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大同市(云冈区、阳高县、新荣区、天镇县、平城区、灵丘县、云州区、浑源县、左云县、广灵县)

平顶山市(石龙区、新华区、叶县、汝州市、湛河区、鲁山县、舞钢市、卫东区、宝丰县、郏县)

宜昌市(兴山县、当阳市、秭归县、远安县、枝江市、西陵区、夷陵区、猇亭区、点军区、长阳土家族自治县、伍家岗区、宜都市、五峰土家族自治县)

新疆维吾尔自治区  博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

嘉峪关市

长沙市(宁乡市、长沙县、雨花区、天心区、望城区、芙蓉区、浏阳市、岳麓区、开福区)

杭州市(富阳区、钱塘区、余杭区、临安区、西湖区、滨江区、拱墅区、上城区、建德市、萧山区、临平区、桐庐县、淳安县)滨州市(滨城区、博兴县、邹平市、沾化区、惠民县、阳信县、无棣县)

肇庆市(四会市、端州区、德庆县、广宁县、高要区、鼎湖区、封开县、怀集县)  哈尔滨市(尚志市、平房区、延寿县、松北区、木兰县、香坊区、依兰县、道里区、南岗区、巴彦县、双城区、方正县、五常市、宾县、通河县、呼兰区、道外区、阿城区)

鸡西市(恒山区、梨树区、鸡冠区、鸡东县、城子河区、麻山区、虎林市、滴道区、密山市)

萍乡市(安源区、上栗县、湘东区、芦溪县、莲花县)

广安市(前锋区、岳池县、华蓥市、邻水县、武胜县、广安区)

安阳市(安阳县、内黄县、文峰区、林州市、龙安区、滑县、北关区、殷都区、汤阴县)

朔州市(朔城区、山阴县、平鲁区、右玉县、应县、怀仁市)

七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

衡水市(枣强县、武邑县、安平县、饶阳县、阜城县、武强县、桃城区、景县、冀州区、故城县、深州市)

甘南藏族自治州(卓尼县、临潭县、碌曲县、舟曲县、合作市、玛曲县、迭部县、夏河县)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、奇台县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、昌吉市、呼图壁县、阜康市)

河源市(和平县、紫金县、龙川县、东源县、源城区、连平县)

宝鸡市(陇县、陈仓区、凤县、太白县、金台区、麟游县、凤翔区、眉县、渭滨区、扶风县、千阳县、岐山县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

荆州市(公安县、荆州区、松滋市、沙市区、石首市、监利市、江陵县、洪湖市)

临夏回族自治州(永靖县、广河县、康乐县、东乡族自治县、临夏市、临夏县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

聊城市(东昌府区、莘县、高唐县、茌平区、东阿县、阳谷县、临清市、冠县)

玉溪市(峨山彝族自治县、红塔区、澄江市、通海县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、华宁县、易门县)

绍兴市(越城区、嵊州市、柯桥区、上虞区、诸暨市、新昌县)

阿勒泰地区(布尔津县、福海县、哈巴河县、阿勒泰市、富蕴县、青河县、吉木乃县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

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吕梁市(兴县、柳林县、石楼县、交口县、岚县、交城县、中阳县、临县、文水县、方山县、孝义市、汾阳市、离石区)

吉林市(船营区、丰满区、磐石市、龙潭区、舒兰市、蛟河市、昌邑区、桦甸市、永吉县)

湘潭市(湘乡市、岳塘区、雨湖区、韶山市、湘潭县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)  保山市(腾冲市、隆阳区、昌宁县、施甸县、龙陵县)

包头市(九原区、石拐区、土默特右旗、固阳县、白云鄂博矿区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、东河区)

定西市(临洮县、安定区、通渭县、渭源县、陇西县、岷县、漳县)

石河子市(昆玉市、胡杨河市、可克达拉市、阿拉尔市、铁门关市、新星市、双河市、北屯市、白杨市、图木舒克市、五家渠市)宁波市(鄞州区、奉化区、宁海县、慈溪市、海曙区、象山县、北仑区、余姚市、江北区、镇海区)

新乡市(获嘉县、卫辉市、新乡县、牧野区、延津县、长垣市、红旗区、凤泉区、封丘县、辉县市、原阳县、卫滨区)  日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、汪清县、珲春市、图们市、延吉市、敦化市、安图县、和龙市)

扬州市(仪征市、高邮市、邗江区、宝应县、广陵区、江都区)

牡丹江市(阳明区、西安区、海林市、宁安市、东宁市、穆棱市、东安区、绥芬河市、爱民区、林口县)抚州市(黎川县、南丰县、南城县、广昌县、临川区、崇仁县、资溪县、东乡区、乐安县、宜黄县、金溪县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、芒市、盈江县、陇川县)

上饶市(余干县、万年县、弋阳县、横峰县、广信区、玉山县、铅山县、鄱阳县、信州区、广丰区、婺源县、德兴市)

淮北市(相山区、濉溪县、杜集区、烈山区)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

六盘水市(盘州市、钟山区、水城区、六枝特区)

中山市

衡阳市(南岳区、常宁市、衡南县、蒸湘区、衡东县、石鼓区、衡阳县、耒阳市、祁东县、衡山县、珠晖区、雁峰区)

张家口市(尚义县、崇礼区、宣化区、桥西区、怀来县、下花园区、万全区、张北县、涿鹿县、桥东区、蔚县、康保县、沽源县、赤城县、怀安县、阳原县)

百色市(隆林各族自治县、乐业县、田阳区、平果市、那坡县、右江区、德保县、田东县、凌云县、西林县、靖西市、田林县)

怀化市(芷江侗族自治县、溆浦县、新晃侗族自治县、洪江市、辰溪县、通道侗族自治县、鹤城区、中方县、麻阳苗族自治县、会同县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县)

临汾市(隰县、蒲县、安泽县、吉县、洪洞县、襄汾县、乡宁县、尧都区、侯马市、大宁县、古县、汾西县、浮山县、霍州市、永和县、翼城县、曲沃县)

邢台市(宁晋县、临西县、清河县、隆尧县、威县、南和区、沙河市、襄都区、信都区、任泽区、巨鹿县、内丘县、临城县、柏乡县、南宫市、平乡县、广宗县、新河县)

南京市(溧水区、秦淮区、江宁区、建邺区、玄武区、高淳区、鼓楼区、雨花台区、栖霞区、浦口区、六合区)

铜仁市(沿河土家族自治县、石阡县、德江县、印江土家族苗族自治县、思南县、玉屏侗族自治县、江口县、万山区、松桃苗族自治县、碧江区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

曲靖市(沾益区、会泽县、师宗县、陆良县、麒麟区、马龙区、富源县、罗平县、宣威市)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。