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鹤岗市(向阳区、东山区、萝北县、南山区、兴安区、绥滨县、工农区、兴山区)

柳州市(融安县、柳北区、柳南区、城中区、柳城县、鱼峰区、融水苗族自治县、柳江区、三江侗族自治县、鹿寨县)

榆林市(神木市、定边县、米脂县、佳县、子洲县、清涧县、吴堡县、横山区、榆阳区、靖边县、府谷县、绥德县)

石河子市(铁门关市、阿拉尔市、胡杨河市、五家渠市、双河市、昆玉市、新星市、白杨市、北屯市、可克达拉市、图木舒克市)  济南市(平阴县、历城区、历下区、市中区、天桥区、章丘区、长清区、商河县、济阳区、莱芜区、槐荫区、钢城区)

甘南藏族自治州(合作市、临潭县、卓尼县、碌曲县、夏河县、舟曲县、迭部县、玛曲县)

自贡市(沿滩区、大安区、自流井区、贡井区、富顺县、荣县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)

雅安市(石棉县、荥经县、天全县、名山区、宝兴县、汉源县、芦山县、雨城区)  毕节市(金沙县、黔西市、大方县、织金县、七星关区、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县)

那曲市(嘉黎县、安多县、申扎县、聂荣县、班戈县、比如县、巴青县、尼玛县、色尼区、双湖县、索县)

葫芦岛市(兴城市、南票区、绥中县、龙港区、建昌县、连山区)

六安市(金安区、裕安区、霍邱县、舒城县、叶集区、金寨县、霍山县)

日喀则市(仁布县、定日县、岗巴县、萨嘎县、萨迦县、昂仁县、仲巴县、吉隆县、康马县、亚东县、聂拉木县、南木林县、江孜县、拉孜县、白朗县、定结县、谢通门县、桑珠孜区)

海东市(平安区、互助土族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县)

平顶山市(郏县、新华区、宝丰县、卫东区、石龙区、鲁山县、舞钢市、湛河区、叶县、汝州市)

鞍山市(铁西区、千山区、台安县、立山区、铁东区、岫岩满族自治县、海城市)

广西壮族自治区

吕梁市(中阳县、汾阳市、岚县、孝义市、交口县、方山县、兴县、柳林县、离石区、临县、文水县、石楼县、交城县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特前旗、五原县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、杭锦后旗、磴口县)

绵阳市(三台县、平武县、涪城区、北川羌族自治县、安州区、游仙区、江油市、梓潼县、盐亭县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

贵阳市(开阳县、清镇市、观山湖区、修文县、白云区、云岩区、南明区、乌当区、息烽县、花溪区)

眉山市(青神县、洪雅县、仁寿县、彭山区、丹棱县、东坡区)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、鄂温克族自治旗、海拉尔区、根河市、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、满洲里市、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、阿荣旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗)

长沙市(天心区、开福区、浏阳市、望城区、岳麓区、芙蓉区、长沙县、宁乡市、雨花区)

铜仁市(松桃苗族自治县、碧江区、石阡县、德江县、思南县、万山区、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、江口县、玉屏侗族自治县)

白银市(会宁县、白银区、靖远县、景泰县、平川区)

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阿勒泰地区(布尔津县、青河县、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县、阿勒泰市、福海县)

青岛市(市北区、平度市、城阳区、李沧区、即墨区、胶州市、市南区、黄岛区、莱西市、崂山区)

郑州市(金水区、中原区、荥阳市、二七区、新密市、管城回族区、新郑市、中牟县、登封市、惠济区、巩义市、上街区)

肇庆市(封开县、端州区、高要区、怀集县、德庆县、广宁县、鼎湖区、四会市)  益阳市(南县、桃江县、沅江市、赫山区、安化县、资阳区)

呼和浩特市(玉泉区、新城区、清水河县、土默特左旗、托克托县、赛罕区、回民区、和林格尔县、武川县)

天水市(秦安县、武山县、张家川回族自治县、甘谷县、麦积区、秦州区、清水县)

新余市(渝水区、分宜县)丹东市(东港市、元宝区、振安区、宽甸满族自治县、振兴区、凤城市)

曲靖市(麒麟区、会泽县、罗平县、沾益区、富源县、陆良县、宣威市、马龙区、师宗县)  朝阳市(建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、朝阳县、凌源市、双塔区、北票市)

鸡西市(鸡冠区、恒山区、虎林市、麻山区、密山市、鸡东县、滴道区、梨树区、城子河区)

菏泽市(东明县、郓城县、定陶区、鄄城县、牡丹区、巨野县、成武县、单县、曹县)

吉安市(安福县、新干县、遂川县、吉安县、峡江县、吉州区、永丰县、井冈山市、永新县、万安县、青原区、泰和县、吉水县)沧州市(新华区、海兴县、南皮县、河间市、黄骅市、盐山县、任丘市、献县、吴桥县、肃宁县、沧县、东光县、青县、运河区、孟村回族自治县、泊头市)

梧州市(长洲区、藤县、苍梧县、万秀区、龙圩区、蒙山县、岑溪市)

巴中市(通江县、恩阳区、平昌县、南江县、巴州区)

包头市(石拐区、土默特右旗、九原区、昆都仑区、东河区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、固阳县)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、恩施市、鹤峰县、利川市、来凤县、建始县、巴东县、咸丰县)

保山市(腾冲市、龙陵县、施甸县、昌宁县、隆阳区)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)

吴忠市(盐池县、红寺堡区、青铜峡市、利通区、同心县)

阳泉市(平定县、郊区、矿区、盂县、城区)

德阳市(什邡市、中江县、罗江区、广汉市、绵竹市、旌阳区)

湖州市(南浔区、吴兴区、德清县、安吉县、长兴县)

乌鲁木齐市(米东区、新市区、达坂城区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、天山区、水磨沟区、头屯河区)

宿迁市(泗阳县、沭阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县)

台州市(椒江区、路桥区、三门县、仙居县、临海市、黄岩区、天台县、玉环市、温岭市)

龙岩市(连城县、新罗区、漳平市、武平县、永定区、上杭县、长汀县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

娄底市(涟源市、双峰县、冷水江市、娄星区、新化县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：