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茂名市(化州市、茂南区、信宜市、电白区、高州市)

临沂市(兰陵县、平邑县、费县、河东区、沂水县、沂南县、临沭县、莒南县、罗庄区、兰山区、蒙阴县、郯城县)

邢台市(南和区、柏乡县、宁晋县、威县、内丘县、南宫市、信都区、沙河市、隆尧县、清河县、巨鹿县、任泽区、新河县、平乡县、广宗县、临西县、临城县、襄都区)

南通市(海门区、启东市、崇川区、通州区、如东县、海安市、如皋市)  林芝市(工布江达县、波密县、米林市、墨脱县、朗县、察隅县、巴宜区)

长春市(公主岭市、九台区、绿园区、朝阳区、农安县、榆树市、德惠市、宽城区、二道区、双阳区、南关区)

无锡市(惠山区、江阴市、宜兴市、新吴区、锡山区、梁溪区、滨湖区)

儋州市

延边朝鲜族自治州(敦化市、汪清县、图们市、延吉市、珲春市、和龙市、龙井市、安图县)  银川市(西夏区、兴庆区、贺兰县、金凤区、永宁县、灵武市)

石家庄市(新乐市、无极县、新华区、晋州市、栾城区、藁城区、井陉矿区、桥西区、赵县、平山县、辛集市、裕华区、正定县、鹿泉区、深泽县、行唐县、元氏县、高邑县、灵寿县、井陉县、长安区、赞皇县)

廊坊市(文安县、大城县、广阳区、固安县、香河县、永清县、三河市、霸州市、安次区、大厂回族自治县)

甘南藏族自治州(合作市、舟曲县、卓尼县、玛曲县、临潭县、碌曲县、夏河县、迭部县)

张家口市(宣化区、蔚县、怀来县、涿鹿县、崇礼区、万全区、阳原县、康保县、怀安县、赤城县、沽源县、桥东区、桥西区、尚义县、张北县、下花园区)

山南市(扎囊县、洛扎县、桑日县、措美县、浪卡子县、琼结县、贡嘎县、曲松县、乃东区、错那市、隆子县、加查县)

许昌市(建安区、魏都区、长葛市、禹州市、鄢陵县、襄城县)

宜昌市(猇亭区、兴山县、夷陵区、点军区、秭归县、当阳市、远安县、五峰土家族自治县、西陵区、长阳土家族自治县、伍家岗区、宜都市、枝江市)

淮安市(淮阴区、洪泽区、清江浦区、金湖县、盱眙县、涟水县、淮安区)

通辽市(扎鲁特旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、库伦旗、霍林郭勒市)

宜春市(铜鼓县、宜丰县、万载县、袁州区、上高县、奉新县、丰城市、樟树市、高安市、靖安县)

开封市(尉氏县、祥符区、兰考县、顺河回族区、通许县、龙亭区、鼓楼区、禹王台区、杞县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、咸丰县、宣恩县、鹤峰县、利川市、来凤县、巴东县、建始县)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、龙山县、凤凰县、花垣县、永顺县、吉首市、古丈县、保靖县)

昌都市(边坝县、卡若区、江达县、芒康县、类乌齐县、洛隆县、左贡县、八宿县、贡觉县、察雅县、丁青县)

西宁市(城东区、城北区、大通回族土族自治县、湟源县、城西区、湟中区、城中区)

南平市(延平区、浦城县、顺昌县、邵武市、武夷山市、建阳区、建瓯市、政和县、松溪县、光泽县)

吕梁市(石楼县、岚县、文水县、柳林县、离石区、兴县、孝义市、交城县、交口县、临县、中阳县、方山县、汾阳市)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

衡水市(武强县、饶阳县、桃城区、故城县、景县、阜城县、安平县、武邑县、深州市、枣强县、冀州区)

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肇庆市(鼎湖区、端州区、怀集县、四会市、广宁县、德庆县、高要区、封开县)

大同市(云州区、新荣区、天镇县、灵丘县、浑源县、平城区、广灵县、阳高县、云冈区、左云县)

玉林市(陆川县、福绵区、北流市、兴业县、容县、玉州区、博白县)

怀化市(会同县、鹤城区、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、洪江市、溆浦县、中方县、新晃侗族自治县、辰溪县、沅陵县)  楚雄彝族自治州(楚雄市、大姚县、姚安县、牟定县、双柏县、武定县、南华县、元谋县、禄丰市、永仁县)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、沙依巴克区、新市区、头屯河区、天山区、米东区、达坂城区、水磨沟区)

松原市(乾安县、长岭县、宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

黄山市(黄山区、黟县、休宁县、屯溪区、祁门县、徽州区、歙县)江门市(蓬江区、开平市、新会区、台山市、鹤山市、恩平市、江海区)

荆门市(沙洋县、钟祥市、京山市、掇刀区、东宝区)  香港特别行政区

贺州市(八步区、富川瑶族自治县、平桂区、钟山县、昭平县)

辽阳市(灯塔市、辽阳县、宏伟区、白塔区、文圣区、弓长岭区、太子河区)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、罗甸县、都匀市、独山县、三都水族自治县、平塘县、长顺县、荔波县、瓮安县、福泉市、贵定县、龙里县)桂林市(七星区、灌阳县、秀峰区、临桂区、叠彩区、龙胜各族自治县、平乐县、象山区、永福县、全州县、兴安县、雁山区、资源县、阳朔县、荔浦市、恭城瑶族自治县、灵川县)

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来宾市(合山市、忻城县、象州县、金秀瑶族自治县、武宣县、兴宾区)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、万宁市、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、琼海市、陵水黎族自治县、澄迈县、白沙黎族自治县、文昌市、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、定安县、临高县、东方市)

佳木斯市(抚远市、前进区、桦川县、东风区、汤原县、同江市、郊区、桦南县、富锦市、向阳区)

临汾市(浮山县、霍州市、永和县、安泽县、翼城县、乡宁县、侯马市、蒲县、汾西县、洪洞县、隰县、吉县、襄汾县、曲沃县、大宁县、古县、尧都区)

新疆维吾尔自治区

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张掖市(民乐县、临泽县、高台县、甘州区、肃南裕固族自治县、山丹县)

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梧州市(龙圩区、藤县、万秀区、岑溪市、蒙山县、长洲区、苍梧县)

芜湖市(无为市、镜湖区、南陵县、繁昌区、弋江区、鸠江区、湾沚区)

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4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)