城市(永济市、河津市、芮城县、平陆县、夏县、万荣县、闻喜县、稷山县、绛县、垣曲县、临猗县、新绛县、盐湖区)
丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区)
马鞍山市(含山县、博望区、花山区、和县、雨山区、当涂县)
无锡市(滨湖区、新吴区、江阴市、宜兴市、梁溪区、惠山区、锡山区)
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巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、且末县、和静县、焉耆回族自治县、和硕县、库尔勒市、博湖县、尉犁县、轮台县)
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郴州市(安仁县、资兴市、北湖区、桂东县、桂阳县、临武县、嘉禾县、宜章县、永兴县、汝城县、苏仙区)
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安庆市(潜山市、桐城市、宿松县、望江县、大观区、岳西县、怀宁县、宜秀区、迎江区、太湖县)
海东市(民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、平安区)
周口市(淮阳区、项城市、太康县、川汇区、商水县、扶沟县、西华县、沈丘县、郸城县、鹿邑县)
南京市(建邺区、高淳区、雨花台区、栖霞区、六合区、江宁区、浦口区、鼓楼区、溧水区、秦淮区、玄武区)
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事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元，同比+9.67%；实现归母净利润11.3亿元，同比+11.1%。2025年一季度，公司预计实现营业收入15.6亿元，同比+17.5%；预计实现归母净利润3.7亿元，同比+31.1%。
点评
▍抽水蓄能即将进入投产期，参与现货市场初见成效
截至2024年年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120万千瓦）。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成，实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标；“十五五”期间，公司将力争新增投产约1000万千瓦。
2024年7月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。2024年9月30日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。
▍调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展
2024年全年，公司调峰水电厂来水同比增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时，带动营业收入同比增加55.5%；新型储能方面，截至 2024年末，公司新型储能电站累计装机规模 65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试，分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。
▍盈利预测与估值
由于抽蓄电站投产的时间节奏原因，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元（25/26年前值16.5/19.5亿元），对应PE26.4/21.1/19.2x，维持“买入”评级。
▍风险提示
政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算，具体以公司正式季报为准
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《南网储能：来水转好带动调峰水电利润提升，抽蓄即将进入投产期》
对外发布时间：2025年4月17日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳 执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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