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扬州市(江都区、邗江区、广陵区、宝应县、高邮市、仪征市)

济宁市(汶上县、泗水县、梁山县、兖州区、鱼台县、曲阜市、金乡县、微山县、嘉祥县、邹城市、任城区)

安阳市(林州市、殷都区、汤阴县、文峰区、安阳县、龙安区、滑县、内黄县、北关区)

绵阳市(涪城区、三台县、安州区、游仙区、平武县、北川羌族自治县、盐亭县、梓潼县、江油市)  果洛藏族自治州(玛多县、久治县、玛沁县、甘德县、达日县、班玛县)

哈尔滨市(巴彦县、方正县、通河县、五常市、南岗区、木兰县、道外区、松北区、宾县、延寿县、呼兰区、双城区、依兰县、尚志市、阿城区、道里区、香坊区、平房区)

包头市(东河区、固阳县、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、九原区、白云鄂博矿区、石拐区、青山区)

大庆市(龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、红岗区、林甸县、肇州县、肇源县、让胡路区、萨尔图区)

石家庄市(井陉矿区、灵寿县、元氏县、长安区、新乐市、晋州市、高邑县、鹿泉区、行唐县、裕华区、藁城区、辛集市、平山县、赵县、深泽县、栾城区、井陉县、新华区、无极县、桥西区、赞皇县、正定县)  澳门特别行政区

德阳市(罗江区、什邡市、中江县、旌阳区、广汉市、绵竹市)

常德市(桃源县、武陵区、津市市、安乡县、汉寿县、临澧县、鼎城区、澧县、石门县)

漳州市(长泰区、龙文区、云霄县、芗城区、诏安县、龙海区、南靖县、漳浦县、华安县、平和县、东山县)

钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

娄底市(双峰县、新化县、娄星区、冷水江市、涟源市)

天水市(秦安县、甘谷县、清水县、秦州区、麦积区、张家川回族自治县、武山县)

商洛市(商州区、镇安县、洛南县、柞水县、山阳县、丹凤县、商南县)

武汉市(江岸区、武昌区、新洲区、江汉区、洪山区、黄陂区、东西湖区、汉南区、蔡甸区、硚口区、汉阳区、江夏区、青山区)

东营市(广饶县、垦利区、东营区、利津县、河口区)

芜湖市(弋江区、繁昌区、湾沚区、无为市、鸠江区、南陵县、镜湖区)

台州市(三门县、天台县、温岭市、椒江区、临海市、黄岩区、路桥区、玉环市、仙居县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)

晋中市(祁县、榆次区、榆社县、灵石县、介休市、平遥县、昔阳县、寿阳县、和顺县、太谷区、左权县)

泉州市(金门县、丰泽区、永春县、鲤城区、德化县、泉港区、南安市、惠安县、石狮市、安溪县、晋江市、洛江区)

锦州市(凌海市、义县、凌河区、北镇市、古塔区、黑山县、太和区)

朔州市(平鲁区、右玉县、怀仁市、山阴县、朔城区、应县)

沈阳市(铁西区、辽中区、沈北新区、新民市、浑南区、于洪区、康平县、苏家屯区、法库县、大东区、沈河区、和平区、皇姑区)

沧州市(新华区、孟村回族自治县、献县、东光县、吴桥县、肃宁县、黄骅市、任丘市、盐山县、运河区、沧县、青县、南皮县、海兴县、河间市、泊头市)

铜陵市(郊区、枞阳县、义安区、铜官区)

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玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、杂多县、治多县、囊谦县、玉树市)

汕尾市(陆丰市、城区、海丰县、陆河县)

常州市(新北区、溧阳市、金坛区、武进区、钟楼区、天宁区)

来宾市(兴宾区、武宣县、象州县、合山市、忻城县、金秀瑶族自治县)  鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

白城市(洮北区、镇赉县、通榆县、洮南市、大安市)

商丘市(永城市、睢县、夏邑县、梁园区、民权县、宁陵县、虞城县、柘城县、睢阳区)

丽水市(莲都区、松阳县、龙泉市、云和县、庆元县、缙云县、遂昌县、景宁畲族自治县、青田县)西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

广西壮族自治区  淮南市(大通区、寿县、谢家集区、田家庵区、八公山区、潘集区、凤台县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、芒市、陇川县、瑞丽市)

宁夏回族自治区

丹东市(振安区、东港市、凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、振兴区)嘉峪关市

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、巩留县、霍尔果斯市、尼勒克县、特克斯县、伊宁市、昭苏县、霍城县、奎屯市、伊宁县、新源县)

潍坊市(昌邑市、坊子区、奎文区、青州市、高密市、诸城市、寿光市、寒亭区、安丘市、昌乐县、临朐县、潍城区)

南昌市(青云谱区、进贤县、红谷滩区、西湖区、新建区、安义县、东湖区、青山湖区、南昌县)

河池市(东兰县、宜州区、凤山县、金城江区、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、天峨县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县)

南京市(玄武区、鼓楼区、浦口区、栖霞区、秦淮区、雨花台区、溧水区、江宁区、建邺区、六合区、高淳区)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

双鸭山市(宝山区、尖山区、饶河县、四方台区、集贤县、宝清县、友谊县、岭东区)

阿里地区(改则县、日土县、措勤县、革吉县、札达县、噶尔县、普兰县)

连云港市(灌云县、海州区、连云区、东海县、灌南县、赣榆区)

通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁区、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、开鲁县、扎鲁特旗、库伦旗)

石河子市(铁门关市、五家渠市、图木舒克市、双河市、北屯市、阿拉尔市、昆玉市、新星市、可克达拉市、白杨市、胡杨河市)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

辽阳市(文圣区、白塔区、太子河区、辽阳县、弓长岭区、宏伟区、灯塔市)

赣州市(龙南市、南康区、定南县、宁都县、兴国县、全南县、寻乌县、上犹县、赣县区、大余县、于都县、石城县、章贡区、崇义县、会昌县、安远县、信丰县、瑞金市)

延安市(志丹县、洛川县、宜川县、黄龙县、延长县、黄陵县、延川县、富县、子长市、甘泉县、宝塔区、吴起县、安塞区)

滁州市(南谯区、定远县、明光市、琅琊区、全椒县、天长市、来安县、凤阳县)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005