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萍乡市(湘东区、芦溪县、安源区、上栗县、莲花县)
广州市(天河区、增城区、南沙区、黄埔区、从化区、番禺区、花都区、越秀区、荔湾区、海珠区、白云区)
普洱市(西盟佤族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)
海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)
常州市(金坛区、溧阳市、新北区、武进区、钟楼区、天宁区)
岳阳市(临湘市、云溪区、汨罗市、君山区、平江县、湘阴县、岳阳楼区、华容县、岳阳县)
许昌市(禹州市、魏都区、襄城县、鄢陵县、建安区、长葛市)
威海市(文登区、荣成市、乳山市、环翠区)
哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)
西宁市(城北区、大通回族土族自治县、湟中区、城中区、城东区、城西区、湟源县)
来宾市(象州县、合山市、武宣县、金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县)
三门峡市(卢氏县、湖滨区、灵宝市、义马市、陕州区、渑池县)
滁州市(全椒县、琅琊区、天长市、定远县、明光市、凤阳县、南谯区、来安县)
连云港市(连云区、灌南县、海州区、东海县、赣榆区、灌云县)
淮安市(盱眙县、涟水县、清江浦区、淮安区、洪泽区、淮阴区、金湖县)
石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)
驻马店市(西平县、上蔡县、驿城区、遂平县、汝南县、正阳县、平舆县、泌阳县、新蔡县、确山县)
广安市(岳池县、前锋区、广安区、邻水县、武胜县、华蓥市)
厦门市(集美区、翔安区、思明区、同安区、海沧区、湖里区)
昌吉回族自治州(昌吉市、阜康市、呼图壁县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、奇台县)
吉林市(龙潭区、蛟河市、舒兰市、船营区、磐石市、昌邑区、丰满区、桦甸市、永吉县)
宿迁市(宿豫区、宿城区、泗阳县、泗洪县、沭阳县)
九江市(都昌县、柴桑区、濂溪区、湖口县、德安县、浔阳区、彭泽县、共青城市、修水县、瑞昌市、武宁县、庐山市、永修县)
淮南市(田家庵区、凤台县、潘集区、大通区、寿县、八公山区、谢家集区)
四平市(梨树县、铁西区、双辽市、铁东区、伊通满族自治县)
阜新市(海州区、阜新蒙古族自治县、细河区、新邱区、清河门区、太平区、彰武县)
安庆市(宜秀区、岳西县、宿松县、怀宁县、迎江区、潜山市、望江县、大观区、桐城市、太湖县)
金华市(磐安县、武义县、婺城区、兰溪市、义乌市、东阳市、永康市、浦江县、金东区)
韶关市(浈江区、乐昌市、仁化县、新丰县、曲江区、南雄市、翁源县、始兴县、武江区、乳源瑶族自治县)
南通市(如东县、如皋市、崇川区、通州区、海门区、启东市、海安市)
景德镇市(浮梁县、珠山区、昌江区、乐平市)
东营市(垦利区、利津县、河口区、广饶县、东营区)
茂名市(电白区、化州市、茂南区、高州市、信宜市)
潍坊市(坊子区、临朐县、昌乐县、高密市、昌邑市、安丘市、寒亭区、诸城市、青州市、潍城区、奎文区、寿光市)
济南市(市中区、钢城区、长清区、历城区、历下区、莱芜区、济阳区、槐荫区、平阴县、商河县、天桥区、章丘区)
大理白族自治州(剑川县、鹤庆县、洱源县、南涧彝族自治县、祥云县、宾川县、永平县、弥渡县、云龙县、漾濞彝族自治县、大理市、巍山彝族回族自治县)
内江市(隆昌市、市中区、东兴区、威远县、资中县)
株洲市(芦淞区、攸县、荷塘区、茶陵县、石峰区、醴陵市、天元区、炎陵县、渌口区)
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达州市(宣汉县、万源市、通川区、大竹县、开江县、渠县、达川区)
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西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)
遵义市(汇川区、桐梓县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、播州区、余庆县、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、正安县、红花岗区、习水县、仁怀市、湄潭县)
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漯河市(临颍县、舞阳县、召陵区、源汇区、郾城区)
十堰市(张湾区、竹溪县、郧西县、丹江口市、竹山县、郧阳区、房县、茅箭区)
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荆州市(江陵县、沙市区、公安县、荆州区、洪湖市、监利市、石首市、松滋市)
兰州市(七里河区、皋兰县、城关区、安宁区、红古区、永登县、西固区、榆中县)
忻州市(原平市、保德县、神池县、宁武县、繁峙县、岢岚县、五台县、偏关县、静乐县、定襄县、五寨县、忻府区、代县、河曲县)
海南藏族自治州(同德县、共和县、兴海县、贵德县、贵南县)
汉中市(洋县、城固县、镇巴县、略阳县、宁强县、西乡县、佛坪县、留坝县、勉县、南郑区、汉台区)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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