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宣城市(宁国市、宣州区、泾县、旌德县、郎溪县、广德市、绩溪县)

齐齐哈尔市(甘南县、依安县、富裕县、龙沙区、龙江县、富拉尔基区、昂昂溪区、碾子山区、克山县、梅里斯达斡尔族区、泰来县、讷河市、克东县、铁锋区、拜泉县、建华区)

周口市(太康县、项城市、鹿邑县、川汇区、郸城县、沈丘县、扶沟县、淮阳区、西华县、商水县)

深圳市(南山区、罗湖区、宝安区、福田区、龙岗区、龙华区、坪山区、盐田区、光明区)  汕头市(潮阳区、澄海区、南澳县、龙湖区、潮南区、金平区、濠江区)

梧州市(苍梧县、万秀区、藤县、蒙山县、龙圩区、岑溪市、长洲区)

荆门市(钟祥市、东宝区、沙洋县、掇刀区、京山市)

濮阳市(台前县、华龙区、清丰县、南乐县、范县、濮阳县)

洛阳市(嵩县、汝阳县、新安县、涧西区、宜阳县、栾川县、老城区、孟津区、伊川县、偃师区、瀍河回族区、洛宁县、洛龙区、西工区)  随州市(随县、曾都区、广水市)

南平市(浦城县、政和县、邵武市、光泽县、建阳区、建瓯市、延平区、松溪县、顺昌县、武夷山市)

眉山市(青神县、仁寿县、洪雅县、丹棱县、彭山区、东坡区)

河源市(紫金县、源城区、东源县、连平县、和平县、龙川县)

柳州市(鱼峰区、城中区、鹿寨县、柳北区、柳江区、柳城县、融水苗族自治县、融安县、柳南区、三江侗族自治县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、尉犁县、若羌县、焉耆回族自治县、和静县、和硕县、轮台县、库尔勒市、博湖县)

白城市(镇赉县、大安市、通榆县、洮北区、洮南市)

太原市(阳曲县、尖草坪区、迎泽区、清徐县、娄烦县、小店区、杏花岭区、万柏林区、古交市、晋源区)

宝鸡市(凤翔区、凤县、眉县、陈仓区、渭滨区、岐山县、扶风县、千阳县、金台区、麟游县、太白县、陇县)

福州市(平潭县、台江区、仓山区、福清市、连江县、马尾区、闽清县、长乐区、罗源县、闽侯县、晋安区、鼓楼区、永泰县)

莆田市(涵江区、秀屿区、荔城区、城厢区、仙游县)

廊坊市(安次区、三河市、永清县、大城县、香河县、固安县、文安县、广阳区、霸州市、大厂回族自治县)

邯郸市(临漳县、魏县、复兴区、磁县、永年区、邱县、峰峰矿区、武安市、成安县、馆陶县、邯山区、肥乡区、丛台区、鸡泽县、广平县、涉县、曲周县、大名县)

黄山市(休宁县、黟县、徽州区、祁门县、歙县、黄山区、屯溪区)

安康市(旬阳市、岚皋县、汉阴县、宁陕县、石泉县、汉滨区、镇坪县、平利县、紫阳县、白河县)

泸州市(合江县、古蔺县、龙马潭区、纳溪区、江阳区、泸县、叙永县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

香港特别行政区

日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)

衡水市(安平县、枣强县、故城县、深州市、桃城区、武邑县、冀州区、武强县、饶阳县、阜城县、景县)

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内江市(隆昌市、威远县、市中区、东兴区、资中县)

铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)

娄底市(双峰县、冷水江市、娄星区、涟源市、新化县)

防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)  承德市(隆化县、滦平县、宽城满族自治县、双桥区、承德县、双滦区、兴隆县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、平泉市、围场满族蒙古族自治县)

云浮市(云城区、罗定市、新兴县、云安区、郁南县)

咸宁市(赤壁市、崇阳县、通山县、咸安区、嘉鱼县、通城县)

石家庄市(晋州市、桥西区、辛集市、正定县、深泽县、长安区、行唐县、高邑县、赞皇县、元氏县、井陉矿区、灵寿县、赵县、鹿泉区、栾城区、平山县、新华区、无极县、井陉县、裕华区、藁城区、新乐市)海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)

宁德市(周宁县、古田县、蕉城区、柘荣县、福鼎市、寿宁县、屏南县、霞浦县、福安市)  张掖市(临泽县、山丹县、肃南裕固族自治县、高台县、甘州区、民乐县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、利川市、鹤峰县、巴东县、宣恩县、咸丰县、建始县、来凤县)

西安市(临潼区、阎良区、蓝田县、鄠邑区、雁塔区、未央区、灞桥区、长安区、高陵区、碑林区、周至县、莲湖区、新城区)潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)

潍坊市(青州市、安丘市、寿光市、奎文区、高密市、潍城区、昌邑市、坊子区、寒亭区、昌乐县、诸城市、临朐县)

许昌市(禹州市、建安区、魏都区、长葛市、襄城县、鄢陵县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、大同区、让胡路区、林甸县、肇源县、红岗区、龙凤区、萨尔图区)

双鸭山市(集贤县、友谊县、饶河县、尖山区、岭东区、四方台区、宝清县、宝山区)

五指山市(琼海市、琼中黎族苗族自治县、东方市、屯昌县、万宁市、临高县、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、澄迈县、定安县、陵水黎族自治县)

连云港市(海州区、灌云县、灌南县、连云区、东海县、赣榆区)

阿克苏地区(库车市、阿瓦提县、新和县、拜城县、乌什县、阿克苏市、温宿县、沙雅县、柯坪县)

来宾市(合山市、忻城县、武宣县、兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县)

信阳市(新县、浉河区、淮滨县、罗山县、息县、商城县、平桥区、潢川县、固始县、光山县)

塔城地区(托里县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、塔城市、沙湾市、额敏县、乌苏市)

成都市(青白江区、温江区、郫都区、锦江区、蒲江县、新津区、成华区、双流区、新都区、大邑县、金堂县、彭州市、都江堰市、龙泉驿区、武侯区、青羊区、金牛区、简阳市、崇州市、邛崃市)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

阜新市(清河门区、太平区、阜新蒙古族自治县、新邱区、彰武县、海州区、细河区)

运城市(盐湖区、永济市、垣曲县、新绛县、夏县、平陆县、闻喜县、万荣县、稷山县、河津市、芮城县、绛县、临猗县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）