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文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、西畴县、砚山县、富宁县、马关县、广南县、丘北县、文山市)

烟台市(招远市、牟平区、莱州市、莱阳市、芝罘区、福山区、莱山区、栖霞市、龙口市、海阳市、蓬莱区)

台州市(三门县、温岭市、天台县、黄岩区、玉环市、仙居县、椒江区、临海市、路桥区)

亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)  黔西南布依族苗族自治州(望谟县、贞丰县、兴仁市、安龙县、册亨县、晴隆县、普安县、兴义市)

天水市(甘谷县、秦州区、张家川回族自治县、武山县、秦安县、清水县、麦积区)

衢州市(开化县、常山县、龙游县、衢江区、江山市、柯城区)

宣城市(旌德县、郎溪县、绩溪县、广德市、宁国市、泾县、宣州区)

淮安市(金湖县、盱眙县、淮安区、涟水县、洪泽区、淮阴区、清江浦区)  淮南市(大通区、寿县、田家庵区、凤台县、八公山区、谢家集区、潘集区)

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

南京市(玄武区、栖霞区、雨花台区、鼓楼区、浦口区、六合区、江宁区、高淳区、溧水区、建邺区、秦淮区)

厦门市(海沧区、同安区、集美区、思明区、翔安区、湖里区)

黑河市(孙吴县、爱辉区、五大连池市、嫩江市、北安市、逊克县)

绵阳市(三台县、北川羌族自治县、盐亭县、游仙区、安州区、平武县、梓潼县、涪城区、江油市)

济南市(平阴县、历城区、商河县、槐荫区、历下区、天桥区、莱芜区、长清区、济阳区、章丘区、钢城区、市中区)

庆阳市(正宁县、庆城县、西峰区、宁县、华池县、环县、镇原县、合水县)

景德镇市(珠山区、乐平市、浮梁县、昌江区)

牡丹江市(林口县、东安区、爱民区、宁安市、西安区、东宁市、穆棱市、绥芬河市、阳明区、海林市)

梧州市(蒙山县、长洲区、苍梧县、万秀区、藤县、龙圩区、岑溪市)

深圳市(盐田区、龙华区、罗湖区、南山区、福田区、光明区、坪山区、宝安区、龙岗区)

株洲市(炎陵县、天元区、攸县、石峰区、芦淞区、茶陵县、荷塘区、渌口区、醴陵市)

昆明市(宜良县、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、安宁市、五华区、东川区、富民县、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、呈贡区、石林彝族自治县、西山区、晋宁区、官渡区)

海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、岳塘区、韶山市、湘乡市)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、赤水市、播州区、桐梓县、绥阳县、余庆县、正安县、湄潭县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、仁怀市、红花岗区、习水县)

肇庆市(端州区、德庆县、高要区、封开县、广宁县、四会市、鼎湖区、怀集县)

昭通市(威信县、昭阳区、盐津县、大关县、水富市、绥江县、彝良县、永善县、镇雄县、巧家县、鲁甸县)

长春市(榆树市、德惠市、宽城区、朝阳区、双阳区、二道区、绿园区、公主岭市、农安县、九台区、南关区)

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六盘水市(水城区、六枝特区、盘州市、钟山区)

玉林市(兴业县、陆川县、玉州区、福绵区、容县、北流市、博白县)

齐齐哈尔市(克东县、龙沙区、铁锋区、建华区、依安县、富裕县、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、碾子山区、龙江县、克山县、昂昂溪区、甘南县、富拉尔基区、泰来县、讷河市)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、平塘县、瓮安县、贵定县、龙里县、罗甸县、荔波县、三都水族自治县、长顺县、独山县、惠水县、福泉市)  汕头市(潮阳区、南澳县、金平区、濠江区、潮南区、澄海区、龙湖区)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、梨树县、双辽市、铁西区)

营口市(大石桥市、老边区、盖州市、鲅鱼圈区、站前区、西市区)

东营市(河口区、利津县、东营区、广饶县、垦利区)阿克苏地区(库车市、温宿县、乌什县、阿瓦提县、阿克苏市、沙雅县、拜城县、柯坪县、新和县)

玉溪市(华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、新平彝族傣族自治县、澄江市、通海县、红塔区、江川区、峨山彝族自治县)  红河哈尼族彝族自治州(开远市、红河县、河口瑶族自治县、个旧市、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、元阳县、泸西县、建水县、屏边苗族自治县、石屏县、弥勒市)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县、长岭县、扶余市)

龙岩市(漳平市、武平县、永定区、上杭县、长汀县、新罗区、连城县)

汉中市(宁强县、留坝县、镇巴县、城固县、南郑区、勉县、洋县、佛坪县、西乡县、略阳县、汉台区)重庆市(渝北区、沙坪坝区、彭水苗族土家族自治县、渝中区、潼南区、垫江县、永川区、璧山区、南川区、綦江区、巫溪县、秀山土家族苗族自治县、丰都县、奉节县、铜梁区、酉阳土家族苗族自治县、武隆区、城口县、万州区、大渡口区、黔江区、合川区、石柱土家族自治县、梁平区、涪陵区、大足区、巫山县、江津区、九龙坡区、长寿区、荣昌区、北碚区、南岸区、江北区、巴南区、开州区、云阳县、忠县)

广元市(青川县、苍溪县、朝天区、昭化区、剑阁县、利州区、旺苍县)

宁夏回族自治区

永州市(冷水滩区、江华瑶族自治县、江永县、道县、零陵区、宁远县、祁阳市、双牌县、蓝山县、新田县、东安县)

鹤壁市(浚县、鹤山区、淇滨区、淇县、山城区)

铜陵市(枞阳县、义安区、铜官区、郊区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、陇川县、芒市、瑞丽市)

吉林市(蛟河市、磐石市、船营区、丰满区、龙潭区、永吉县、桦甸市、昌邑区、舒兰市)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

哈尔滨市(方正县、平房区、五常市、香坊区、依兰县、双城区、尚志市、松北区、延寿县、阿城区、宾县、巴彦县、道里区、南岗区、道外区、呼兰区、通河县、木兰县)

驻马店市(确山县、西平县、泌阳县、平舆县、上蔡县、新蔡县、驿城区、汝南县、遂平县、正阳县)

濮阳市(南乐县、华龙区、清丰县、台前县、范县、濮阳县)

山南市(加查县、贡嘎县、扎囊县、琼结县、乃东区、措美县、隆子县、浪卡子县、曲松县、错那市、桑日县、洛扎县)

九江市(庐山市、修水县、武宁县、浔阳区、都昌县、瑞昌市、永修县、柴桑区、共青城市、彭泽县、濂溪区、德安县、湖口县)

保定市(莲池区、安国市、顺平县、蠡县、定兴县、曲阳县、唐县、清苑区、满城区、徐水区、雄县、高阳县、博野县、涿州市、高碑店市、易县、涞水县、容城县、涞源县、阜平县、安新县、望都县、竞秀区、定州市)

晋中市(榆次区、榆社县、左权县、寿阳县、昔阳县、介休市、灵石县、平遥县、和顺县、太谷区、祁县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。