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塔城地区(额敏县、沙湾市、托里县、裕民县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市)

延安市(洛川县、吴起县、延长县、安塞区、黄陵县、黄龙县、富县、子长市、延川县、宝塔区、甘泉县、宜川县、志丹县)

连云港市(灌南县、赣榆区、海州区、灌云县、东海县、连云区)

韶关市(新丰县、浈江区、乐昌市、仁化县、南雄市、翁源县、始兴县、曲江区、乳源瑶族自治县、武江区)  五指山市(万宁市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、东方市、屯昌县、临高县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、定安县、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、琼海市、澄迈县)

唐山市(丰润区、乐亭县、玉田县、曹妃甸区、滦州市、开平区、古冶区、路南区、迁安市、丰南区、路北区、迁西县、滦南县、遵化市)

四平市(伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁东区、铁西区)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、呼图壁县、昌吉市、阜康市、奇台县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、织金县、七星关区、大方县、赫章县、黔西市、金沙县、纳雍县)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)

荆门市(钟祥市、京山市、掇刀区、东宝区、沙洋县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

广州市(白云区、从化区、番禺区、南沙区、荔湾区、海珠区、天河区、黄埔区、越秀区、花都区、增城区)

福州市(晋安区、罗源县、福清市、鼓楼区、闽侯县、马尾区、闽清县、连江县、长乐区、永泰县、仓山区、台江区、平潭县)

三门峡市(灵宝市、义马市、卢氏县、渑池县、陕州区、湖滨区)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、多伦县、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、锡林浩特市、太仆寺旗、镶黄旗)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、库尔勒市、和硕县、轮台县、和静县、博湖县、若羌县、尉犁县、焉耆回族自治县)

长沙市(芙蓉区、宁乡市、雨花区、天心区、浏阳市、岳麓区、长沙县、望城区、开福区)

岳阳市(君山区、云溪区、平江县、岳阳楼区、湘阴县、岳阳县、临湘市、汨罗市、华容县)

营口市(老边区、盖州市、大石桥市、西市区、站前区、鲅鱼圈区)

乌兰察布市(化德县、丰镇市、四子王旗、凉城县、兴和县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、商都县、集宁区、卓资县)

香港特别行政区

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绵阳市(梓潼县、游仙区、盐亭县、安州区、北川羌族自治县、三台县、江油市、平武县、涪城区)

肇庆市(封开县、高要区、端州区、广宁县、怀集县、鼎湖区、德庆县、四会市)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁西区、铁东区、台安县、千山区、海城市、立山区)  金华市(武义县、婺城区、磐安县、兰溪市、永康市、金东区、义乌市、东阳市、浦江县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、瑞丽市、盈江县、梁河县)

临沂市(费县、莒南县、河东区、兰陵县、兰山区、临沭县、郯城县、沂南县、蒙阴县、平邑县、沂水县、罗庄区)

张家界市(桑植县、慈利县、永定区、武陵源区)石家庄市(元氏县、高邑县、藁城区、裕华区、晋州市、井陉矿区、深泽县、新乐市、无极县、行唐县、长安区、新华区、平山县、赵县、井陉县、鹿泉区、灵寿县、赞皇县、桥西区、正定县、栾城区、辛集市)

汉中市(西乡县、城固县、镇巴县、宁强县、汉台区、勉县、洋县、留坝县、佛坪县、南郑区、略阳县)  青岛市(市南区、市北区、李沧区、城阳区、莱西市、黄岛区、平度市、即墨区、崂山区、胶州市)

拉萨市(城关区、堆龙德庆区、墨竹工卡县、达孜区、林周县、当雄县、尼木县、曲水县)

徐州市(邳州市、鼓楼区、睢宁县、泉山区、铜山区、丰县、沛县、新沂市、云龙区、贾汪区)

吉安市(井冈山市、泰和县、吉州区、峡江县、安福县、永丰县、遂川县、万安县、新干县、吉水县、永新县、青原区、吉安县)巴彦淖尔市(临河区、乌拉特前旗、五原县、磴口县、杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗)

苏州市(虎丘区、太仓市、吴中区、张家港市、相城区、常熟市、吴江区、昆山市、姑苏区)

荆州市(松滋市、石首市、江陵县、荆州区、沙市区、洪湖市、公安县、监利市)

通化市(二道江区、柳河县、辉南县、通化县、集安市、梅河口市、东昌区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、古丈县、泸溪县、花垣县、永顺县、凤凰县、保靖县、龙山县)

枣庄市(山亭区、滕州市、台儿庄区、市中区、薛城区、峄城区)

通辽市(库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市)

保山市(龙陵县、腾冲市、昌宁县、隆阳区、施甸县)

黄石市(下陆区、铁山区、阳新县、大冶市、西塞山区、黄石港区)

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武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

东莞市

宜春市(高安市、奉新县、万载县、袁州区、铜鼓县、上高县、宜丰县、丰城市、靖安县、樟树市)

巴中市(巴州区、恩阳区、南江县、平昌县、通江县)

永州市(新田县、道县、宁远县、江永县、蓝山县、江华瑶族自治县、冷水滩区、祁阳市、双牌县、东安县、零陵区)

铁岭市(开原市、昌图县、清河区、西丰县、铁岭县、银州区、调兵山市)

朝阳市(凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、双塔区、北票市、龙城区、朝阳县)

专题：新荷花港股IPO：多次冲刺A股无功而返盈利能力待解

　　日前，四川新荷花中药饮片股份有限公司向港交所递交招股书，拟申请在主板上市。

　　中国证券报记者调查发现，早在20多年前，四川新荷花实际控制人江云曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但不久就沦为股价1元以下的“仙股”。作为江云拟运作上市的第二个项目，四川新荷花多次冲击A股上市均以失败告终，其IPO进程已经长达15年。

　　值得注意的是，四川新荷花2011年11月深交所创业板IPO过会后曾被举报财务造假，此番赴港IPO又出现了业绩的异常“跳涨”，公司产能与单位能耗指标等诸多异常波动再次拷问其业绩的真实性。

　　4月15日，记者电话联系四川新荷花公司进行采访，自称办公室的工作人员回应称“我们拒绝接受任何采访”。记者请对方注意查收采访邮件，但对方挂断了电话。

　　赴港IPO出现业绩异常“跳涨”

　　四川新荷花成立于2001年，公司主营毒性饮片和普通饮片，主要模式是向上游收购中药材并进行加工处理，最终以中药饮片等产品对外销售。

　　2011年11月，四川新荷花深交所创业板IPO过会后，曾出现员工举报其财务造假，最终公司主动撤回上市申请；2020年9月，公司再次向深交所提交创业板IPO申请，但在首轮审核问询后又主动撤回。

　　实际上，早在2004年，四川新荷花实际控制人江云就曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但很快就沦为股价1元以下的“仙股”。

　　记者调查发现，四川新荷花不同IPO报告期的业绩“跳涨”现象引发关注，其业绩表现的巨大反差引发了市场对公司业绩真实性、经营稳定性的质疑。

　　招股书显示，在2008年至2010年、2017年至2019年、2022年至2024年这三个IPO报告期内，新荷花的营业收入复合增长率分别高达39.40%、24.69%和27%。

　　具体来看，2008年至2010年，公司营业收入分别为1.60亿元、2.42亿元和3.11亿元；2017年至2019年，公司营业收入分别为2.34亿元、3.09亿元和3.64亿元；2022年至2024年，公司营业收入分别为7.80亿元、11.46亿元和12.49亿元。

　　根据招股书，2010年公司营业收入就已突破3亿元，但在随后的近十年里，业绩增长却显得较为缓慢，又在短短两年（2020年、2021年）之后，公司营业收入却取得了突飞猛进的增长。与2019年相比，2022年至2024年的营业收入增长幅度分别高达114.54%、214.93%和243.47%。

　　资深专家表示，中药饮片产业的上游是中药材，品种多、规格多、工艺复杂，尚难实现完全标准化，多达数千家企业参与竞争，产业集中度极低，近年来市场规模年均复合增长率仅为10%左右，若取得远超行业平均水平的增长则很难令人信服。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授表示，从行业视角看，中药饮片行业集中度低，意味着市场竞争激烈，小型企业众多，产品同质化严重。头部企业可能因品牌优势、技术创新、质量把控、渠道拓展等因素实现高增长，而中小企业受资金、技术、人才等限制，难以达到同样增速。

　　产能数据与关键指标不匹配

　　四川新荷花的产能“过山车”现象与员工总数、单位能耗指标和环评验收等关键信息的不匹配问题，成为其冲击资本市场过程中的一大疑问，也引发了市场对其业绩真实性和经营稳定性的进一步关注。

　　首先，结合三个不同时期披露的产能、产量数据来看，四川新荷花在产能持续扩张的情况下产能和产量均出现了“过山车”现象。较之于2010年的产能和产量来看，公司在2017年至2019年期间、2022年至2024年期间产能和产量均出现了畸低和畸高的异常波动现象。

　　2011年版招股书显示，2008年至2010年，公司的产能分别为3000吨、3000吨和5000吨，产量从4966.93吨增加到6712.55吨。在此基础上，公司2010年计划将产能进一步扩张至12000吨/年。

　　但2020年版招股书则显示，2017年至2019年期间，公司产能基本维持在2700多吨，仅为2010年产能的50%多。

　　最新港版招股书却又显示，2022年至2024年，四川新荷花的产能从接近7000吨快速突破10000吨，分别约为2017年的2.5倍和近4倍。

　　其次，在中药饮片行业，至少包括原料采购、净制、切制、炮制、干燥和包装等多个生产环节。作为中药饮片产能的直接贡献者，生产人员是产能增长的重要保障。但四川新荷花员工总数的变化却似乎与产能增长缺乏直接关联，难以从人力投入的角度合理解释产能的快速提升。

　　根据招股书披露，截至2010年末、2020年3月末和2024年末，公司及子公司员工总数分别为207人、294人和616人，其中生产人员数量分别为85人、158人和336人，占比分别为41.07%、53.74%和54.55%。

　　同时，作为衡量生产效率和产能利用情况的重要指标，四川新荷花的水、电、气等单位能耗指标在不同时期也呈现出较大差异。

　　根据招股书披露，2017年至2020年，四川新荷花的单位耗电量分别为192.77千瓦时/吨、176.18千瓦时/吨和182.31千瓦时/吨。而到了2022年至2024年，单位耗电量却出现了大幅异常波动，分别为120.74千瓦时/吨、286.15千瓦时/吨和294.33千瓦时/吨。

　　根据招股书，公司2022年的单位耗电量畸低，2023年和2024年的单位耗电量却又远高于2017年至2019年的水平。2022年至2024年期间单位用水量和单位用气量也仅为2017年至2019年均值的50%左右。

　　值得一提的是，2017年以来，在生产人员数量及员工总数占比均持续大幅提升的背景下，四川新荷花单位能耗指标的大幅下降难以用智能化升级的生产流程变化来解释。

　　多位受访的资深保荐代表人均向记者表示，中药饮片行业的原材料和生产模式往往都比较固定，在产能利用率没有显著变化的情况下，单位能耗指标在短期内出现重大差异则可能引起监管机构对其业绩真实性的怀疑。

　　此外，环评验收作为企业生产活动的重要合规依据，四川新荷花的实际产能匹配情况也是衡量企业运营规范性的重要标准。

　　记者调查发现，一份2021年11月编制的四川新荷花“中药饮片智能制造项目”环评验收登记表载明，公司设计年产4000吨中药饮片生产能力的改扩建项目，项目建成后实际产能仅为年产1160吨。在项目实际建设过程中，公司取消了半夏车间的建设，改为租用厂房建设特色饮片车间，只进行炒制工序，其余工序依托原有项目。

　　剥离上游原材料种植基地

　　四川新荷花曾披露，公司在四川松潘县、茂县拥有2处中药材GAP认证（即中药材生产质量管理规范认证）的种植基地，是我国唯一通过GAP认证的川贝母种植基地，主要进行川贝母、大黄等中药材的种植。

　　此外，公司位于绵阳市三台县的麦冬种植基地以及位于江油市彰明镇的附子种植基地亦通过GAP认证。

　　然而，记者调查发现，四川新荷花旗下包括四川九寨沟新荷花生态药材有限公司、贵州金质中药材有限公司和宁夏采杞生物科技有限公司等多家子公司均已经被注销。

　　同时，公司旗下的四川新荷花生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生态药材有限公司”）、四川新荷花川贝母生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生物科技有限公司”）和江油彰明新荷花附子有限公司（现名称为“江油力嘉制药有限公司”）等子公司，也均被转让给吴学丹、成都国嘉联合制药有限公司等潜在关联方。

　　值得注意的是，成都国嘉联合制药恰恰是2011年四川新荷花被举报通过关联方进行体外循环财务造假的实施主体之一，也是四川新荷花实际控制人江云第一单IPO项目中嘉国际在国内的生产经营主体，江云的哥哥江平、妻弟祁杰等人曾长期担任成都国嘉联合制药及其下属核心公司高管。作为中嘉国际的联合创始人，吴学丹2010年6月曾无偿受赠江云所持中嘉国际相关股份，并接替江云担任中嘉国际董事长，他还承诺不存在替江云等人代持的行为。

　　在冲击港股IPO的过程中，已经剥离相关子公司的四川新荷花却特别强调其GAP种植基地方面的战略布局。公司称通过与上游企业合作，在四川建立了GAP种植基地，这一举措不仅确保了公司在中草药培育过程中能够实施最高质量标准，还有效保障了主要中药产品原材料的采购量和成本。那么，这是否涉及川贝母、附子和半夏等主要品种的原材料采购中涉嫌关联交易非关联化处理，值得进一步探究。

　　不同时期核心品种频繁变动

　　在四川新荷花三次冲击IPO的过程中，其核心品种的频繁变动尤为引人关注。2011年、2020年两个版本的招股书中，公司声称提供约680种普通中药饮片。然而到了2025年港股版招股书，这一数据却出现了“约760种”和“超过770种”等不同口径的版本。尽管如此，公司前五大产品对公司收入贡献显著这一特征却始终贯穿其中。

　　具体来看，在2011年版招股书中，2008年至2010年冬虫夏草销售占比分别为43.37%、40.70%和19.09%。而在2020年版招股书中，2017年至2019年仅半夏、川贝母两个品种的销售占比就分别高达24.61%、30.01%和36.79%，冬虫夏草则退出了前五名。到了2025年港股版招股书，公司2022年至2024年主要品种又变为川贝母、麦冬、法半夏、炒酸枣仁和姜半夏，前五大产品的销售占比分别为32.7%、31.3%和26.5%，麦冬和炒酸枣仁等品种占比大幅上升。

　　四川某药材商向记者表示，中药材的道地属性较强，不同中药材的炮制工艺也完全不同，部分中药材对于存储条件等还有相应要求。在激烈的市场竞争环境中，无论是区域性的药材商，还是行业龙头，只有在原材料采购、生产、存储和客户资源等环节具备明显优势，才能持续巩固市场地位、快速抢占市场份额。

　　那么，四川新荷花核心品种的频繁变动，不禁让人质疑其如何保证公司经营的稳定性以及业绩的真实性。