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莆田市(仙游县、涵江区、城厢区、荔城区、秀屿区)

枣庄市(峄城区、市中区、薛城区、台儿庄区、山亭区、滕州市)

普洱市(墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县)

蚌埠市(蚌山区、怀远县、固镇县、淮上区、禹会区、龙子湖区、五河县)  恩施土家族苗族自治州(恩施市、建始县、鹤峰县、咸丰县、利川市、宣恩县、来凤县、巴东县)

上海市(杨浦区、长宁区、普陀区、闵行区、静安区、崇明区、松江区、虹口区、金山区、徐汇区、浦东新区、奉贤区、宝山区、嘉定区、青浦区、黄浦区)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、双塔区、凌源市、朝阳县、建平县、龙城区)

烟台市(栖霞市、招远市、海阳市、蓬莱区、莱州市、福山区、龙口市、莱山区、莱阳市、芝罘区、牟平区)

济源市  海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)

潍坊市(昌邑市、高密市、奎文区、寿光市、寒亭区、诸城市、坊子区、潍城区、青州市、临朐县、昌乐县、安丘市)

长治市(沁源县、襄垣县、壶关县、沁县、潞城区、平顺县、长子县、黎城县、潞州区、上党区、武乡县、屯留区)

北京市(海淀区、顺义区、丰台区、大兴区、通州区、朝阳区、昌平区、平谷区、怀柔区、门头沟区、石景山区、延庆区、西城区、东城区、密云区、房山区)

临夏回族自治州(临夏市、临夏县、东乡族自治县、康乐县、广河县、永靖县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、焉耆回族自治县、博湖县、轮台县、若羌县、尉犁县、库尔勒市、和硕县、和静县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

丽水市(莲都区、缙云县、遂昌县、青田县、云和县、庆元县、龙泉市、景宁畲族自治县、松阳县)

大连市(长海县、庄河市、瓦房店市、沙河口区、西岗区、中山区、旅顺口区、甘井子区、金州区、普兰店区)

果洛藏族自治州(玛多县、班玛县、久治县、达日县、甘德县、玛沁县)

咸宁市(通山县、嘉鱼县、赤壁市、通城县、崇阳县、咸安区)

巴中市(平昌县、巴州区、南江县、恩阳区、通江县)

沈阳市(皇姑区、沈河区、沈北新区、法库县、浑南区、于洪区、辽中区、新民市、和平区、大东区、苏家屯区、康平县、铁西区)

成都市(简阳市、邛崃市、青白江区、都江堰市、郫都区、锦江区、温江区、新都区、大邑县、崇州市、青羊区、武侯区、金牛区、蒲江县、成华区、龙泉驿区、彭州市、新津区、双流区、金堂县)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、肇源县、红岗区、肇州县、让胡路区、大同区、龙凤区、萨尔图区)

黑河市(五大连池市、逊克县、北安市、孙吴县、嫩江市、爱辉区)

甘孜藏族自治州(康定市、稻城县、白玉县、得荣县、乡城县、德格县、九龙县、泸定县、理塘县、石渠县、巴塘县、甘孜县、雅江县、新龙县、丹巴县、色达县、炉霍县、道孚县)

眉山市(彭山区、洪雅县、东坡区、仁寿县、丹棱县、青神县)

晋城市(阳城县、高平市、陵川县、泽州县、城区、沁水县)

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韶关市(曲江区、武江区、乐昌市、翁源县、新丰县、仁化县、浈江区、乳源瑶族自治县、南雄市、始兴县)

济南市(天桥区、商河县、历城区、章丘区、长清区、钢城区、市中区、莱芜区、济阳区、历下区、槐荫区、平阴县)

丹东市(凤城市、东港市、振兴区、宽甸满族自治县、振安区、元宝区)

承德市(丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、双滦区、隆化县、平泉市、双桥区、宽城满族自治县、承德县、鹰手营子矿区、滦平县)  中山市

陇南市(两当县、徽县、宕昌县、武都区、康县、西和县、文县、礼县、成县)

海东市(化隆回族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区、乐都区、循化撒拉族自治县)

宿迁市(沭阳县、宿豫区、宿城区、泗阳县、泗洪县)巴彦淖尔市(杭锦后旗、五原县、临河区、乌拉特前旗、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗)

重庆市(奉节县、忠县、巫山县、涪陵区、巴南区、江津区、合川区、长寿区、潼南区、丰都县、荣昌区、南川区、万州区、梁平区、黔江区、永川区、云阳县、北碚区、彭水苗族土家族自治县、开州区、九龙坡区、沙坪坝区、秀山土家族苗族自治县、酉阳土家族苗族自治县、南岸区、大渡口区、渝中区、垫江县、武隆区、巫溪县、大足区、璧山区、铜梁区、綦江区、城口县、石柱土家族自治县、渝北区、江北区)  南京市(鼓楼区、建邺区、江宁区、栖霞区、高淳区、浦口区、玄武区、雨花台区、秦淮区、六合区、溧水区)

常德市(桃源县、安乡县、澧县、临澧县、津市市、汉寿县、石门县、武陵区、鼎城区)

娄底市(涟源市、新化县、娄星区、双峰县、冷水江市)

扬州市(广陵区、仪征市、高邮市、江都区、邗江区、宝应县)湘潭市(湘潭县、雨湖区、岳塘区、湘乡市、韶山市)

石家庄市(赞皇县、井陉县、新乐市、行唐县、灵寿县、辛集市、晋州市、井陉矿区、深泽县、裕华区、藁城区、无极县、栾城区、正定县、高邑县、长安区、新华区、鹿泉区、平山县、元氏县、赵县、桥西区)

武汉市(汉阳区、汉南区、洪山区、武昌区、江汉区、蔡甸区、黄陂区、硚口区、新洲区、青山区、东西湖区、江夏区、江岸区)

毕节市(纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、赫章县、织金县、金沙县、七星关区、黔西市)

内蒙古自治区

咸阳市(旬邑县、武功县、淳化县、杨陵区、永寿县、彬州市、兴平市、礼泉县、泾阳县、长武县、秦都区、三原县、乾县、渭城区)

阿里地区(噶尔县、革吉县、日土县、札达县、措勤县、普兰县、改则县)

凉山彝族自治州(会东县、昭觉县、德昌县、美姑县、喜德县、宁南县、盐源县、会理市、冕宁县、越西县、金阳县、布拖县、西昌市、木里藏族自治县、雷波县、普格县、甘洛县)

日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)

阿勒泰地区(青河县、布尔津县、阿勒泰市、哈巴河县、吉木乃县、富蕴县、福海县)

安康市(紫阳县、镇坪县、白河县、汉阴县、汉滨区、旬阳市、宁陕县、石泉县、岚皋县、平利县)

舟山市(岱山县、普陀区、嵊泗县、定海区)

镇江市(丹徒区、句容市、润州区、扬中市、京口区、丹阳市)

阳泉市(城区、矿区、平定县、盂县、郊区)

淮南市(凤台县、寿县、田家庵区、潘集区、大通区、谢家集区、八公山区)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

商洛市(山阳县、商南县、镇安县、柞水县、丹凤县、洛南县、商州区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。