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博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)

绍兴市(新昌县、柯桥区、诸暨市、越城区、上虞区、嵊州市)

鹤岗市(东山区、兴安区、工农区、向阳区、南山区、萝北县、绥滨县、兴山区)

周口市(项城市、鹿邑县、沈丘县、淮阳区、西华县、商水县、太康县、川汇区、扶沟县、郸城县)  厦门市(湖里区、同安区、海沧区、翔安区、集美区、思明区)

新疆维吾尔自治区

武汉市(蔡甸区、洪山区、江汉区、武昌区、江夏区、汉南区、汉阳区、硚口区、江岸区、青山区、新洲区、东西湖区、黄陂区)

本溪市(桓仁满族自治县、本溪满族自治县、南芬区、明山区、平山区、溪湖区)

衡阳市(衡南县、衡东县、蒸湘区、祁东县、常宁市、南岳区、衡山县、石鼓区、雁峰区、珠晖区、衡阳县、耒阳市)  淮南市(大通区、谢家集区、田家庵区、寿县、潘集区、八公山区、凤台县)

黄山市(黄山区、休宁县、歙县、徽州区、屯溪区、祁门县、黟县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

海东市(民和回族土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、互助土族自治县、平安区)

太原市(尖草坪区、娄烦县、万柏林区、古交市、小店区、迎泽区、杏花岭区、晋源区、阳曲县、清徐县)

钦州市(钦南区、钦北区、浦北县、灵山县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

邵阳市(北塔区、城步苗族自治县、武冈市、邵东市、新邵县、新宁县、大祥区、隆回县、洞口县、绥宁县、双清区、邵阳县)

咸阳市(礼泉县、淳化县、秦都区、泾阳县、渭城区、武功县、杨陵区、乾县、三原县、长武县、旬邑县、永寿县、兴平市、彬州市)

衡水市(武强县、饶阳县、武邑县、枣强县、安平县、桃城区、冀州区、景县、故城县、阜城县、深州市)

鄂尔多斯市(康巴什区、乌审旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、准格尔旗、达拉特旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、东胜区)

肇庆市(广宁县、高要区、鼎湖区、端州区、怀集县、德庆县、封开县、四会市)

淄博市(高青县、张店区、淄川区、周村区、临淄区、沂源县、博山区、桓台县)

中山市

河源市(连平县、源城区、龙川县、东源县、紫金县、和平县)

赤峰市(敖汉旗、林西县、巴林左旗、元宝山区、翁牛特旗、克什克腾旗、巴林右旗、喀喇沁旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、宁城县、红山区)

眉山市(青神县、仁寿县、丹棱县、洪雅县、彭山区、东坡区)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、陕州区、义马市、灵宝市、渑池县)

临沧市(永德县、云县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、沧源佤族自治县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、易门县、江川区、华宁县、峨山彝族自治县、红塔区、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市)

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广安市(武胜县、广安区、邻水县、前锋区、岳池县、华蓥市)

银川市(贺兰县、兴庆区、金凤区、西夏区、灵武市、永宁县)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、绿春县、泸西县、元阳县、弥勒市、个旧市、建水县、红河县)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、锡林浩特市、二连浩特市、正蓝旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、正镶白旗、苏尼特右旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、多伦县)  凉山彝族自治州(金阳县、昭觉县、会东县、甘洛县、喜德县、越西县、盐源县、普格县、雷波县、布拖县、美姑县、木里藏族自治县、宁南县、德昌县、西昌市、会理市、冕宁县)

沈阳市(于洪区、沈河区、康平县、铁西区、皇姑区、浑南区、沈北新区、新民市、辽中区、和平区、大东区、法库县、苏家屯区)

吉安市(吉水县、新干县、遂川县、井冈山市、青原区、安福县、永丰县、吉州区、峡江县、永新县、泰和县、吉安县、万安县)

三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)抚州市(南城县、乐安县、宜黄县、金溪县、临川区、黎川县、南丰县、东乡区、广昌县、崇仁县、资溪县)

十堰市(丹江口市、张湾区、茅箭区、竹溪县、郧阳区、竹山县、郧西县、房县)  百色市(右江区、靖西市、田阳区、田东县、隆林各族自治县、德保县、田林县、那坡县、平果市、凌云县、西林县、乐业县)

六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)

贵港市(港北区、港南区、覃塘区、桂平市、平南县)

阿勒泰地区(富蕴县、吉木乃县、青河县、福海县、阿勒泰市、布尔津县、哈巴河县)安康市(紫阳县、白河县、石泉县、汉阴县、岚皋县、镇坪县、宁陕县、旬阳市、平利县、汉滨区)

白山市(临江市、浑江区、江源区、抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县)

驻马店市(驿城区、正阳县、泌阳县、确山县、西平县、新蔡县、遂平县、汝南县、上蔡县、平舆县)

青岛市(平度市、城阳区、莱西市、胶州市、李沧区、市南区、市北区、即墨区、崂山区、黄岛区)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

焦作市(武陟县、孟州市、温县、解放区、山阳区、修武县、中站区、沁阳市、马村区、博爱县)

梧州市(长洲区、蒙山县、岑溪市、藤县、万秀区、龙圩区、苍梧县)

天水市(张家川回族自治县、甘谷县、武山县、秦安县、麦积区、秦州区、清水县)

惠州市(惠城区、龙门县、博罗县、惠东县、惠阳区)

淮安市(盱眙县、金湖县、淮阴区、涟水县、清江浦区、淮安区、洪泽区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

东营市(利津县、垦利区、河口区、广饶县、东营区)

兰州市(安宁区、皋兰县、西固区、七里河区、城关区、红古区、永登县、榆中县)

湛江市(雷州市、麻章区、赤坎区、坡头区、霞山区、徐闻县、廉江市、遂溪县、吴川市)

泸州市(叙永县、泸县、龙马潭区、纳溪区、古蔺县、合江县、江阳区)

贵阳市(花溪区、南明区、开阳县、云岩区、清镇市、息烽县、白云区、乌当区、修文县、观山湖区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。