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平凉市(静宁县、崇信县、泾川县、华亭市、灵台县、崆峒区、庄浪县)

菏泽市(成武县、曹县、巨野县、单县、郓城县、鄄城县、东明县、牡丹区、定陶区)

咸阳市(乾县、淳化县、三原县、长武县、旬邑县、渭城区、秦都区、彬州市、永寿县、武功县、泾阳县、兴平市、礼泉县、杨陵区)

东营市(利津县、垦利区、广饶县、河口区、东营区)  抚顺市(望花区、新抚区、抚顺县、东洲区、清原满族自治县、新宾满族自治县、顺城区)

威海市(乳山市、环翠区、文登区、荣成市)

北京市(大兴区、石景山区、昌平区、东城区、通州区、丰台区、平谷区、朝阳区、顺义区、密云区、怀柔区、延庆区、房山区、西城区、海淀区、门头沟区)

三明市(建宁县、泰宁县、尤溪县、三元区、沙县区、宁化县、永安市、清流县、明溪县、将乐县、大田县)遂宁市(大英县、蓬溪县、船山区、安居区、射洪市)

南平市(浦城县、建阳区、武夷山市、政和县、建瓯市、松溪县、光泽县、延平区、顺昌县、邵武市)  成都市(郫都区、简阳市、都江堰市、邛崃市、崇州市、温江区、成华区、青白江区、金堂县、双流区、青羊区、武侯区、大邑县、锦江区、新津区、龙泉驿区、蒲江县、彭州市、新都区、金牛区)

那曲市(嘉黎县、索县、班戈县、聂荣县、尼玛县、色尼区、比如县、申扎县、巴青县、双湖县、安多县)

忻州市(岢岚县、神池县、河曲县、五寨县、偏关县、宁武县、静乐县、五台县、忻府区、定襄县、原平市、保德县、繁峙县、代县)

吕梁市(石楼县、交城县、柳林县、交口县、离石区、中阳县、岚县、汾阳市、孝义市、方山县、临县、兴县、文水县)

绥化市(北林区、庆安县、兰西县、肇东市、望奎县、明水县、安达市、海伦市、绥棱县、青冈县)

晋中市(灵石县、左权县、祁县、和顺县、太谷区、榆次区、榆社县、介休市、平遥县、寿阳县、昔阳县)

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

白银市(景泰县、平川区、会宁县、靖远县、白银区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)

雅安市(天全县、宝兴县、雨城区、汉源县、名山区、芦山县、荥经县、石棉县)

长沙市(宁乡市、芙蓉区、望城区、雨花区、岳麓区、开福区、浏阳市、天心区、长沙县)

德阳市(罗江区、旌阳区、什邡市、广汉市、绵竹市、中江县)

九江市(德安县、湖口县、彭泽县、修水县、瑞昌市、永修县、濂溪区、武宁县、都昌县、庐山市、柴桑区、共青城市、浔阳区)

蚌埠市(固镇县、蚌山区、五河县、禹会区、怀远县、淮上区、龙子湖区)

连云港市(东海县、海州区、赣榆区、连云区、灌云县、灌南县)

大理白族自治州(宾川县、云龙县、祥云县、永平县、漾濞彝族自治县、剑川县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、洱源县、南涧彝族自治县、大理市、弥渡县)

咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、通城县、崇阳县、咸安区、通山县)

河源市(源城区、连平县、和平县、龙川县、紫金县、东源县)

周口市(淮阳区、郸城县、太康县、扶沟县、鹿邑县、项城市、西华县、商水县、沈丘县、川汇区)

喀什地区(莎车县、英吉沙县、泽普县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、伽师县、喀什市、疏附县、麦盖提县、巴楚县、岳普湖县)

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大连市(旅顺口区、中山区、沙河口区、庄河市、金州区、长海县、瓦房店市、西岗区、普兰店区、甘井子区)

三沙市(南沙区、西沙区)

泸州市(古蔺县、泸县、合江县、纳溪区、叙永县、江阳区、龙马潭区)

襄阳市(襄城区、枣阳市、谷城县、樊城区、宜城市、襄州区、保康县、南漳县、老河口市)  汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)

湖州市(南浔区、安吉县、长兴县、吴兴区、德清县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

台州市(三门县、仙居县、椒江区、路桥区、温岭市、黄岩区、天台县、临海市、玉环市)临沂市(平邑县、蒙阴县、河东区、郯城县、费县、沂南县、兰山区、沂水县、罗庄区、临沭县、莒南县、兰陵县)

玉林市(福绵区、博白县、陆川县、容县、玉州区、北流市、兴业县)  汉中市(汉台区、勉县、略阳县、城固县、西乡县、留坝县、宁强县、南郑区、镇巴县、佛坪县、洋县)

玉溪市(通海县、易门县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、澄江市、华宁县、峨山彝族自治县、江川区)

漳州市(芗城区、长泰区、东山县、云霄县、南靖县、龙文区、龙海区、诏安县、漳浦县、平和县、华安县)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁东区、海城市、铁西区、千山区、台安县、立山区)七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)

泉州市(鲤城区、晋江市、永春县、德化县、惠安县、丰泽区、安溪县、石狮市、南安市、洛江区、泉港区、金门县)

通化市(通化县、集安市、辉南县、二道江区、柳河县、东昌区、梅河口市)

深圳市(光明区、福田区、盐田区、龙岗区、坪山区、龙华区、罗湖区、南山区、宝安区)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、磴口县、乌拉特前旗、乌拉特后旗、五原县、乌拉特中旗、临河区)

景德镇市(珠山区、昌江区、乐平市、浮梁县)

岳阳市(岳阳楼区、华容县、君山区、湘阴县、岳阳县、云溪区、平江县、临湘市、汨罗市)

林芝市(工布江达县、巴宜区、米林市、墨脱县、察隅县、朗县、波密县)

昭通市(威信县、盐津县、绥江县、水富市、昭阳区、大关县、巧家县、彝良县、永善县、鲁甸县、镇雄县)

江门市(恩平市、开平市、江海区、蓬江区、新会区、台山市、鹤山市)

包头市(石拐区、白云鄂博矿区、土默特右旗、青山区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、固阳县、东河区)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、建始县、来凤县、利川市、巴东县、恩施市、宣恩县、鹤峰县)

泰安市(岱岳区、肥城市、新泰市、东平县、宁阳县、泰山区)

邢台市(信都区、柏乡县、新河县、临城县、平乡县、广宗县、内丘县、南和区、威县、隆尧县、宁晋县、沙河市、临西县、南宫市、巨鹿县、任泽区、清河县、襄都区)

朝阳市(北票市、双塔区、龙城区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、凌源市)

日喀则市(定结县、仲巴县、聂拉木县、拉孜县、吉隆县、谢通门县、岗巴县、康马县、亚东县、白朗县、萨嘎县、昂仁县、桑珠孜区、江孜县、仁布县、萨迦县、南木林县、定日县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。